A股市场对经济复苏的态度经历了22年底很强的乐观预期,到23年2月份以后对复苏强度放缓的担忧,再到二季度逐月公布的宏观数据(PMI,PPI,工业利润、社融等)全面低于预期所带来的悲观情绪扩大的过程。与之呼应,投资者的情绪也呈现出“高开低走”状态。经济复苏的不达预期也使得人民币贬值压力上升,并在6月30日达到本轮贬值(中间价7.2730)的低点。整个二季度北上资金也停下了净流入的步伐。
美债利率居高不下,国内经济复苏动能趋弱的大背景下,沪深300指数基本上将一季度累积的涨幅全部会吐,尤其整个总量经济板块在整个二季度表现乏善可陈。硬币的另一方面,市场流动性继续宽松,也给以AI为代表的主题投资表现的机会。
市场呈现显著“存量博弈”板块轮动的特点。一方面,资金更加短视,更看重短期状况和边际变化,聚焦关注资产的月度、甚至更短维度的环比变化,而不愿意从年度或更长一点的时间评估企业价值。另一方面,传统估值锚不在,上涨的板块估值权重不高。
管理人在整个季度保持了中等偏高的仓位。持仓集中在光储、火绿电、TMT和国央企。本季度产品净值跑赢沪深300。
回望整个宏观经济,市场基本形成了共识,中国经济的决策机制发生了一定变化。未来较长的一段时间,“高质量发展”才是经济政策着力的核心,政策的主基调依然是托底。在此前提下,国内经济波动的斜率将大概率更加平缓。因此,市场的表现不应该寄希望于估值模型的分母端弹性。与此同时,我们认为中国经济没有系统性失速的大背景下,产业的微观结构会发生积极有益的变化。体现在,一方面宏观层面微小的改善会变成超预期因素,另一方面,行业供给侧的优化使得优秀的企业走出来,获取更大的市场份额,尤以上市公司为代表。
流动性层面,我们保持国内宽松,国外中性的判断。欧美虽然表态鹰派,短期美债收益率处于高位,但美国通胀大概率将在三季度见顶,对新兴市场的估值压制应该有所缓解。