加仓还是减仓？哪些金子哪些雷？十大基金纵论A股投资

　　经历了颇为艰难的一年之后，投资者对新一年的投资机会抱有许多期待。在农历新年的第一个交易日，中国证券报邀请了十大基金公司权益投资负责人，畅谈新一年A股投资之道——

　　新的一年，是山重水复疑无路，还是柳暗花明又一村？

　　是进攻思维，还是防守姿势？

　　哪些板块蕴含机会，哪些风险需要规避？

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　　华夏基金首席策略分析师轩伟：2019年A股或柳暗花明

　　预计2019年A股市场的内外部环境会好于2018年，投资机会也多于2018年。A股市场虽然短期还有一定波动风险，但是调整周期正在逐步进入尾声。2019年指数有望呈现震荡偏强的格局，可能会先探底稳定然后反弹，全年大概率仍然是宽幅震荡，下半年的投资机会可能会更好。

　　从货币信用周期的视角来看，当前正处于宽货币、紧信用向宽货币、宽信用转变的阶段。历史复盘观察，股票市场在宽信用阶段的表现往往较强。预计信用周期会改善，社融、企业贷款数据大概率在年中企稳后反弹。从规律上来判断，这意味着A股市场会提前2-3个月见底，同时下半年宏观经济有望出现弱复苏，带动企业盈利好转。在这个阶段会有比较好的持续性行情。

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　　从估值来看，A股市场已经处于估值的底部区间，且大幅收缩的空间非常有限。对于2019年的投资机会，可以重点关注几个方面：一是考虑到宏观环境的不确定性，可以关注低波动、高股息率的品种，如银行、电力等；二是盈利在韧性中下行，行业将出现分化，而大部分机构都是基本面趋势投资者，在结构性差异中，会寻找景气更好的子板块，比如5G；三是估值处于底部，对悲观预期反应充分，而在2019年可能出现改善的行业，例如房地产和券商；四是在新旧动能转换下，聚焦代表新经济发展方向，长期具有成长确定性的领域，如新能源汽车。

　　易方达基金副总裁吴欣荣：2019年市场或有结构性机会

　　回望2018年，市场风云激荡，有大幅波动也有更多积极变化。在经历了一年多的攻坚战后，去杠杆已经取得了阶段性成效，自主可控的产业升级路径更加坚定。同时，以减税降费为导向的新一轮政策调控正揭开帷幕。中国经济长期增长的趋势不会改变。改革开放和制度红利的释放将带来经济生活和社会体系的升级变迁，激发出中国经济的内在潜力，打开新一轮经济增长空间。

　　展望2019年，A股市场可能存在结构性机会。一方面，各行业估值已经处于历史低位，优质个股吸引力凸显；另一方面，宏观经济及各行业基本面的底部尚需要进一步观察，市场整体性机会仍需等待。同时，随着A股国际化进程加速，各类长线资金在A股的占比和话语权将越来越高，A股市场的投资生态将随之生变，价值投资理念将更加深入人心。

　　嘉实基金股票投资联席CIO邵健：风雨后局部或有彩虹关注三条主线

　　进入2019年，投资者们非常关心风雨之后能否见到彩虹。市场发展到目前阶段，我们的判断是A股将在长期内进入专业化、国际化的投资时代，一些基本面不佳、治理不完善，或者估值偏高的企业会长期处于下降通道；而竞争优势明显、治理规范、盈利质量高、动态估值较低的企业则拥有长期投资机会。结合历史数据，若下一阶段不出现显著的内外部事件扰动，市场将会逐步好转并出现结构性投资机会，可能的方向主要包括：

　　一是优质的白马成长型资产。尽管这类资产近年来显著跑赢市场，但是多数此类企业的估值相对国际同行还是有一定折扣，且部分企业成长性更好，所以仍具有相对投资价值。加之日后边际资金主要是来源于国内机构和外资机构，所以这类资产可能会有相对好的表现。

　　二是景气可能超预期的低估值的价值类龙头企业。现在资本市场给予它们相对较低的估值以及较低的盈利预期，但是如果经济压力较大，不排除在今年年中前后政策的力度会显著大于预期，届时相关企业可能出现盈利预期上调，景气预期也会上调。

　　另外，一些细分成长领域的龙头企业中很多估值已经下调到20倍到15倍左右，从基本面来看，它们长期依然有不错的成长空间，这里既包括偏科技属性的企业，也包括新兴的服务业。

　　经历了2018年的市场波动之后，2019年可能未必会报复性普涨，但局部的机会依然是可以把握的。

　　汇添富基金副总经理袁建军：把握风险释放后的长期趋势

　　展望2019年，中国经济面临一定下行压力。一方面，外围因素可能对中国经济运行产生干扰。另一方面，中国经济转型升级依然面临诸多问题，包括人口红利消失，企业、地方政府等部门高杠杆运行，房地产泡沫等。但中长期维度，高素质人力资本带来的“工程师红利”和中国经济的制度红利仍然是我们的优势，中国经济提质增效、进入高质量发展阶段的步伐不会停滞。

　　2019年A股存在结构性投资机会。尽管A股企业盈利受宏观经济的影响可能会继续向下，但我们也看到了一些有利的因素：一方面，当前估值具备较高性价比，截至2019年1月28日，全A指数PE(TTM)为13.8倍。另一方面，作为国家实施创新驱动发展战略的重要抓手，资本市场获得了包括科创板试点在内的一系列政策支持。此外，中国市场的海外因子不断提升，MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际指数先后宣布纳入A股。

　　2019年，汇添富基金将着力挖掘基本面优质、能够为投资者提供持续稳健收益的龙头个股，同时继续拥抱中国经济高质量发展，积极布局高端制造业、新兴产业，作中长期投资布局，以获得长期价值增长。

　　南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博：震荡市中需“逆向投资”思维

　　对于2019年，市场大幅降低预期后，投资反而可能更加好做。2019年的投资环境比2018年初时要改善很多，当时好公司估值都处于历史高位。现在，沪深300指数市盈率仅10倍左右，而国际金融危机发生时的2008年最低市盈率也只有12倍。因此，2019年投资机会可能比2018年要多。

　　当前，中国经济已经处于转型升级的关键点，更多需要依靠稳杠杆、促改革、提效率来实现中长期所谓新旧增长动能的切换，而非一味刺激传统产业。市场的风险方面，主要集中于行业的景气下行导致的企业盈利下滑风险。因此，2019年大概率是震荡市，投资者需要具备“逆向投资”的思维。在市场上涨时要控制风险；在市场下跌时，更要看到中国经济的长期韧性和内生市场巨大带来的回旋余地。建议投资者选择优秀的公司，可以在ROE较高的公司中寻找优质标的，或者寻找ROE持续上升的公司。

　　对于具体行业与板块的投资机会，在2019年，虽然偏周期性行业的行业趋势可能不太乐观，但是，由于这些行业的龙头公司当前估值已很合理甚至偏低，股价进一步下调，将凸显投资价值。汽车、基建等早周期行业在政策作用下将有不错的机会。银行、公用事业为代表的高分红类公司将是市场的稳定器，下跌空间较小。科创板的推出对于科技成长类公司将提供历史性发展机遇。对于科技板块，更看好科技与消费结合带来的投资机会。

　　富国基金：上半年适度防守，下半年积极进攻

　　2019年在全球经济下行压力下拉开序幕。宏观上，担忧的因素包括外围冲击、地缘政治风险、经济政策不确定性上升等，但美国经济随着财政拉动效果的边际弱化，以及美联储缩表加息，预计2019年见顶回落并将看到美联储本轮加息的“最后一颗子弹”。

　　2019年，中国经济增速下行压力持续，政策向上，回到熟悉的组合。上半年经济下行压力，叠加“信用扩张”与流动性宽松；下半年盈利或将见底，政策维持宽松，改革是超预期因素。

　　大类资产配置方面，基本面趋弱推动债券利率下行，但空间变小，变数在于财政和房地产，而通胀不会成为障碍；信用债的性价比在逐渐提升，但信用下沉将是重要选择；货币资产在低利率的常态下，“最好的时光”已经过去。

　　A股方面，政策传递出的稳增长信号更为明确，但企业盈利还在放缓，市场一致预期还未调整到位，来自增长的考验将延续至下个业绩期。中长期看，基于当前股价隐含的风险溢价，股票的配置价值已经显现，上半年适度防守，下半年积极进攻。

　　华安基金副总经理翁启森：2019年国内权益市场较2018年更具配置价值

　　告别了全球资产普跌的2018年，预计2019年国内权益市场相较2018年将更具配置价值。

　　2019年虽然经济下行拖累A股盈利增速可能出现负增长，但当前权益市场估值已部分包含了对2019年低增速的预期，另外2018年市场经过对外围因素悲观预期调整后，股票市场已经释放出极大的风险预期。

　　目前无论是纵向在国内大类资产的配置，或是横向比较世界主要权益市场，国内股票市场都具有低估值的资产配置吸引力。全年看，国内无风险利率仍有下行空间，而且国内政策吹暖风将有助于市场风险偏好提升，权益的相对优势配置价值将进一步凸显。此外，由于MSCI、富时(FTSE)及道琼斯(Dow Jones)全球指数都将进一步增加中国权益市场在全球市场的配置比重，外资、险资等长期资金的参与流入有助于稳定市场在合理区间。

　　目前处于经济下行阶段，行业配置以政策发力、景气上行的弱周期、逆周期为主要配置方向。另外，若美联储退出加息超预期，则适当配置黄金。投资策略可以采用哑铃型投资策略。看好外资流入将进一步选择绩优的价值龙头股及中国结构升级产生的新兴成长股。

　　上海东方证券资产管理有限公司公募权益投资部总经理助理、基金经理刚登峰：未来可期，权益类资产价值逐步显现

　　国内经济短期下行压力较大，中长期来看老龄化趋势和生产效率快速提升机会并存，未来随着工程师红利以及权益类资产的价值逐步显现，中国市场具备更高的投资性价比。

　　短期来看，经济增长动力新旧不接，总需求萎缩，经济存在超跌风险。一方面，国内投资增速下行、出口压力显现，消费顺周期走弱，难以逆周期拉动经济增长，经济下行压力较大。另一方面，政策施展的空间仍然有限，但整体或好于2018年。从当前来看，各类政策的制定还留有余地，为应对经济下滑而留有余力，不过政策制定滞后于经济，其效果也不会立竿见影，经济可能有超跌风险。但同时也要看到一些积极因素，如中美名义经济周期背离情况会有改善，国内去杠杆的方式变缓和，等等。

　　中长期来看，存在两大确定性：人口红利逐渐消失和工程师红利持续释放。虽然中国目前的老龄化率不算特别高，但老龄化的速度非常快，生育率短期内无法改善，人均寿命延长，预计20-30年后中国老龄化率达到日本当前27%的水平。与人口红利消失相对应的，是工程师红利的释放充满想象。当前中国的创新研发能力，反应的是过去20年近8000万受过高等教育人才的成就；而未来10年，中国将会拥有2.5亿受过高等教育的人才，其带来的创新数量和质量值得期待。同时，研发投入—技术革新—效率提升的关系是非线性的，技术和创新因素的贡献是量变到质变的过程。所以，我们还是应该对未来抱有希望和乐观的态度。

　　从当下的A股表现来看，目前A股正处于历史底部区域。截至2018年底的全部A股估值为13.7倍PE，处于2000年以来12.3%的历史分位点；剔除金融、地产、两桶油之后，A股估值为21.3倍PE，处于2003年以来4.3%的历史分位点。同时，风险溢价也回到历史底部位置，目前股息率在2.88%，10年期国债收益率为3.22%，风险溢价只有0.34%，在历史一个标准差外，同样回到了底部区域，接近2012-2013年的位置。目前来看中国权益类资产已经到达估值底部区域，股息率已经接近国债收益率，安全边界较高，为长期投资提供了一定机会。东方红团队将自下而上地选择受宏观经济影响较小的优质行业龙头，利用公司的成长来抵御经济周期的波动，未来看好TMT、金融、地产、医药等板块。

　　兴全基金基金管理部投资总监谢治宇：权益市场的吸引力正在不断增加

　　随着经济托底政策的逐步出台，2019年对于盈利持续下行的担忧有望阶段性缓解。2018年四季度以来，银行间的流动性已经趋于宽松，整体偏宽松的基调有望在2019年得以持续。虽然宏观经济面临短周期回落的局面，但一些长期的问题如过剩产能以及地产的高库存，在之前几年已经得到了一定的处理，经济整体仍然有韧性。去杠杆政策对于过去两年股票市场的流动性产生了明显的压制，随着去杠杆的缓和，市场整体的活跃度可能有所恢复。

　　目前市场的整体估值水平到了历史相对低位，部分反映了对于短期盈利增速下行的预期，权益资产从长期的视角来看已经具备不错的性价比，部分优质企业的估值在全球范围来看也仍然具有性价比，海外资金的持续流入反映了对这些优质企业的认可。权益市场的吸引力正在不断增加，相信2019年我们会看到一个更加健康，积极的权益市场。

　　广发基金副总经理朱平：2019年蕴希望有信心优质个股开出“希望之花”

　　2019年，蕴希望、有信心。2019年的投资应该把握两个关键点，第一是要控制合理的仓位，第二是布局弱周期下还能继续成长的优质公司，谨慎地关注早周期公司。

　　我们对中国经济的长远前景充满信心。具体到投资上，A股整体估值接近底部区域，已经较为便宜，特别是一些优质的弱周期个股，很容易领先市场走出独立上涨行情。另外，经过2018年股市的大跌，投资者情绪变得更为谨慎，由情绪导致的市场波动会更小。所以，2019年选股比2018年相对容易，核心是寻找优质个股，寻找“希望之花”。

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（文章来源：中国证券报）

(责任编辑：DF064)