对话楼华锋 聊聊红利资产和指数投资

　　拟任基金经理介绍

　　楼华锋

　　兴业华证沪港深红利100指数拟任基金经理；上海交通大学通信与信息系统专业硕士，14年证券从业经验，超7年公募产品管理经验。

　　深谙量化投资之道。曾在券商从事多年金工和产品的研究工作，期间积累了丰厚的量化投资经验。先后就职于东方证券、光大证券、方正证券等国内知名券商从事数量和金工研究；2015年加入银河基金，担任数量与指数投资工作室负责人，负责量化和指数类产品的投资、研究工作。2016年起担任多只指数量化产品基金经理；2021年6月加入兴业基金，2022年6月7日起陆续管理兴业中证500指数增强等多只基金产品。

　　01

　　关于权益市场：中长期持乐观态度，红利资产是未来A股市场的一个重要投资方向

　　问1

　　9月24日以来，一揽子金融增量政策持续落地，市场信心提振明显，国庆节后市场又再次进入盘整震荡，站在当前时点，您如何展望年末及明年的A股市场？

　　答

　　自9月24日政策转向以来，市场信心得到了显著提振。一系列稳增长政策密集出台，为市场注入了强劲的动力。这些政策不仅有助于缓解经济压力，还扭转了市场对未来的预期。而国庆节后市场进入盘整震荡阶段主要是由于投资者在经历了一轮快速上涨后正常盘整，同时市场也在观察和等待更多政策利好的落地及成效。

　　展望年末和明年的A股市场，我们可以从以下几个方面进行分析：首先，预计政策环境将持续优化。政府料将继续推出更多稳增长政策来缓解经济压力，提升市场信心。其次，宏观经济将稳步回暖。随着政策的逐步落地和经济的逐步恢复，企业的盈利能力将得到改善，市场的估值水平也有望逐步提升。最后，增量资金可能会不断进入，随着资金成本不断下降，外资、机构投资者和个人投资者可能都会加大权益资产的配置比例。

　　问2

　　您对于未来A股市场的投资主线如何判断？

　　答

　　首先，AI产业无疑是值得关注的重点。随着技术的不断进步和应用场景的日益丰富，AI产业正迎来前所未有的发展机遇。其次，受益于国内政策转向和经济复苏的行业也值得关注。随着国内政策的不断调整和完善，一些受益于政策扶持和经济复苏的行业将迎来新的发展机遇。最后，红利资产也是未来A股市场的一个重要投资方向。伴随存款利率不断下降和投资者对稳定收益的追求，红利资产逐渐受到市场的青睐，一些具备稳定分红能力和良好业绩的公司，有望在未来为投资者提供稳定的现金流和回报。

　　问3

　　今年以来，红利资产的行情演绎跌宕起伏，请您回顾并展望？

　　答

　　今年上半年，红利资产确实表现出色，红利风格超额收益明显。红利资产的优异表现主要得益于在经济复苏和全球局势明朗之前，业绩波动较低且高分红的资产受投资者青睐。特别是在低利率环境下，高股息率的红利资产为投资者提供了相对较高的稳定收益预期。往未来看，我们认为红利资产依然具备吸引力。虽然短期内可能受到市场情绪和资金流动的影响，但从中长期维度来看，全球的利率水平有望继续降低，红利资产的估值仍然较低，稳定现金流的资产对于投资者仍然具有较大吸引力。

　　02

　　关于个人投资：严控风险，力争为持有人创造更优的投资体验

　　问1

　　从工作履历来看，您自2009年入行以来，一直从事与量化、指数相关的研究和投资工作，请问您是如何看待近年来指数化投资的火热？

　　答

　　近年来指数化投资的火热现象反映了投资者对低成本、高效率及分散化投资策略的偏好。随着市场波动加剧，投资者愈发倾向于通过跟踪市场指数来获取平均回报，避免个股选择风险。未来，随着投资者教育的深入和市场环境的优化，指数化投资有望继续保持强劲增长势头，成为广大个人投资者和机构投资者的重要配置工具。

　　问2

　　在您看来，被动投资和主动投资的区别是什么？被动投资的优势和不足又分别体现在哪里？

　　答

　　无论主动投资还是被动投资都有一个投资组合构建的投资策略，区别在于主动投资者投资组合构建逻辑会随着市场不断变化，被动投资者的组合构建逻辑在指数编制阶段已经制定，后面会严格执行。相对而言被动投资者的优势主要体现在：策略执行的纪律性较强。主动投资在策略执行阶段，加入较多的人的主观判断，较容易受市场环境的影响，从而影响其策略执行。其次被动投资策略容量较大，主动投资者希望优选个股来战胜市场，但是往往市场的超额收益机会是比较有限的，一个优秀的主动投资策略产品，一旦规模变大，往往他的预期收益也会下降。再者就是被动投资者策略收益预期的确定性较主动投资者更高。主动投资做了较多相对指数的偏离，这种偏离有时候是对，有时候是错误的，使得策略的收益预期的标准差变大。最后一点就是被动投资者成本更低，被动指数产品的管理费往往较低，在预期收益不断下降的市场环境下，较低的管理费也会提升投资者的长期持有收益。

　　当然，被动投资者的不足之处也较为明显，策略的灵活性相对不足，特别是一些风格较为独特的赛道指数产品在遇到不利市场环境是可能回撤较大，需要投资者有一定的风格行业判断能力。但是一些宽基、红利价值等风格指数产品，因为本身风格较为均衡，这方面的问题相对较小。

　　问3

　　从业多年，您是如何定义自己的投资理念、框架和风格的？

　　答

　　我的本科和研究生专业都是工科，所以偏理性思考问题和工程化解决问题一直是我的专长，对于投资又有从小的爱好，所以选择量化刚好把这两点结合起来。通过定量化研究可以让投资组合的风险更加精确，从而有可能更好地控制风险，提高投资者的产品持有体验。在后面的投资经历中，我也一直把我的这一理念贯彻到管理产品的投资策略中，坚持在风险可控的前提下力争为持有人创造更优的投资体验。从我2017年管理产品开始，虽然市场波动一直很大，市场风格也发生较大变化，但是因为组合的风险管理相对严格，所以每次面对不利外部条件时，我总能相对从容地进行策略调整，来应对市场的各种变化。

　　03

　　关于华证沪港深红利100指数：一只“聪明”的红利指数

　　问1

　　红利资产是什么，红利策略为什么表现好？从您专业视角来看，当前市场上的红利产品又有什么不足之处？

　　答

　　我们常说的红利股或者高股息资产，是将市场中具有高股息特征的权益资产，按照特定的权重，组合在一起的所形成的资产。我们都知道，红利策略是各种股票策略中的“马拉松”选手，尽管短期收益和波动率比不过各类高弹性资产，但从中长期历史数据来看，相较于其他主流宽基指数，红利指数具备一定优势，特别是在年化收益率和最大回撤两个指标上。

　　红利策略长期占优，背后的逻辑主要有两点：第一是高股息下的红利再投资效应更强，稳定的股息率能使得红利资产投资者将企业分红金额视为安全垫，通过再投资的形式力求产生“绝对收益”效果；二是高股息资产往往具备长期价值，并伴随相对较低估值，从而使得红利资产的股价波动率更低，叠加国内特有的股票分红后低股价更具吸引力的“填权”特征，使得红利股在震荡市场中波动率表现相对更好。

　　问2

　　正在新发的兴业华证沪港深红利100证券投资基金是什么？它能为投资者带来什么不一样的投资体验？

　　答

　　兴业华证沪港深红利100证券投资基金的标的指数“华证沪港深红利100指数”是由兴业基金与华证指数公司合作研发的定制类策略指数。该指数的主要目标，是为机构和散户投资者提供一个优质标的的选择，具体来看，一是力争追求高股息资产的回报，二是希望通过透明和有效的量化策略强化收益表现，三是沪港深多市场布局分散单一系统风险，四是精选行业龙头剔除尾部风险，五是指数化的投资管理方式可降低持有成本。

　　问3

　　后续在新产品的运作上，您将如何操盘，力争做出差异化优势？

　　答

　　华证沪港深红利100指数是兴业基金与华证指数公司合作研发的策略型指数。该指数在研发过程中，遵循价值投资为核心指导原则，以为投资者提供较好的回报率与胜率为目标进行编制。该指数聚焦于配置沪深港三地市场的高股息资产，通过股息率加权方式筛选出具备稳定性和高股息特征的资产，并通过动量因子等策略强化指数收益特征。

　　具体编制方案上，该指数首先在A股和港股的样本空间上，选择了符合互联互通和流动性要求的股票构建样本空间；其次，在样本空间内进行细分行业龙头筛选和ESG尾部排除；之后，便是股息率筛选，在剔除了股息波动率较大的公司后，保留近三年平均股息率最高的120家公司，再根据动量因子打分，剔除Alpha动量因子靠后的股票（A股Alpha动量因子为过去2年，个股相较华证A指的加权复合超额收益率；港股Alpha动量因子为过去2年，个股相较恒生综指的加权复合超额收益率），仅保留100只股票作为最终样本。最后，以股息率加权方式构建沪港深市场具有差异化优势的红利指数。

　　当然，在投资的领域不会有完美的策略，也不会有完美的指数。一个“聪明”的策略指数是可以不断进化，为投资者带来更高的回报和更好的持有体验，华证沪港深红利100指数也将在每季度按编制方案和因子打分进行权重调整，并在每年对指数权重股和编制方案进行调整，以更好的适配市场环境。

　　问4

　　您如何解读红利策略，并对其如何展望？

　　答

　　2023年以来，国内市场高股息和低估值的资产表现明显占优，银行、能源股显著且持续跑赢市场，市场对于“防御”属性的追求较为强烈。市场经历了9月末的大幅反弹后，尽管以沪深300为代表的宽基指数涨幅明显，但从收益率对比来看，红利型资产也并未被拉开太多差距，更多是全市场在政策利好和外围降息的乐观情绪下的估值修复。对于华证沪港深红利100这样的策略指数而言，由于行业分布较为均衡，在近一个月的反弹行情中，收益率更加接近沪深300指数。同时，相比A股市场，港股市场更加注重以分红和回购为主要形式的股东回报。而随着美联储上个月开启降息周期，港股整体将会迎来一轮估值修复的周期，我们预期港股未来涨幅或大概率跑赢A股。

　　此外，今年年内曾有南向资金取消港股红利税的讨论，如果该说法落地，市场预计随着内地配置资金的流动，港股红利资产相比A股，长期收益率或将进一步提升。

　　往未来长周期看，随着中长期资金入市力度加大，上市公司股东回报水平持续提升，境内红利、回购等聚焦股东回报的指数及指数化投资创新发展依然可期。我们有理由相信华证沪港深红利100指数，作为红利类指数的创新尖兵，有望在未来力争获取更优的回报水平。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：对话楼华锋，聊聊红利资产和指数投资)

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