有色/贵金属 | 贵金属价格反弹 后市或偏强运行

　　贵金属：美国11月标普制造业PMI维持收缩，贵金属价格上涨

　　周五夜盘，沪金上涨1.26%至630.88元/克，周内累计上涨6.09%；沪银涨0.93%至7847元/千克，周内累计上涨3.37%。美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，维持于收缩区间，符合预期，10月前值48.5；美国11月标普全球服务业PMI初值57，预期值55.2，前值55；美国11月标普全球综合PMI初值55.3，预期值54.3，前值54.1。截至11月19日当周，COMEX黄金期货管理基金净多持仓减少10122手至155174手，COMEX白银期货管理基金净多持仓增加1713手至25938手。截至11月22日，SPDR黄金ETF持仓877.97吨，周内流入8.04吨；SLV白银ETF持仓14800.31吨，周内流入124.75吨。美元指数升至一年多以来震荡区间上沿的近期新高，上方阻力相对较强。近期俄乌冲突及半岛、中东地区等地缘局势推动海外避险情绪升温，贵金属价格反弹，后市或偏强运行。

　　碳酸锂：10月碳酸锂进口量环比增长，期价区间震荡

　　上周五01合约收跌4.10%至79500元/吨，回吐上周绝大多数涨幅，上周累计微跌0.06%。碳酸锂周度产量维持小幅反弹。最新当周碳酸锂周度开工率略微上升至约53%；锂辉石提锂开工率上行至约60%，锂云母提锂开工率反弹至约36%，盐湖提锂开工率微跌至约62%。2024年10月我国碳酸锂进口量约23196吨，环比增43%，进口均价约9721美元/吨。其中，从智利进口碳酸锂约17861吨，环比增28%，占比77%；从阿根廷进口碳酸锂约4791吨，环比增136%，占比21%。此前部分企业拟参考近期01合约结算价小幅贴水出货，基本持平于近期现货均价。需求相对向好，部分终端企业考虑在北美提涨关税之前提前出货，终端四季度冲量阶段对于正极材料的需求提升。短期内锂盐供需两旺，消息面因素扰动下留意波动加剧风险，后续关注下游12月排产预期情况，期价或区间震荡。

　　锌：区间震荡格局未改

　　特朗普政府上台利多美元，美联储降息预期放缓，美元指数强势，国内调整出口退税政策利空国内出口，市场整体情绪偏弱。矿端增量释放空间有限，进入冬季部分矿山季节性停产，TC加工费低位回升，中游冶炼产量走低，炼厂或延续低位开工争取TC加工费恢复，下游开工率略有改善但幅度有限，黑色板块价格上行带动镀锌企业订单预期向好，交易所库存、社会库存保持低位。

　　基本面供需两弱，供应侧矿端提供支撑，下游需求改善有限限制价格上方空间，锌价保持区间震荡运行，参考震荡区间24000-25500。

　　铝：氧化铝现货坚挺支撑价格，铝价下方空间有限，整体偏多看待

　　地缘政治冲突白热化，市场预计美联储放缓降息，美元指数强势，对有色价格形成压制，国内宣布调整出口退税政策，利空国内出口，市场情绪偏弱。澳洲FOB、鲅鱼圈CIF报价持续上涨，氧化铝现货侧支撑偏强，国内氧化铝库存低位去库但去库速率有所放缓，未见库存拐点出现，氧化铝运行产能缩减但产能提升，产能高负荷生产不可持续，期货盘面资金博弈明显，合约近远月差维持BACK结构，现货紧张，需求刚性。海外铝土矿有美铝减停、几内亚GAC停矿等消息传出，国内铝土矿在本身供应偏紧的情况下，进入冬季环保限产矿产供应或进一步压缩，氧化铝现货报价持续攀升，电解铝核心成本抬升明显，高成本生产地区冶炼亏损，目前电解铝运行产能及产出保持高位，库存低位仍未见累库拐点，下游需求来看，线缆开工及新能源消费板块需求改善明显，传统消费仍为拖累项。氧化铝现货端支撑偏强，基差较大近月合约有补涨可能，铝价下方空间有限，核心成本支撑，库存低位，供应高位但需求边际改善，氧化铝/铝价仍偏多看待为主。

　　锡：震荡企稳，重心或上移

　　宏观面，美元指数延续强势，对整体有色仍形成压制。基本面，10月锡矿进口同比-40%，环比+90%，鉴于缅甸佤邦锡矿的进口状况仍存在不确定性，且冶炼厂的原料供应问题日益凸显，仍需密切关注原料市场的最新动态。近期锡价下跌后刺激下游补库需求增加，上周国内锡锭社会库存大幅减少1690吨至8830吨，库存压力明显缓解。预计锡价震荡企稳，重心或将有所上移，波动参考24-25万。

　　铜：强美元继续压制价格，下方空间谨慎

　　(1)库存：11月22日，SHFE仓单库存24345吨，日减2762吨；SHFE 周库存为120236吨，较上周五减10229吨；LME仓单库存272525吨，日减100吨。

　　(2)精废价差：11月22日，Mysteel精废价差1147，收窄181。目前价差在合理价差1442之下。

　　综述：宏观面，美元指数延续强势，美联储在降息路径上仍保持缓慢和谨慎。国内接下来重点在12月经济工作会议的政策上，市场情绪及预期对铜价仍有支撑。基本面，进入11月国内下游补库增加，带动库存连续去化，废铜流通仍偏紧，精废价差偏低运行。短期价格在强美元震荡承压，但继续下行空间或有限，维持波动区间7.3-7.5万。操作上，生产企业逢低逐步在原料端锁价。

　　工业硅：需求持续疲软，盘面承压下行

　　11月22日，Si2501主力合约呈下行走势，收盘价12270元/吨，较上一收盘价涨跌幅-1.29%。从基本面来看，供应呈现北增南减结构性分化，在需求持续疲软情况下，北方库存压力或逐步加大，叠加下周较多老仓单即将集中注销流回现货市场，一定程度上加大库存压力，但也要注意枯水期背景下，盘面估值相对较低，维持底部震荡运行观点，主力合约Si2501参考区间（12100，12900）。策略上，维持波段操作思路。

　　镍：维持震荡偏弱观点

　　宏观方面，国内宏观关注点在于12月经济工作会议，美元指数维持强势，施压有色板块。消息面，据11月20日Economies消息，印尼报告显示，到2026年，镍矿开采配额可能会下降27%，政府可能会对特定类型的镍原料征收新的许可费，由于未发布明确的政策，该消息对市场影响有限。原料方面，三元材料对上游采购需求不佳，硫酸镍仍处在供需双弱状态，利润维持倒挂。供需方面，精炼镍供应维持增量，传统消费淡季情况下需求难有明显改善，中长期镍价持续处于过剩下行通道。由于镍企积极出口以寻求利润，精炼镍库存积累主要体现在LME上，上周社会库存下降0.56%至4.2万吨，降幅0.56%，LME镍库存增加2.96%至15.9万吨，增幅2.96%。综合而言，国内政策空窗期内，短期宏观情绪易跟随美元指数走势而变化，而过剩格局始终对镍价施压，对镍价维持震荡偏弱观点，上行动力需要等待印尼镍矿供应收紧或者宏观利多扰动。

　　不锈钢：上下两难，低位震荡

　　消息面，据11月20日Economies消息，到2026年，印尼镍矿开采配额可能会下降27%，政府可能会对特定类型的镍原料征收新的许可费，由于未发布明确的政策，该消息对市场影响有限。镍矿方面，据SMM资讯，关于印尼镍矿RKAB配额，2024年已完成批复2.72亿湿吨，12月镍矿内贸升水或边际下降。镍铁方面，负反馈压力下，最新高镍铁采购价（到厂含税）跌至960元/镍。据钢联数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢的现金成本为13318元/吨。供需方面，不锈钢厂维持高排产，然而淡季需求表现疲弱，在消化库存、回笼资金等压力下，工厂让利以促进出货，但下游接货情绪不佳。社会库存方面，虽工厂以价换量，但社库去化速度放缓，上周社会总库存970612吨，周环比减0.2%，市场传言将有部分过期仓单流入现货市场，其中，11月约3010吨，12月约16921吨。综合而言，强美元与美联储降息预期下调带来宏观偏空氛围，供需基本面维持弱势，成本支撑下移，不锈钢价格缺乏向上驱动，但钢厂生产利润明显亏损的状态下，价格向下空间也有限，预计价格低位震荡，主力运行区间参考13000-136000元/吨，警惕注印尼政策变化。

　　铅：环保管控再袭，预计铅价向下空间有限

　　原料方面，铅精矿维持供需偏紧常态；废电瓶回收商出货积极，再生铅冶炼厂原料库存处于安全水平。原生铅方面，近期下游接货情绪较好，且在再生铅供应不确定性情况下更倾向采购原生铅，原生铅冶炼厂厂内库存下降明显；此外，重污染天气预警未对原生铅生产造成明显影响。再生铅方面，新一轮环保管控袭来，限制再生铅供应，其中安徽多市（包含核心产区阜阳）的重污染天气预警从11月19日启动，从11月23日解除；河南、河北部分地区的重污染天气预警仍在持续。需求方面，受宏观政策推动，终端需求暂稳，下游铅蓄电池厂补库需求尚可。库存方面，截止11月21日全国主要市场铅锭社会库存为6.65万吨，较11月18日减少0.84万吨，较11月14日减少1.37万吨。综合而言，主产区安徽地区重污染天气预警解除，但冬天供暖季环保管控频发，再生铅供应存在不确定性，加之下游接货积极，预计铅价下方空间有限，关注环保限产情况。

（文章来源：广州期货）

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