中信证券：债市在回调过后或将迎来配置机会

　　中信证券研报指出，近期金融、地产以及资本市场等各领域利好政策频出，带动资本市场信心重塑以及市场对政策出台和基本面改善的预期。我们认为，在当前的基本面环境下，后续增量政策或将集中在财政加码（增发特别国债等弥补广义财政缺口，保持必要支出强度）、货币宽松（年内或仍有1次降准，年底或明年或有更大力度的降息）。对于债市而言，在政策预期快速扭转后回调幅度较大、速度较快，考虑到央行宽货币取向明确，债市在回调过后或将迎来配置机会，其中长端及超长端配置的性价比相对有所提升。

　　全文如下

　　债市启明｜后续还可以期待哪些增量政策？

　　近期金融、地产以及资本市场等各领域利好政策频出，带动资本市场信心重塑以及市场对政策出台和基本面改善的预期。我们认为，在当前的基本面环境下，后续增量政策或将集中在财政加码（增发特别国债等弥补广义财政缺口，保持必要支出强度）、货币宽松（年内或仍有1次降准，年底或明年或有更大力度的降息）。对于债市而言，在政策预期快速扭转后回调幅度较大、速度较快，考虑到央行宽货币取向明确，债市在回调过后或将迎来配置机会，其中长端及超长端配置的性价比相对有所提升。

　　▍财政：8月以来政府债发行加快。

　　9月政治局会议指出：“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。”事实上，自8月以来，国债和地方债的发行使用有所加快，截至9月末专项债已经发行2.83万亿元，发行率达90%，项目开工率达85%。

　　▍货币政策：降准、降息、创新结构性支持工具。

　　在9月24日国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜公布了几项重要的货币政策：1）降准50bps。2）逆回购利率调降20bps，MLF利率下调30bps，LPR、存款利率等也将随之下行20-25bps。3）指导商业银行将存量房贷利率下调至新发放贷款利率附近，平均降幅约50bps。4）创设两项货币政策工具支持股票市场，分别为5000亿元证券、基金、保险公司互换便利和3000亿元股票回购、增持再贷款，后续可视情况扩大规模。

　　▍地产：促进房地产市场“止跌回稳”，保交房、保障房、放松限购。

　　9月政治局会议对房地产的表述有几点值得格外关注：1）促进房地产市场“止跌回稳”的表述为首次出现，体现决策层对稳地产的重视。2）对商品房建设的表述也由“消化存量、优化增量”转变为“严控增量、优化存量、提高质量”，后续或将以实际住房需求为基准确定住房供给。9月29日，中国人民银行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，包括降低首付比例统一至15%（不区分首套二套房），降低存量按揭贷款利率，保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比例由60%提高到100%等政策。9月末一线城市先后放松限购：深圳取消郊区限购，广州全面取消限购政策，上海和北京则是采取了差异化优化限购的方式。

　　▍资本市场：引导中长期资金入市，并购重组和市值管理。

　　针对中长期资金入市、资本市场改革等方向，金融监管总局以及证监会负责人在9月24日国新办新闻发布会上，分别公布了相应的政策举措。资本市场支持政策叠加金融、地产等政策对实体经济的提振预期，投资者风险偏好快速扭转，权益资产行情得到提振。

　　▍后续还可以期待哪些政策？

　　财政加力：通过增发特别国债等方式弥补广义财政缺口，保持必要的支出强度，促进经济回升。今年1-8月公共财政收入及政府性基金收入相较预算均出现了明显下滑，在广义财政（汇总一般公共预算以及政府性基金，下同）收入下降以及以收定支的模式下，财政支出将受到一定限制。经我们测算，2024年全年广义财政收支与年初预算相比，缺口将超过2万亿。考虑到9月政治局会议上“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”等要求，为保持必要的财政支出强度，促进经济回升，我们认为年内可能会通过增发特别国债、特殊再融资债等方式，规模或将在2万亿左右，或用于补充银行资本金、刺激消费以及化解地方债务。

　　货币宽松：年内或仍有1次降准，年底或明年或有更大力度的降息。9月24日央行行长潘功胜在新闻发布会上表示，年内会根据情况，有可能进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；9月政治局会议指出：“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。结合央行负责人以及政治局会议的表述，若如前文预测年内会有增量国债以及特殊再融资债的发行，我们认为在政府债供给压力较大的阶段，央行或将采取降准的方式向市场释放流动性。此外，考虑到现阶段内需仍不足，居民部门加杠杆意愿较弱，年底或明年年初实施更有力度的降息将是可能的方式。

　　地产政策：通过进一步降低按揭贷款利率以及稳定房价预期两个维度，来促进商品房销售以及地产基本面的回暖。

　　▍债市策略：快速大幅调整过后，债市或迎配置机会。

　　复盘2022年以来历次10年期国债利率调整阶段，可以发现本次调整速度最快，幅度最大，其背后的主要推动因素在于一系列利好政策出台后，市场对后续增量政策以及经济基本面改善的预期增强，并产生对债市赎回压力的担忧。考虑到本次国债回调幅度较大、速度较快，且央行宽货币取向明确，债市在回调过后或将迎来配置机会，其中长端及超长端由于回调幅度较大配置的性价比有所提升。

　　▍风险因素：

　　国内政策力度超预期变化；我国经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。

（文章来源：财联社）

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