银行保险大幅增持、金价高位震荡、特朗普2.0政策 | 债圈大家说11.21

　　1、银行保险大幅增持

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　（1）置换债券启动发行且后续规模较大、期限较长，银行或仍面临负债压力，关注政府债券发行高峰期央行降准、买断式逆回购等对冲政策的落地；（2）当前仍处于政策发力期，关注12月中央经济工作会议对明年政策方向的部署，以及是否出台增量刺激政策；（3）近年基金（提前交易下一年降息行情，多在11月下旬和12月上旬）和保险（提前布局下一年票息资产，多在12月中旬中央经济工作会议召开后）在年末存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。在保险资金进场和央行有效对冲操作落地之前，超长债表现或偏弱。

　　海通证券固收首席分析师郑子勋

　　分机构来看，商业银行和广义基金的配债力度均减弱，境外机构连续两个月大幅净卖出。10月，财政政策预期和股债跷跷板效应密切牵动债市情绪，利率“V”型走势，谨慎博弈等待重要会议召开。从机构反应来看，10月广义基金转为减持887亿元，对利率债的配债力度大幅减弱、对信用债各券种全面减持、对存单的增持规模被动下降。商业银行减配存单，削弱地方债承接规模；对国债、政金债和信用债增持规模较强。保险配置力度加大，主要增持利率债。券商继续增持利率债减持信用债，对存单转为减持。境外机构减持规模由1338亿元进一步扩至1420亿元，主要抛售的券种为国债、政金债和存单，其中，存单净卖出规模由151亿元走阔到477亿元。外资行转为减持。

　　信达证券固收首席分析师李一爽

　　10月债券市场仍然受到了权益市场波动的影响，呈现了震荡格局，信用债的表现弱于利率。在市场震荡的过程中，以广义基金和证券公司为代表的交易性机构对于债券的需求仍然偏弱，银行对于债券的增持力度相对9月也有所下降，但保险增持意愿明显回升。在人民币汇率再度走弱的背景下，外资机构净卖出债券的规模也在继续上升。但值得注意的是，中债登口径的其他机构增持地方债的规模大幅走高，但这似乎并未在现券交易数据上得到体现，考虑地方债净融资规模也明显回落，我们猜测这背后的原因可能是其他机构的口径有所调整。

　　2、金价高位震荡

　　中信证券首席经济学家明明

　　短期来看，黄金的主要矛盾在于特朗普当选之后投资者的强美元预期；长期来看，美国长期通胀中枢尚未明显回落和美国实施扩张性的财政政策，这两个因素均有望对金价形成支撑。因此，黄金的长期表现或优于短期表现。

　　浙商证券金工首席分析师陈奥林

　　短期节奏上，在特朗普当选美国总统后，黄金震荡走弱，其核心或来自强美元压制及潜在的财政收缩担忧。不过，我们判断本轮强美元交易或已接近尾声，而马斯克拟领导的“政府效率部”或并不具备实权，其精简政府部门等潜在提议均可能面临较大阻力，在实际超预期落地前，对金价的影响可能较为有限，“宽财政+再通胀”背景下的赤字扩张和债务累积则是更为确定的交易线索。因此，我们认为当前的阶段性回调带来了较好的配置机会，或可积极关注。

　　东方金诚研究发展部副总监瞿瑞

　　黄金价格或将偏弱震荡。短期来看，特朗普2.0政策预期仍在发酵，市场对未来更高的关税政策、贸易保护主义倾向、去全球化动向何时落地以及推进程度充满不确定，这或将继续支撑美元指数和美债收益率，进而压制金价，短期内金价可能将偏弱震荡。不过，中长期来看，美联储降息周期已正式开启，美债长端利率存在下行空间，黄金价格中枢仍有望持续抬升，加之若特朗普政策主张逐步落地，美国二次通胀的风险可能随之升温，黄金的抗通胀性质仍将对金价形成支撑。

　　3、特朗普2.0政策

　　中金公司研究部国际研究负责人、董事总经理杨鑫

　　特朗普2.0展望：我们认为，特朗普2.0时期或仍将延续其放松金融监管的主要立场。实施路径上主要通过白宫的行政命令、国会的正式法案和金融监管部门的具体细则，但对金融细分行业的影响程度各有不同。1）银行：当前美国银行业巴塞尔III终局规则仍处于讨论期，特朗普2.0可能推迟美国银行业资本充足率提升规则的落地时间。2）资产管理：对大型资产管理机构纳入系统性监管可能仍会继续推进，但监管程度或相对可控。3）消费金融：或保持对消费金融公司和金融科技公司的较低审查。4）加密货币：可能构建相对宽松的监管框架。5）并购交易：可能会部分放宽对反垄断法的实施，加速投行并购交易。

　　兴业证券经济与金融研究院宏观团队海外宏观负责人卓泓

　　特朗普2.0任期，共和党大概率横扫国会，民主党可以依靠“议事阻碍”拖慢立法，但减税、关税、移民等政策在特朗普1.0任期的经验下可能更快推进。对内减税方面，明年已有商品的加税较容易，落地或快于减税；移民方面，境内非法移民驱逐或进一步落实；财政方向仍是大幅扩张，未来需关注两党在FY25的拨款法案和债务上限重启上的协商结果，今年年末是两党在财政问题上交锋的关键时间节点。

　　国联证券首席策略分析师包承超

　　“特朗普循环”若演绎，关注弱美元政策对资产的影响我们倾向于认为“特朗普2.0”减税与减支并行将带来幅度不小的财政扩张，或将在不同的时代背景下重演“里根大循环”。参考里根经验，美联储本轮降息周期或更加一波三折，降息有暂停甚至逆转可能。特朗普若同样采用弱美元政策来破局负反馈，那么弱美元政策的落地或成为全球大类资产的关键信号。其中，政策落地和负反馈开启前，大循环或强化美元、美股等美元资产，黄金及非美资产承压；待美元转弱或政策落地后，美元资产或迎来较强逆风，黄金及非美资产或有望受益。

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