#十债新低！关注防御型信用债# 自1月份以来，信用债$嘉合磐稳纯债A$ $嘉合磐昇纯债A$ $嘉合磐泰短债A$ 的收益率普遍呈下降趋势。从宏观经济指标如采购经理指数（PMI）、出口数据和通胀率来看，经济基本面修复仍面临较大挑战。在一级市场，信用债的净融资额逐月减少，而信用利差整体收窄。得益于年初资金的配置需求，信用债的表现优于利率债。

对于地产债券，销售复苏的速度将对债券的价值评估产生显著影响。长期稳定的资金可以继续投资于那些历史上估值稳定、业绩出色的中央企业和国有企业，以及有强担保支持的优质民营企业债券。通过采取票息策略、延长久期，可以在确定性较高的领域寻求收益。

在城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，"一揽子化债"政策正逐步实施。在特殊再融资债券发行高峰过后，金融市场将继续推进化解融资平台债务风险的工作，通过展期、借新还旧、置换等市场化手段来降低风险。城投债的市场走势将主要由化债进展主导，随着城投债信用风险的降低，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复。现阶段，采用中短期信用下沉策略仍是一个较好的选择，可以把握高债务率地区信用挖掘的机会，并重点关注那些化债资源倾斜较多的区域。总体而言，在追求稳定增长和防范系统性风险的大背景下，城投公开违约的可能性仍然较低，城投债可以作为信用债的重点配置品种。近期城投发行量继续缩减，央行批复住房租赁团体购房贷款，这有利于城投企业盘活存量房产，城投债券的抢手行情持续。

同时，银行二永债因票息资产减少而受益，低等级品种的利差也有所缩小。未来需密切关注稳增长政策的实施情况及其对债券市场可能产生的扰动。城投化债背景下，高票息城投债将继续减少，信用债资产荒和资产低收益将是主线，投资策略的侧重点还在于如何挖掘票息。目前，银行资本债相较城投债还有一定的超额收益，如AAA-二级资本债相较AAA城投债有6-8BP的超额收益，AA-二级资本债相比AA城投债则有36-62BP的超额收益。2024年，机构可能还需要通过拉久期或下沉银行资本债来博取较高的票息，例如3-5年左右大行和2-3年发达区域银行资本债，流动性较好并且还具有相对较高的收益率，可以关注。@嘉合基金