2024年一季度医药行业的走势较平淡,年初至3月底医药排名倒数,春节后的反弹行情医药整体排名依旧靠后,整体不能令人满意。一季度市场更多反应的是风格而非方向,年前市场的反应更主要的原因应该是衍生品方面问题带来的连锁反应,并且和基本面担忧形成了负向循环。节后负面反应后的反弹,也会出现对抗前段非理性下跌后的“解决问题”修复,修复节奏也会对应“解决问题”的节奏,从A50到沪深300到中证500到中证1000,最后到前期跌幅较大的代表小市值的中证2000。医药板块中小微市值股票在大幅下跌后也有了一定的反弹,但医药板块反弹的幅度有限,也并未出现行业整体的主线逻辑。
如果从外部分析,一季度的外忧较大程度的影响到了CXO行业的发展预期,从内患来看,医药板块2023年一季度的同比高基数,也降低了医药板块的横向比较优势。因此一季度医药行业的弱势表现,似乎是理所应当。
然而我们要看到医药行业2024年的复苏节奏,无论是从基数还是政策节奏来看,大概率是前低后高的一年,二季度后或会逐渐体现在板块的业绩上。投资方向上创新和出海,分别在估值和市值空间上会打开医药行业的天花板,仍然会是医药行业中长期的逻辑主线。一季度A股指数大幅波动,一度出现集中抛盘,随后在主要指数成分股的轮番发力下企稳回升,继而主题重新活跃,主要由AI引领,此外,高股息资产延续了四季度的强劲表现,银行、家电、煤炭、公用事业等板块表现突出。
报告期内,申万医药生物指数收益率为-12.08%,在31个申万一级行业中排名第31,同期沪深300指数上涨了3.1%,跑输沪深300指数15.18个百分点,十三个子板块(包括三级行业)均为负收益,对板块表现拖累最大的依次为医疗研发外包(-26.94%)、其他生物制品(-22.64%)、医院(-19.49%)。其中,医药研发外包的下跌,一方面源于行业景气下行,更重要的原因是主要成分股药明康德因被美国《生物安全法草案》中提及,引发了投资者对于地缘政治因素可能对公司未来发展产生深远影响的担忧出现抛售。
一季度国内医药行业表现平稳,重磅政策不多,集采政策则表现得更为温和,医药指数年初跟随大盘波动,之后由于主要成分股表现不佳,指数在大幅下跌后反弹乏力。近期市场焦点集中在顺周期和科技板块,而医药自身也缺乏明确的主线,因此资金呈现明显的流出,阶段性跑输市场较多。
报告期内,由于板块目前缺乏明确投资主线,我们的配置主要基于自下而上选股,持仓结构比较均衡,主要集中在创新、严肃医疗、进口替代和出口海外等领域,同时自下而上结合疾病谱的变化、公司自身竞争力、发展阶段/产品周期以及估值水平等优选持仓标的,规避受政策影响剧烈的领域,考虑到市场估值处于持续收缩阶段,更为注重持仓标的的安全边际。