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弗朗西斯·周——不为人知的投资大师

2018年10月12日 10:13
来源: 微信公众号长盛基金
编辑:东方财富网

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  今天向大家推荐一位投资大师:弗朗西斯周。他将自己的成功归因于本杰明格雷厄姆与沃伦巴菲特所教导的“用40美分的价格买入一美元的价值”。

  没有大学学位,没有接受过商学院的正规教育,住在远离华尔街的地方,与外界没有太多接触,只有一间办公室和一名助理,却取得了惊人的长期投资记录,并管理着超过10亿美元的资产。这有些像是在说传奇投资者沃尔特·施洛斯,但本文讲的是另一个人。

  价值投资的成功典范

  他就是弗朗西斯周。周确实有很多地方与沃尔特施洛斯相同,他们都是格雷厄姆价值投资的信徒,施洛斯直接师从于格雷厄姆,曾在格雷厄姆的公司工作过。弗朗西斯周则只是阅读格雷厄姆的价值投资方面的书籍。

  1976年20岁的周来到加拿大,口袋里只有不到200美元,没有大学文凭,只能从事一份修理电话的工作。不知什么缘由,他偶然读到了本杰明格雷厄姆的书籍。如巴菲特所说的“用40美分的价格买入一美元的价值,这种想法要么是被人们顶礼膜拜,要么就是嗤之以鼻。”显然,弗朗西斯·周立即接纳了价值投资的思想。1981年,周联合他的6个电话维修伙伴开设了一个投资俱乐部,初始总资金有5.1万美元。在1986年,周将原来的俱乐部变成了合伙投资基金,这是书写卓越的投资记录的开端。

  坚持买便宜货

  20世纪90年代,在科技股泡沫的高峰时期,弗朗西斯周在致股东的信中写道:“我看不清楚市场会走向何方。”他说,当时整个市场都在进行一个愚蠢的游戏,投资者在股票100倍市盈率时买入,期望着一个星期后以200倍的市盈率卖出。

  虽然周的基金在1999年的收益率低于市场水平。但股市从2000年至2002走入熊市,周的基金却获得了71%的收益率。到2006年,他的基金上涨了160%,而整体市场只是刚恢复到前期高点,也就是2000年初的水平。

  从2006年起,似乎一切消息都是有利的,道琼斯工业指数开始连续创新高,周再次担心起来,他在2007年初写道:“我在寻找投资机会时又遇到了问题,市场上市盈率水平和市净率水平都已经很高了,而股息收益率变得非常低,低估值股票的数量在整个历史上看处于很低的水平。我要提醒所有的投资者,如果他们在目前的市场价格进行投资,他们资本永久损失的风险非常高。”

  当问及他是否有时也超出自身的能力圈进行投资时,他说:“是的,有很多次。”他有史以来最糟糕的一年是2008年,以加元衡量他的基金下跌了29%,而以美元衡量则下跌了42.6%,相比标准普尔500指数低出了6.7%。原因在于与其他许多价值投资者一样,周低估了金融危机的严重程度,过早地买入了下跌中的股票。

  危机后是最佳入场时间

  危机的好处是,创造了买入股票的最佳时机。他在2009年初写道:“好消息是,如果投资者用反向思维看待目前的情况,就会发现大部分的坏消息都已经反映在股票价格中。我不知道股市是否已经触底,但我有理由怀疑,当10年后再回想现在的投资环境时,我们将认为现在是买入股票和债务类证券的最好的时期之一。”

  他又一次按自己所思考的方式进行投资,积极地买入股票,并将基金的现金仓位由2007年12月的34%减少到不足5%。他的基金在2009年上涨了51%,另外在2010年上涨了25.5%。

  他曾持有过哪些股票?周在2007年第四季度开始买入华生制药公司(Watson Pharmaceuticals),当时许多制药公司的市值/现金流比值为7-8倍。周的买入成本是每股29美元左右,现在其价格为69美元,在这项投资上他的收益超过100%。

  周的另一个比较大的仓位是美国银行(Bank of America)的认购权证。他认为,相比直接投资于美国银行,投资于银行的认购权证是“一种更有趣的方式”。其认购权证的到期日是2019年1月16日,行权价格为13.3美元。

  他写道:“在危机中,银行为获得政府的不良资产救助计划资金(TARP),向财政部定向发行了其股票的认购权证,这些认购权证给予了投资者以特定价格买入其股票的权利。投资者投资于资产状况良好的银行,最好的一种方式就是买入它们发行的认购权证。当银行向美国财政部偿还TARP资金时,美国财政部或者将认购权证出售给银行,或者将它们拍卖给公众。”

  这些认购权证的独特性在哪里呢?他认为,“它们的行权期非常长,大多数是在2018年或2019年到期。这八年多的时间允许银行的内在价值获得充分的增长,这对认购权证的本身价格有显著的影响……人们对金融改革的担心,以及对改革将影响银行盈利能力的可能性有点过度夸大了。我相信,银行最终可能将大部分成本转移到客户身上。对于一个蓬勃发展的经济来讲,我们需要健全的能够产生合理利润的金融机构。”

  如果投资者1986年在周的周合伙基金(Chou Associates Fund)中,投资了1万美元,2010年12月31日将获得13.6万美元的回报,在24年里,周的基金净值只有5年是下降的。在2010年前的15年里,周的基金的年均收益为13.6%,而同时期标准普尔500指数的年均收益只有6.8%。

(文章来源:微信公众号长盛基金

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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