当路博迈资产配置委员会上周五举行季度会议时，他们所置身的市场环境已经与三个月前截然不同。

去年12月，投资者仍然如过去两年般关注通胀和利率前景。

随着对通胀和央行政策的预期改变，股票和债券市场扭转去年8、9及10月的抛售潮，在11和12月大幅上扬。当时美国通胀率环比升幅从近期的高点回调，而即使央行言辞仍然审慎，投资者在为资产定价时已经预测美联储2024年可能降息多达六次。

然而，踏入1月，市场参与者在寻找政策去向的线索时，似乎开始没有那么看重通胀和央行政策预期转变，而是更着重于最新且正在改善的经济增长数据。究竟发生何事，这对投资组合意味着什么？

Erik Knutzen

多元资产首席投资官

股债表现相关性扭转

今年以来的美国通胀数据略高于预期，投资者相应地将预期美联储降息的次数从六次下调至三次。但奇怪的事情发生了：虽然债券陷入困境，但股票仍然上扬，逆转了这两大类资产表现在过去两年所呈现的强烈正相关性(按：同步涨跌)。

这种改变是暂时的，但已经能够识别得到。

举例说，我们2月初已在本栏指出这种变化。我们当时认为，美联储的强硬言论是引发股市在1月底出现抛售的原因，但当一季度持续推展，多个股市的跌势陆续缓和，尽管通胀和利率预期持续上调亦然。上周，多地央行忙于举行议息会议，瑞士央行出人意表地降息，日本央行历史性地加息，联储局亦上调对通胀和利率的预期，投资者视之为十分有利于股票，但对债券影响不大。

年初至今，股市涨幅介乎5-19%，而彭博全球综合政府债券指数则下跌约3%；至于10年期美国国债收益率已经上升近30个基点。

在某种程度上，整个发达市场似乎已达到日本在过去一年多所达到的最佳状态。上周，日本本已高于目标的通胀率大幅上升，日本央行也为历史上最漫长的负利率时代划上句点，但东证股价指数(TOPIX)继续攀升至破纪录高位。

将通胀视为全球范围内的正常化：在日本，通胀率向上正常化，而其他地区通胀率即使粘性较强，已开始向下正常化。通胀正常化让投资者能够重新聚焦于增长，而他们也乐见经济展现目前所呈现的韧性。

债券作为多元化投资工具至于这种改变对投资组合的影响，值得回顾我们在《解答2024》展望报告中已经预料到的这些情况：

我们当时认为：“通胀粘性强及增长放缓对投资者未必太坏。这种情况意味着名义增长率相较过去十年的大部分时间为高。长期债券和对利率变化敏感的股票可能较难应付这种格局，但那些资产负债表强健能够抵御资本成本上涨，以及有能力保持利润率的优质公司，所受的影响较为中性。”

首先，投资者要认识到投资环境改善正在改善股票的状况，也许尤其有利于一些质量高但未获投资者青睐，因而并非基于完美预期来定价的股份。就如迈向人工智能投资主题第二波的进程，当投资者的焦点从通胀转向经济增长，可能有助于将股市佳绩覆盖面扩大到美股七雄(“Magnificent Seven”)和欧洲11巨头公司　(“Granolas”) 以外之股份。

其次，应认识到近年所见的股票和债券表现相关性如今已经改变，因此债券能够重新作为多元化工具发挥作用。若经济保持增长，长期债券可能较难处理，但若经济蹒跚而行(可能因为利率较高的滞后效应，我们认为股票出现波折的可能性依然存在)，债券便有较大机会受益。全球目前有逾9万亿美元的投资者资产配置于现金及货币市场基金，我们认为现在是时候加入一些久期较长的资产，以让您的资金流动起来。

最后，不要忽视通胀可能再次变得令人不安的炙热的可能性，不管这是因为工资上升或是地缘政治和贸易冲击。可以考虑或能对冲这些风险的资产，而石油、铜和贵金属近期涨价，已使大宗商品开始展现这种特质。

重大改变

请留意路博迈将在4月上半月发表的《资产配置委员会第二季展望》，以了解市场上这一重大转变如何影响我们的广泛投资展望。