划重点：

1.流动性宽松或将维持较长时间，债券市场尚未进入逆风周期。

2.因为资金面预期有所收敛，中短债基近期出现回调。

3.债券市场可能处在牛尾阶段，投资者参与债基投资要降低收益预期。

4.中短债基金应该从历史业绩、基金经理、基金公司三个维度去挑选。

今年前四个月，权益市场泥沙俱下哀嚎遍野，不少投资者净值回撤，承受了巨大的心理压力。同期，不少中短债基金表现依然稳健，成为不少投资者资产配置的中流砥柱。伴随着稳增长货币政策的陆续出台，债券市场出现了一定的波动，不少投资者出现“技能恐慌”，迷失在资本市场。

政策影响下，债券市场怎么走？如何挑选中短债基金？带着问题，华泰资管特邀华泰资管固收基金经理李博良和陈利于6月17日开展主题为《政策应出尽出 债市怎么走？》的直播，为各位投资者答疑解惑。

流动性宽松或将维持较长时间 债券市场尚未进入逆风周期

谈及在各种政策影响下，债券市场的走势，李博良认为：

1.上游原材料受供给冲击，叠加俄乌战争爆发，今年大宗商品价格持续偏高。

2.四月以来，新冠疫情多点爆发，对国内经济造成非常大的负面影响。由于疫情封控，导致前期很多经济刺激政策没有实施条件。

3.在整体国内经济下行压力增大的情况下，国务院推出33项稳经济措施，后续稳增长政策应出尽出，不断加码。从政策落地情况，以及对经济的促进作用看，整体还是偏弱。

4.近几年居民端杠杆率处于相对偏高水平，2020年以来疫情以来，居民收入和信心受到了较大冲击，房地产市场持续低迷，居民消费也处在相对低位。

5.短期来看，企业部门新增投资的意愿并没有非常的高，所以经济层面最主要的抓手还是在基建的投资。

6.目前没有特别超预期的刺激性政策，比如前期市场讨论比较多的特别国债，目前为止还是没有推出。

在这样的经济以及政策的背景下，我觉得债市不需要过于悲观，权益市场本身是做主体未来盈利能力的贴现，所以权益做的是强政策预期的交易。债券市场更多是在强预期跟弱经济现实之间的博弈。

当前市场流动性非常充裕，但企业层面融资需求较差，信贷需求疲弱，资金拥挤在银行间市场，债券市场需求力是比较强的。在供需不是很平衡的情况下，我们觉得债券市场尚未进入逆风期。

谈及在各种政策影响下，债券市场的走势，陈利认为：

1.海外市场，下半年美联储加息预计会逐渐回归平稳，外部环境对国内货币政策约束会逐渐缓解。

2.美联储加息缩表还在推进过程中，但市场对这些因素都已经price in，很难有超预期因素的影响。随着时间的推移，美国经济增长的斜率平坦化以及通胀水平逐渐降低，加息缩表会减速。

3.前期市场担心美联储加息，美元指数上行，资本外流贬值，人民币贬值压力，国内货币政策受到约束的传导路径已经面临越来越多逻辑上的瑕疵。人民币贬值的压力已经大幅减小，外部约束逐渐淡化，货币政策更加聚焦国内经济基本面。

货币政策从前期的抗疫纾困转向对冲经济周期下行，流动性宽松可能会维持一个比较长的时间。这是债券市场其实存在一个比较大的预期差，一定程度上继续支撑债券市场的行情。

资金预期有所收敛 中短债基出现回调

中短债前段时间涨势非常好，谈及近期中短债的回调，李博良认为：

前段时间中短债涨势非常好，主要因为货币政策和经济基本面因素影响整个债券市场走牛。

四月份以来，央行降准，还持续向中央财政上缴结存利润8000亿，这个操作相当于降准0.4%，机构对后市市场流动性预期相对乐观。

中短债前段时间涨势非常好是因为四月以来防疫措施对经济活动造成严重打击，实体经济融资需求低迷，现在需求也是持续疲弱，加上前期股市波动较大，市场资金宽松，银行间债券市场机构配置需求旺盛。信用债因为票息相对来说要比其他资产会高一点，所以是备受青睐。

供给端来看，五月份整个非金融企业信用债发行规模大幅萎缩，供需缺口下，结构性资产荒局面出现，推动高等级信用债的收益率显著下行。

市场对于后期总量宽松的程度和延续时间存在一定的疑虑，大量交易聚集在比较短的资产上面，也就是我们中短债基配置的主力资产，所以基金净值涨势喜人。

六月份资金面相对五月份会有收缩，主要原因如下：

1. 地方政府债发行量在六月大幅增加

2. 六月份信贷投放量大幅提升

3. 六月份恰逢银行半年末考核，资金需求向来比较旺盛。

因为市场对最近资金面预期有所收敛，所以中短债的债基出现回调。

债券市场可能处在牛尾阶段 投资者要降低收益预期

对于债市未来走势，李博良认为：

1.强预期弱现实，经济复苏斜率缓慢，U型底概率大，融资需求还在相对低点。

2.就业压力大，市场资金面的宽松确定性高。

3.不确定性在于宽信用、稳增长政策的发力程度，以及疫情的防控变化，奥密克戎长尾效应明显。

4.国外经济下行预期高，国内经济抓手少。

5.在宽货币、宽信用并举的情况下，债券市场或许在“牛尾”阶段，很难看到阶段性大幅下行的行情出现。

短债由于久期短，跟资金利率相关性更高，更多是看货币政策，在流动性相对宽松条件下，稳定性会好一点。长久期债券一方面看货币政策，一方面看宽松预期，因为长端债券跟你经济增长挂钩。目前经济数据偏弱，但预计未来有增长，长端债券走势会非常纠结，震荡幅度相对有限。这种行情下，信用债相较于利率债会更容易跑出好业绩。

谈及中短债未来的收益表现，李博良认为：

1.个人投资者可以淡化中短债基择时的观点。资管新规后，银行理财全面开始净值化，投资者需要承受净值波动。中短债基久期相对较短，可以较好地平衡收益跟回撤的关系，弥补现有理财产品的缺失。

2.中短债产品特征是具有一定收益，同时净值波动又是相对较小，当下时点，可作为投资者流动性管理一部分。

3.当前时点，中短债基金获取资本利得的难度在增加，投资者可以适度地参与，但要降低收益预期。

三个维度挑选优质中短债基

谈及如何挑选中短债基金，李博良认为：

中短债基金应该从历史业绩、基金经理、基金公司三个维度去挑选：

1.历史业绩主要看收益和最大回撤。

2.基金经理优先选择经验丰富，特别是经历过债券市场牛熊周期考验的基金经理，在市场出现大幅波动时会更好的做好风控。

3.选择整体协同作战的基金公司。

谈及华泰紫金丰泰纯债和华泰紫金智盈债券这两只中短债基金的差别，李博良介绍称：

华泰紫金丰泰纯债采用隐含评级AA+及以上信用债的指数增强策略，产品维持超短久期的投资策略。久期跟净值的稳定性是挂钩的，持续的久期比较短意味着组合净值稳健性会相对好一些。

华泰紫金丰泰纯债投资于一年以内、中债评级AA+及以上的信用债以及3A存单，信用风险和流动性都会有相对比较好的保障。华泰紫金丰泰纯债C类份额没有申购费，C类份额持有七天以上免赎回费，非常适合投资者做流动性管理。

华泰紫金智盈债券相对华泰紫金丰泰纯债的差异点是组合的久期设定的略长一点，组合久期整体会控制在两年以内。资产配置方面华泰紫金智盈债券以中高等级的信用债为主，会在票息跟流动性之间做一个平衡，持仓会相对分散化，降低组合风险敞口。此外也会通过资本利得来增厚组合收益。产品持有期不满一年会有赎回费，比较适合中长期持有。

在精细化管理方面，两只产品有尝试杠杆套息的策略，前期整个组合杠杆达到相对比较高的位置，增厚组合收益。

风险提示：

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