信用债市场最恐慌阶段已经过去

　　资管新规实施后，私募基金重新调整发展道路。近日，记者采访了恒天中岩资管固定收益事业部管理合伙人王云升，他认为，银行等机构委外资金逐渐减少，私募需要寻找新的出路，从承揽委外的2B端到直接向终端投资人募集的2C端，可能是债券私募竞争的一片新市场。

　　王云升认为，目前信用债市场最恐慌的阶段已经过去，在经历债券违约事件后，信用利差走扩，投资者可以更好地对风险进行定价，未来出路在于寻找信用债的阿尔法。从大类资产配置来说，下半年看平债市，三季度利率债仍有交易性机会，四季度利率债建议谨慎；信用债则精选个券，关注城投、地产、现金流较好的民企等。

　　债市最恐慌阶段过去，信用债投资大幕拉起

　　王云升表示，目前债券的违约率并不高，但投资者非常敏感，因为历史上债券都是刚性兑付的。“2016年是债券违约的大年，今年应该不会超过2016年的数量，全年来看应该也就是略高于2016年的绝对值水平。目前债券的问题是在监管、投资人等各方面可以接受的范围之内的。”

　　王云升坦言，上半年出现了一些债券违约事件，信用利差开始走扩，投资者开始进行信用定价。“历史上投资信用债，在刚兑、加杠杆的情况下，AA可以比AAA级品种贡献更多的基础收益。但去年下半年开始AA和AA+的新券都不能在交易所加杠杆了，而且今年二季度后AA和AAA收益率走势也不再是同方向变动，信用利差显著变大。信用债投资未来的出路在于仔细研究信用债市场的阿尔法，寻找阿尔法，而不是加杠杆。”

　　王云升认为，今年5、6月份是信用债交易最恐慌的阶段，很多债券被恐慌性抛售。但随后政府出台政策，央行MLF担保品扩容至AA信用债等手段，“宽货币”向“宽信用”过渡。“目前信用债集体恐慌的时候已经过了，部分行业AA债券价格反弹较快。从投资路径上来说，大家首先追城投，第二是现金奶牛类民营企业，第三是地产龙头。目前AA级的城投债已经涨起来，不再像5月那样被恐慌性抛售，大家处在惜售的状态。”

　　看平下半年债市机会

　　对于下半年市场，王云升认为：“三季度利率债还有机会，但利率曲线下移不会太多，行情不会像上半年那样波澜壮阔。接下来利率债主要是交易性机会，而且集中在短久期和超长久期上面，比如1-3年期开始比较拥挤，利率陡峭化使得人们开始追逐超长久期利率债。从信用债来看，三季度可能出现一个修复的机会，四季度则要看政策变化的情况。”

　　在投资策略上，王云升表示，下半年做法是信用债打底，精选个券，在行业上有一定分散度；同时参与利率债的交易性机会，看长做短，设置好止盈和止损，操作上会相对比较谨慎。

　　王云升还表示，接下来信用债可能还会下跌，但集中在个券上，而不是普遍现象，“我们现在主要投AA及以上的债券，不去追3~5年AAA级债券，因为这个品种银行买的多，人多的地方不一定好，1年之后可能有比较大的估值风险。”

　　从2B端到2C端私募，寻找新出口

　　王云升现任恒天中岩资管固定收益事业部管理合伙人，擅长债券一二级市场投资、企业信用分析等，他拥有近10年国有商业银行总行和私募资管的固定收益投资从业经验。

　　王云升认为，资管新规对于私募基金来说，一方面非标业务慢慢向银行、信托等机构集中，私募需要发力主动管理；另一方面，随着银行委外等机构资金的减少，私募需要寻找新的出路。

　　他认为，以后第三方、券商的销售，将是私募比较大的代销途径。“目前我们积极加大主动管理的力度，希望未来在该领域能有一席之地。以后标准债券产品有很大的发展空间，而且我们过往的沉淀较强，有一定竞争优势，会沿着这条路走下去。”

　　如何发力主动管理？王云升称，第一，通过管理产品积累历史业绩；第二，在信息披露上做得更加清晰透明；第三，提高管理人的综合实力，包括完善投研体系等。

(责任编辑：DF384)