医疗服务投资圈有句名言：金眼、银牙、铜骨头。

一句话不仅向我们揭露了三大坡长雪厚的赛道，也告诉我们一个道理：暴利的行业容易出牛股。

眼科的暴利我们非常熟悉了，一副成本几十块的眼镜，可以卖到几百上千；一台屈光(近视)手术，少则7、8千，多则3、5万。

这也直接造就了眼科赛道的两大牛股——爱尔眼科和欧普康视，两家公司上市后的涨幅分别超过80倍和50倍。

牙科通常被认为是一个能与眼科媲美的暴利行业，也出现了通策医疗这种10年涨幅超过40倍的股票。

不过，相较于下游的医疗服务端，牙科的中上游却较少被关注和挖掘。

口腔医疗服务大致可分为种植、正畸和口腔外科三类，其中，平均客单价最高的两大业务是口腔种植和正畸。

根据通策医疗的数据，公司旗下医院牙齿种植诊疗占比约为4成，正畸占比约为3成，两者合计占比超过70%，是牙科行业暴利的真正元凶。

为什么这两项服务会这么贵？

首先，口腔种植和正畸属于消费医疗，医保是不报销的。

一般在口腔科诊疗当中，医保只报销补牙(包括基本材料、治疗费)、拔牙以及治疗牙周炎、牙龈炎等牙病发生的费用。

而涉及牙齿整形美容的基本不报销，包括镶牙、烤瓷牙、洗牙、牙齿矫正、种植牙等。

其次，种植、正畸中的大部分医用耗材都是国外品牌，比如瑞士的种植体和牙冠、美国的隐适美牙套，这些品牌质量好，但价格很高，国内品牌在质量、适用性、美观程度上都有很大的差距。

之前有一则新闻，某女明星镶了一口烤瓷牙，总共花了300多万，一颗牙值4万元，用的就是某高端品牌的全瓷烤瓷牙。

平常我们因为眼睛、牙齿问题被医院和厂商们赚走了不少钱，但高价意味着高利润空间，也意味着投资机会。

那我们为何不考虑做它们的股东，让这些上市公司替我们打工呢？

今天君临就带着大家，从口腔种植和正畸入手，一窥其中的机会。

口腔种植

牙齿修复，又称镶牙，在大众的理解里，就是牙齿没有了，再装一颗上去。

人在成年之后，牙齿无法再生，一旦遇到特殊情况导致脱落、残缺，只能通过假牙来修复。

牙齿修复的方式主要有三种：活动义齿、固定义齿、种植牙。

活动义齿最便宜，单颗价格可低至几百元，是我们生活中最常见的假牙，缺点也很明显，就是异物感很强，咀嚼效率低，对牙槽骨负担重。

固定义齿，俗称“烤瓷牙”，是将缺牙两边的牙齿磨小，变成桥墩，然后用搭桥方式将假牙固定住，从而恢复牙齿的形态和功能，价格一般上千。

比起活动义齿，固定义齿美观舒适、异物感小，也不影响咀嚼功能；但修复一颗牙齿，要磨小两颗正常牙齿，容易引起牙敏感、疼痛。

无论活动义齿还是固定义齿，都属于传统修复方式，存在难以克服的缺点，相比之下，种植牙就成了目前最优的修复方式。

种植牙通俗来说，就是将人工材料制成的种植体，植入缺损部位的牙槽骨中，再套上人工牙冠，基本组成为：种植体+基台+牙冠。

牙科被称为暴利行业，种植牙做了不小贡献，单颗种植价格多在6000~20000元之间，一口牙的价格，差不多能在3线城市付个首付了。

其中，种植体是核心，占耗材费用最高，欧美品牌占领中高端市场，价格通常上万。

低端市场以韩国品牌为主，价格2500~10000元不等，国内品牌市占率很小。

基台、牙冠价格适中，通常在千元左右，国内产品有一定竞争力，国瓷材料通过收购爱尔创，开始在牙冠产品上发力。

修复材料以口腔修复膜、骨修复材料为主，二者通常联合使用，可以增加种植的成功率，但属于可选项目，市场规模较小，国内做的最好的是正海生物。

虽然口腔种植较传统修复，有舒适、美观、利于口腔健康的优势，但平均1万/颗的种植价格，还是劝退了不少普通家庭。

我们国家，种植牙没有医保，而主要患者又以中老年人为主，一次种植多颗的话，开销巨大，因此，过去市场规模一直不大。

不过，近年来在人口老龄化、消费升级等逻辑驱动下，国内口腔种植市场呈高速增长态势，根据Straumann的年报数据估计，2019年相关市场规模接近300亿元，按照与发达国家对比，未来总体规模可达2000亿元。

根据各口腔医院的反馈，在种植牙套餐中，种植体由于要植入牙槽骨，消费者出于安全的考虑，大多会优先选择大品牌及高价格的海外产品。

基台部分因为尺寸等已经标准化，没有太多可选空间，一般用种植体品牌的自带基台。

牙冠部分，国产品牌产品的色泽、硬度、使用寿命与国外产品几无差异，且价格较海外便宜一半，性价比极高，也有越来越多的患者选择国产的全瓷冠。

因此，在种植牙这门暴利生意中，中国企业参与度最高的是牙冠。

某口腔医院种植牙可选套餐

1）牙冠

中国是牙冠生产大国，牙冠生产企业众多，每年生产的牙冠数量超过全球的60%，目前规模最大、完成全产业链布局的是国瓷材料。

牙冠分为全瓷冠和烤瓷冠两种，全瓷冠不含金属内冠，颜色更加接近自然牙齿，对周边组织无刺激，价格在2000~5000元之间。

烤瓷冠内部是金属材质，强度更好，但牙冠根部会露出些许金属，美观性差，价格多在1000~2000元。

在这个看脸的时代，美观性差这一条就足以让全瓷冠完胜，在预算充足的情况下，更多人会选择全瓷冠。

全瓷冠中，氧化锆全瓷牙的应用最为广泛，而作为氧化锆瓷块生产商的国瓷材料，不断向下游延伸，完成了对氧化锆全瓷牙的产业布局。

国产氧化锆全瓷牙品牌中，前三分别为爱尔创、爱迪特和美加。

爱尔创原本是国瓷材料的客户，国瓷看中了口腔种植的大好前景和爱尔创的行业地位，于是在2016~2020年间完成了对爱尔创的收购。

完成收购后，为了发挥协同效应，国瓷的氧化锆技术储备逐步转向齿科领域，其“氧化锆业务”也更名为“生物医疗材料业务”，成功蹭上了医疗材料概念。

成为国瓷的子公司后，爱尔创营收实现了稳定增长，六年间营收复合增速为21.69%，净利润复合增速达到33.31%。

业绩增长还是其次，并购后的国瓷/爱尔创通过全产业链布局，掌握了细分全产业链的定价权。

爱尔创的毛利率由2017年的53.78%，下降至2020年的25.43%，而国瓷材料医疗板块的毛利率却几乎无变化，可见其战略是通过产品降价来占领更多的市场份额，彰显其定价能力。

不光国瓷材料，高瓴资本同样看上了口腔种植这门生意。

2020年开始，高瓴资本及旗下的松柏投资，开始与国瓷/爱尔创开展战略合作。

松柏投资将直接以5亿元增资爱尔创，并拟出资2亿元，受让国瓷材料所持有的部分爱尔创股权。

松柏投资是一家专注于口腔医学的投资公司，在全产业链均有布局。

上游，松柏控股了欧洲高端种植体公司Neoss，韩国骨再生企业Purgo Biologics，正畸龙头时代天使，此次投资爱尔创，完善了其在种植牙领域的版图。

下游，松柏也控股、投资了多家口腔医院，有助于推广国瓷/爱尔创的产品，削减销售费用，进一步增强国瓷/爱尔创的竞争优势。

借助爱尔创和松柏，国瓷已经打通了氧化锆瓷块→牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙的全产业链，在规模及成本优势下，其医疗材料业务还将保持快速增长。

2）修复材料

牙冠之后，修复材料是另一个国产加速渗透的领域，其中，有较高投资价值的上市公司是正海生物。

牙齿缺失后，牙槽骨容易出现萎缩，导致骨量不足，直接影响种植牙的效果，因此在手术前，需要先对患者进行骨质评估。

如果患者骨量不理想，则须先完成骨质重建，以达到种植要求。

此时，就需要使用到口腔修复膜与骨修复材料，引导骨组织再生。

这两个细分领域一直被国际再生巨头——瑞士盖氏所把持，市场占有率均达70%。

国内企业中，正海生物在口腔修复膜上有一定竞争力，市占率超过10%；骨修复材料上，正海也有4%的份额。

正海生物是国内的再生医学龙头，2020年公司营收2.93亿元，归母净利润1.18亿元，近十年的营收、净利润的复合增速分别达22.18%、37.94%。

其中，口腔修复膜与骨修复材料对营收的贡献分别为44%、7%，前者是公司的绝对核心产品。

口腔修复膜属于三类医疗器械，监管十分严格，从临床到上市至少需要5年的时间，目前并未有其他产品处于临床阶段，因此3~5年内，主要玩家依然只有盖氏和正海生物。

尽管体量上有较大差距，但产品端，正海与对手基本没有差异。

有相关临床结果表明，正海的海奥口腔修复膜在成骨效果、并发症发生率、成骨有效率三大方面，与盖氏产品基本相当。

但价格上，海奥口腔修复膜大概只有盖氏的一半，性价比极高，国产替代的空间非常大

尽管价格不高，但正海的口腔修复膜毛利率却超过90%，跟茅台一个水平，可见其有多暴利。

不过，针对医药行业的暴利领域，国家也有一项专治手段——集采，口腔修复膜这么高的毛利率，有没有可能被纳入集采范围呢？

君临认为，近些年不会。

根据《治理高值医用耗材改革方案》，纳入集采的医疗耗材要基本满足以下四项条件“临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产”。

目前，口腔修复膜市场规模不大，大概15亿元左右，也并非所有种植牙手术中都会用到，不符合前两条内容。

生产商方面，除了正海生物和瑞士盖氏，还有美国库克和福建博特，但规模很小，也不符合“多家企业生产”这一条件。

以上情况，预计3~5年内都不会改变，因此不用太担心集采的问题，正海在口腔修复材料上的高毛利率，预计可以维持。

隐形正畸

口腔种植以外，另一大造就口腔行业暴利的元凶，就是正畸了。

正畸的“畸“，指的是错颌畸形，指由于多种因素影响使牙颌、颅面间关系不协调而形成的各种畸形，对健康和美观都存在很大影响。

我国的错颌畸形发病率高达70%，大部分人的牙齿都存在或多或少的畸形，但接受正畸治疗的人很少，总体渗透率仅为0.6%。

渗透率低，除了因为口腔健康意识不足，跟正畸高昂的价格也不无关系。

传统的正畸价格在2~3万间，而隐形正畸一般可达3~6万。

尽管价格昂管，但隐形正畸增速却很快，2015~2019年，中国的隐形正畸案例由4.8万例增长至30余万例，复合增速为58.8%，远高于传统正畸16%的增速。

相比于传统正畸，隐形正畸的优势过于巨大：

首先就是美观，传统牙套给人的感觉就是难看，容易留下“铁齿钢牙”的印象，年龄越大，带传统牙套就越需要勇气；隐形牙套则无此顾虑，因为基本看不出来。

其次是方便，隐形牙套可以随意摘取，对吃饭影响小，而且日常清洁方便，也不容易出现龋齿、口腔溃疡等问题。

最后是效率高，隐形正畸方案不仅仅依赖医生，供应商也会利用大数据与智能制造技术配合医生产出全过程牙套，患者复诊频率低，提高了就诊效率。

所以，跟种植牙类似，除了贵，隐形正畸没什么其他的毛病。

隐形正畸的核心耗材是隐形矫治器，也就是我们常说的隐形牙套，由高分子纳米材料制成，患者在治疗期间平均每7-14天更换一次。

隐形牙套的国内市场份额很集中，进口品牌“隐适美”和国产品牌“时代天使”的市场份额分别为41.0%和41.3%。

隐适美的制造公司——爱齐科技，是全球最大的隐形正畸龙头企业，产品覆盖100多个国家和地区。

2020年，爱齐科技的营业收入24.72亿美元，其中85%来自于“隐适美”隐形矫治器，近10年的股价涨幅超过20倍。

而作为国产品牌的时代天使，成立于2004年，本月即将在港股上市，由于赛道好、基本面好、能赚钱，是一只万众瞩目的新股。

时代天使目前国内市占率第一，2019、2020年实现营收6.46亿元、8.17亿元，同比分别增长32.3%、26.4%；2020年净利润高速上升，同比增长123.1%。

除了营收、净利润增速快，时代天使的毛利率还很高，超过70%，妥妥的一个赚钱机器。

此外，值得一提的是，时代天使的控股股东是松柏资本，没错，就是刚刚在国瓷材料处提到的那家。

由于松柏投资了下游众多口腔医院，相当于为时代天使提供了销售渠道，协同效应下，未来销售费用率有望进一步降低。

目前，国内的隐形正畸渗透率才0.06%，而美国的渗透率为1.38%，就算只能达到美国的一半，渗透率仍有10倍成长空间。

在颜值经济兴起和医美的助攻下，隐形正畸的增速可能会超过市场的预期，参考爱齐科技10年20倍的走势，时代天使成为一支长牛股的概率非常高，关注港股的朋友们千万不要错过。

无论是国瓷材料/爱尔创、正海生物，还是时代天使，都是各领域的绝对龙头，业务增速快，但目前的体量都很小。

2020年，国瓷医疗材料的营收是5.8亿，正海、时代天使的营收分别是2.93亿、8.17亿，三者共同的逻辑是国产替代，面对尚在开拓的口腔医疗市场，还有很大的空间。

通策医疗之后，谁将成为口腔领域下一个千亿公司？

我们一起拭目以待。

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