各位天天基金的投资者朋友们大家好，久疏问候。今天在这里为大家分享国泰君安资管FOF投研团队出品基金投研月报的最新观点。

4月27日至今(6月20日)，35个交易日，7根阴线，28根阳线。纳指下跌13.6%，上证上涨14.9%。
市场阶段性的复苏，显然尚未得到盈利预期的证实;那么另一个条件，显然是风险偏好。
幅度来看，如上一篇《市场转牛的两个条件》所描述，上证指数已经修复了四月疫情依的快速下跌，并且开始逐渐开始修复联储加息缩表的冲击。究其原因，疫情后的复工复产速度是快于预期的，该因素属于《市场转牛的两个条件》中所描述的短变量;疫情冲击过去，市场开始向前看。

结构来看，光伏需求强劲、新能车销量韧劲，分别引领了近四周的市场上行;近期围绕地产后周期的食
品饮料、家居家电开始表现。究其逻辑，市场仍然在围绕着盈利逐步展开:新能车和光伏的数据证真不再
赘述;各地地产政策的陆续放松，使得市场开始围绕地产链展开左侧交易，酒、家居、家电，均属此类。

展望未来，我们处在哪个位置?

犹记得四月报《有点2018年的感觉》中我们提出，当时市场“风险偏好”系统性快速下行，市场已经跌
出了2018年的感觉，只不过我们仍需确认，当时(4月中旬)更像2018年上半年，还是2018年下半年。现
在看来，月报之后的四月下旬的“最后一跌”，颇有2018年四季度“最后一跌”的味道。

如果风险偏好已经在4月底走完了2018年的极低点，那么我们应该翻一翻《市场转牛的两个条件》中的
第二个——盈利。

从盈利预期来看，过去一个月的盈利预期几乎没有提供增量，这也许与刚刚经历年报季不久有关。我们
不妨把视角上移，从盈利预期转向盈利周期。从我们监控的重点标的来看，与2022年盈利周期位置相似的
是2016-2017年，同样经历了上年的盈利增速见底回升。

从宏观政策来看，2016年我们也看到了当年1月份的天量社融，甚至也看到了首付比例的松动。受宏观
政策驱动，工业增加值和上市公司盈利也陆续在2016年中见底。

从市场结构来看，伴随着流动性的大幅释放，银行、有色、非银、煤炭、家电等行业也分别领涨了2016年的单月行情，并开启了茅指数引领的核心资产周期。

我们把视角拉回到当下:

总体而言，随着全球货币政策的总体收紧，通胀交易正在逐渐离开舞台中央，前期PPI上行交易有转向CPI上行交易的苗头。具体来看，美国在逐渐从胀(经济过热)转向滞(衰退)，我们在从滞(经济下行风
险)转向胀(复苏)。

结构上看，无论是增速仍然可圈可点的新能源，还是经济复苏阶段往往不会缺席的大消费，其估值和盈
利的匹配性、盈利的持续性(或盈利周期开启的驱动)都存在这样或者那样的瑕疵。

所以，总量数据的上行仍缺乏微观数据的夯实和印证;结构领先的行业在领涨逻辑上也多少存在着不那
么顺的地方。这也是市场近期围绕新能源令人振奋的微观数据扎堆上行的重要原因。

未来一个季度，市场将逐渐经历中报的检验。相信市场还会有反复，甚至不排除二次探底的风险，但如
果盈利周期和政策周期的演绎没有太大的风险，大家此刻大概率会在结构上花更多的经历。哑铃型的配置
也许是当下的不错选择:左手——盈利右侧的成长打底，右手——盈利左侧的消费跟上。