这两天在和儿子讨价还价，
他不肯要那么多资金，
但是我感觉自己年纪大了已经没有投资的方面的干劲了，
他说万一亏了不好交代，
我说这以后不总是你的钱吗。
亏了赚了我都不会问你的。
额外的养老金和应急资金我已经留下了充足的资金了，
亏了也不是什么大不了的事情，
他说那你自己留着呀，
我说投资这东西虽然不是什么传统手艺，
但是必须要尽早的传承下去，
资金越多你的压力越大你才能更有责任感，
如果你不是听我的在几年前开始投资，
你现在不是连个厨房都买不起嘛，
你自己想一想你是不是现在已经少奋斗了几十年了。
他说以前赚钱是凭运气，
我说管它是不是运气，
赚到钱了房子到手了是事实。
我自己打算保留下面的基金，
淘汰掉了鹏杨制造和朱雀匠心。
鹏杨制造和中欧新常态以及国投瑞银先进制造风格有冲突，
关键是集中投资一个行业的基金我还是不喜欢。
朱雀匠心是因为我觉得他们是拿我的钱在培训新人，
一个规模这么小的基金用的着3个人管理吗？
反正过几年这些钱我也打算交给儿子了，
我还真不是巴菲特，
那老家伙精力比年轻人都好。
我觉得我的记忆和精力方面都下降的特别厉害。
这58万的组合我还是长期尽量不动它，
只要一个基金的资金不是在组合里面占比不是特别大，
那么它的贡献和拖后腿的占比也就不会特别大，
还是要看所有基金的共同贡献。

16年前我第一次买基金的时候大盘点位是3500点。
到现在大盘点位比16年前还低了好几百点。
16年前买基金被套了7年。
现在很多人估计被套个4年到5年的时间是跑不掉的。
当年我们真的没有赚钱的想法，
就是一门心思的想着怎么解套。
我自己还是把经验再次分享一下。
1.资金统筹，进行阶段性的限额，
把资金分成几个部分，不要全部放在货币基金里面。
钱太多了，一旦快速上涨你是管不住自己的手的。
第一个阶段的资金用完了就强迫自己休息一下。
因为钱很快用完了证明你投资的时机不正确，
或者下面还会继续下跌，
要是你弹尽粮绝了就很容易出昏招。
2.坚持定投，定投真的是可以加快你解套的时间的。
3.长期真正不用的闲钱投资，
那么你可能输的是时间和利息，
要是拆东墙补西墙的资金用来投资，
那么你最终鸡飞蛋打的可能性最大了。
4.不要重仓行业基金，行业基金刚刚启动的时候你是不敢买的，
都是等它涨的够高了你才会冲动性买入。
其实这个时候你是赚不到什么钱的。
关键是行业基金你是真的拿不住，
所以我也经常说怕跌的人一定是怕涨的。
想做波段择时很难的，
如果容易的话那当年的金鹰核心和诺安成长的投资人为什么几乎都赚不到钱？
其实原因就是它回撤的太快，
你前面的钱被套住了，后面的资金其实不是去赚钱的，
你是去解套前面的投资，
结果就是越陷越深。
就跟现在葛兰的中欧医药一样，
跌的越狠规模反而越大，
大家都傻吗？
就是因为一次次想着解套反而再次被套。
所以我就是只用那么多资金投资，
被套了我就自认倒霉，
反正投资的资金有限亏损也有限。

4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为 2023 年是新一轮阿尔法投资的起点：
1、产业格局重构的“卖水者”：交通物流行业。
交通物流行业是我们现阶段投资的第一大行业，我们的投资领域涉及危险品仓储与运输、航空、快递与跨境物流等。交通物流业过去长期冷门的原因是行业格局问题，在 GDP 高速增长的年代，这个降价放量的基础设施型行业粗放式发展，追求量必然导致价格的恶性竞争。但在 GDP 中速增长时，企业对量的盲目追求已经没有太大意义，同时全球供应链重塑也带来了很多新的需求，因此我们认为行业属性在发生较大的变化：
1）出现需求分层：
比如，危险品物流就是比较典型的需求分层，这个细分行业是伴随着高端制造业整体的发展而发展，其需求覆盖原油、化工、新材料、新能源、电动终端的仓储、物流、出口、信息服务、交易撮合乃至金融衍生品配套服务。而原来的从业者并不能满足蓬勃发展的高端制造业的上述需求，第三方危险品物流行业由此诞生。（这种现象曾经在电信领域也出现过，当国内移动互联网蓬勃发展时，电信运营商的机房不能满足下游行业的快速发展，由此诞生出第三方数据中心、CDN 等行业，并进一步发展成为云计算）。由于交通运输业离不开地理资源，一些具备稀缺地理和政策资源的公司，我们将尤其关注。
2）高投入的技术竞争正在替代单纯的价格竞争：
以快递业为代表的消费端物流比较体现该点。快递业似乎具有业务规模、售价、服务质量的“不可能三角”。在 GDP 高速增长时，电子商务 GMV 也在高速增长，快递企业倾向于追求业务规模。但随着业务量增速的自然下降，企业则更倾向于通过技术和资本开支的投入来避免恶性价格竞争并提高客户服务质量和范畴。在一些头部企业的不断技术和资本投入后，行业更多呈现出供给创造需求的状态，推高上述“不可能三角”至更高的平衡，同时在此过程中龙头企业的竞争优势也不断累积。
3）政府引导供给侧改革：
政府导向越来越重视安全和质量，包括对航班时刻的管理、对用工福利的重视、对安全牌照的要求以及对区域行政壁垒的破除等。随之相应行业进入门槛提高，有助于行业整体 ROE 水平上台阶。
2、新一批走出去的终端公司：家电、交运设备、机械设备以及信息设备等。
虽然现阶段市场对于海外经济周期运行的位置有较大的分歧，但比较确定的是，海外市场是中长期蓝海市场。从早期的纺织轻工业到近些年的苹果产业链模式，再到接下来的这一轮的中国企业出海，是全球供应链重构的必然要求。随着中国在石油化工、显示技术、新能源、锂电池以及低阶制程芯片等中上游制造业的产能持续投放和激烈竞争，将大幅拉低下游终端公司的成本，抬升他们的全球竞争优势。
我们投资了一批这样的家电、机械以及信息设备公司，他们在国内市场中看上去或许是销量上的成熟行业，但放到全球视角下，则有比较清晰的第二增长曲线——除了海外的销量空间，更有与原有外国玩家相比较大的产品价差。
3、后疫情时代和后地产时代，消费品可以被重新赋予意义进而获得产品溢价。
三年的疫情反复影响较多消费场景正常开展，社零总额增长的持续低迷已经有了相当长时间，追求量的低价电商和外卖把不少消费品行业都工业化了，开始低价竞争。但我们认为随着直播电商的持续发酵，疫情整体形势好转，线下场景的重启，部分消费品有了重新被赋予意义的契机，这个意义不一定是品牌，甚至有的是去传统品牌化的，但它可被赋予场景，赋予群体情愫，或是个人生活态度，这些消费品仍可获得产品溢价或消费者粘性。暂时，这是个体的先驱者，尚未成面，我们在个护、线下连锁等行业找到了部分投资机会，当然，提供优质服务的快递龙头也将受益于此趋势。我们可以观察疫后复苏进展，持续挖掘更多消费品标的。
4、国内服务业的复苏与新技术革命的萌芽：软件和自动化。
服务业复苏短期看是疫情后的修复，长期看还是人口结构的变化带来的劳资关系逆转。本身软件、传媒以及互联网等行业，相较 2022 年会有景气度回升和估值修复，同时人工智能的技术进步趋势值得关注，但由于目前全球科技合作的障碍，先进 AI 技术在中国的产品化商业化任重道远。本基金预计不会过多参与主题投资，仍然还是会对投资标的有现实商业要求，即使主题投资也得逻辑自洽。
5、对于热门的硬科技零部件行业，由于过去几年资本持续大量涌入，我们首先应该关注是否有竞争环境变化的风险，将保持一定警惕，在小市值领域或有一些投资机会。
未来我们将继续积极观察，深度研究，理性演绎，不断归纳修正投资策略和框架，努力为持有人获得更好的回报。（择自杨浩经理2022年报）

陈宇经理要向中欧的刘金辉经理学习如何写报告了。在2022年度的基金年度报告中，刘经理把自己一年中是如何想的、如何操作的、效果如何，哪些是对的、哪些是错的、哪些有啥缺点，讲的一清二楚。陈经理应该对照自己的，找一找差距。
4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
去年初我们基本判断是在经济转弱背景下，TMT公司基本面低于预期的概率大，选择上优先考虑低估值、低预期的弱周期板块和反转板块。弱周期角度，我们主要选择甲方购买力强的部分软件公司；反转角度，我们主要选择数据中心资本支出提升带来的收入改善机会，以及原材料价格下降带来的成本改善机会。
在事后看，结果不及预期。一是我们行业覆盖度较窄导致对TMT外的基本面跟踪不及时，错判部分行业的景气度，典型的是低配新能源相关的TMT公司。二是对基本面风险认知不足，低估了市场反应。软件公司及其客户主要分布在北上深，同时软件行业需要人员实施，而去年二季度和四季度的部分地区疫情带来较大的扰动，对这一块造成影响。
认知的不足导致组合调整不够及时，组合在二季度的回撤幅度较大。但考虑到主要配置的行业和个股的基本面虽然有短期的疫情扰动，但整体仍然处于合理范围，趋势也很明晰，所以我们没有进行特别多的调整，较大的变化是去年下半年我们增加了云计算相关公司的配置，相关公司经过两年多的下跌，估值相对便宜，基本面也开始兑现收入成本剪刀差。