2024年一季度万得全A下跌2.85%，其中一月下跌12.59%，二月及三月上涨11.15%。周期行业如煤炭、有色以及低风险偏好的行业如银行、家电、公用事业等涨幅领先，去年涨幅较高的TMT行业相对落后。虽然行业收益依然显著分化，但各行业内部以基本面支撑上涨的公司数量均显著增加，市场在经历了月度之间的巨大波动及各种主题的快速轮动后，各行业内部仍然是基本面优秀、有估值保护的优秀公司涨幅领先，自下而上的基本面投资相较前两年更加有效。

我们在一季度减持了受到外部环境影响较大的医药股，增加了基本面稳健、估值更具性价比的机械、家电及股份制银行。得益于注重估值保护、且持仓个股经营稳健，组合在年初中小盘的下跌中受影响较小，但也很遗憾没有在市场波动时更加大胆获取一些增厚收益。我们在一季度的超额收益主要来自于过去两年挖掘的一些消费股及低估值的传统行业个股。回顾过去两年的运作，我们更多聚焦能力圈，减少了在不了解的地方产生亏损；对自下而上选择个股的能力更加有信心，会发挥优势挖掘更多在新的宏观背景下能持续成长的公司。需要改进之处在于要克服对下跌的恐惧，当好价格出现的时候要更果断一些。当各行业的估值风险逐渐解除之后，基本面优秀的公司会逐渐走出来，也需要更快挖掘出这样的标的。总体而言，在当前的估值水平下自己需要解决的问题是持股要勇敢一些。

我们主要希望配置一些低估值公司和合理增长的公司，在坚持高竞争壁垒和良好现金流的基础上，力争在市场处于底部的时候选出更多有潜力的长期投资标的。目前主要关注两个方向：第一是在新的宏观背景下仍然能够实现稳健增长的公司，目前看到的机会更多是在海外市场建立较强优势的公司；第二是顺周期行业的优质公司，虽然基本面处于左侧，但考虑增长和分红之后，个位数市盈率的估值已经具备吸引力。从行业层面，我们希望在目前消费、金融、交运等稳定行业为主的基础上，更多挖掘其他行业的机会，分散持仓的行业分布。

数据来源：Wind，统计时间截至20240331。

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