一季度的A股市场以农历春节为主要分水岭。一月份在外资超过1400亿的大幅流入下,市场呈现久违的上涨局面,沪深300涨幅达到7.37%,创业板指更是大涨9.97%。外资跑步入场的原因,除了对中国经济发展前景和疫情过度悲观的预期修复外,美国的通胀数据和就业数据向市场传达了美国经济“软着陆”的预期,资金的风险偏好大幅提升。白酒、金融和新能源行业龙头被大幅买入。相对而言,国内资金对经济的复苏缺乏信心,更多是在板块之间做快速轮动。
二月份市场自春节后进入分化震荡的状态。外资流入速度大幅放缓,全月仅流入92亿元。之前表现领先的大金融和电力设备方向上,资金流出明显。春节后,Chatgpt横空出世,带动计算机板块和通信板块快速放量上行。二月份的震荡更多体现了市场对于刺激政策和经济复苏数据的期待,和对美国经济数据超预期强劲从而流动性趋紧的担忧。
三月份市场进入行业极致分化行情。一方面,刚开始中特估和以数字经济AI为代表的TMT板块两翼齐飞,最后TMT板块一骑绝尘;另一方面,基金重仓的传统赛道板块大幅下行,资金呈现从新能源向TMT板块的大幅迁移。与板块严重分化相对应的是交易的拥挤。TMT板块中计算机、传媒和通信板块的换手率大幅提升,投资者情绪火热,也带来了不错的赚钱效应。全月成交量略有提升,市场依然呈现存量博弈的态势,TMT板块以抽血的方式完成了对其他板块的挤压。
整体而言,一季度市场表现最好的几个方向:数字经济、优质央国企、贵金属。
管理人在整个季度保持了较高的仓位。持仓板块在22年四季度末的光伏、储能、火绿电、军工和信息安全的基础上,我们也加大了TMT板块和国央企的配置。本季度产品净值表现和沪深300基本持平。
展望二季度,我们从流动性、基本面和风险偏好层面依次展开分析。
流动性层面。美国近期的经济数据显示,其通胀水平如市场预期有序下行,但就业数据依然强劲。结合三月份硅谷银行等风险事件冲击带来的影响,我们倾向于认为,虽然通胀难以直线往下,且大概率在高位平台上维持一段时间,但美联储加息结束在二季度末是大概率事件。在高利率平台上,成长风格的资产依然存在一定压力,但整体而言,A股受的流动性冲击影响不大。
基本面层面,经济增长依然是最大的宏观因素。前两个月中国经济呈现恢复向好态势,三月大概率延续温和上行。预计国内经济恢复预期可能在4月中旬经济数据公布后有所上修,主要得益于投资、房地产和消费端的增速超预期。
风险偏好层面,近期中国在系列重大外交事件上取得了不错的进展,我们能感受到地缘政治层面明显的改善迹象。这对提升市场的风险偏好显然是有利的。纯粹从市场来看,关注格局的计算机和半导体三月份开始大幅走强也是对风险偏好提升的一种诠释。
整体而言,我们觉得在全球货币流动性拐点临近,国内暂时没有流动性压力,积极财政政策发力进行时,经济数据有望上修的大背景下,市场上行的可能性要大于下行的风险。
另一方面,我们倾向于认为,年报和一季报的披露季节,与2-3月份AI为代表的TMT板块一骑绝尘形成对比,成长风格会扩散,一方面向二三线TMT个股扩散,与此同时,以新能源为代表有业绩支撑的成长板块,以医药生物为代表的的稳定成长板块也将获得资金关注。
我们将保持均衡配置,并在以下几个方向展开布局:大安全板块,包括信创、半导体设计、军工等;新能源行业中的储能和光伏细分龙头;计算机行业,数字经济;国企改革:有改革预期的方向,如果能够结合政府端的投资,我们会适当加大权重;火电绿电板块;医药生物板块。操作层面,我们将保持交易仓位的比重。