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天治基金胡耀文:今年是基本面和预期的赛跑

2019年04月22日 06:06
来源: 中国基金报
编辑:东方财富网

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  今年是基本面和预期的赛跑

  回顾一季度行情,胡耀文表示,1月海外、养老、银行理财等中长线资金,在中国经济低位时做逆向定投、抢筹,引发了茅台引领的核心资产的估值修复,同时中小创集体做了商誉减值;2月契机是天量社融和信贷,市场风险偏好迅速提升,是本轮行情的导火索,点燃了资金热情;3月市场从核心资产定投,到估值修复,再到基本面企稳回升的预期,包括PMI重回荣枯线,市场觉得二三季度企稳迹象很明显。

  关于外资,胡耀文的看法是未来两三年持续流入是大概率事件,外资对核心资产的配置刚刚开始。同时,他对这轮经济周期并不乐观也不悲观,因为地产是中国经济不可争议的支柱行业,现在因城施策把地产周期平抑了,不需要大规模刺激,地产也能维持在良好的水平,使得经济比较有韧性,波动率慢慢减弱,同时因为减税降费的影响,今年经济向上动力更大。

  今年科创板加速推进,胡耀文认为,未来更大的机会来自科创板对A股核心资产的重新定价,“在科创板可能出现类独角兽公司,以往传统市场对估值有束缚,以后A股和美股估值更接近,因为目前全球共有252只独角兽,总市值超过8795亿美元,中国独角兽的数量跟美国旗鼓相当。”他也表示,未来科创板的阿尔法机会变得更明显,因为有很多初创、没有盈利的企业可以投资,所以对投资理念和估值方法有很大挑战,当然带来的回报也会更加丰厚。

  胡耀文称,因为经济企稳、预期复苏,今年在投资上没有一种风格能够跑赢全年,应该是百花齐放的结构。比如价值股盈利韧性不错,包括白酒受益于消费属性较强,护城河比较明显;周期股没有明显回暖迹象,工程机械行业表现好,来自终端固定资产投资预期的升温,跟PMI同步复苏,有全球竞争力企业引领了估值复苏;还有,成长股是高端的、前沿科技的映射,海外有类似的公司,5G、半导体板块的上涨更多来自风险偏好的提升。

  用行业偏离做超额收益

  胡耀文具有9年的投资研究经验,他的投资框架是注重板块和估值的性价比,他认为性价比是最大的安全边际。

  因此,他在投资过程中通过行业和个股的分散配置,降低组合波动率、控制回撤,一般行业配置不超过15%,个股配置3%-5%;同时,还采取量化对冲手段,“天治的量化团队一直服务权益部门,定期给予组合的量化指标,基金经理可以清晰感受到组合的风险敞口,并利用股指期货对冲,对我们做风控有较大帮助”。

  用行业偏离去做一些超额收益,这是胡耀文的投资理念。胡耀文通过三年的基金管理,实践了自己的投资理念,并取得优异成绩。2019年,随着外资的进入,中国股市重新回归价值之路,他长期稳健的投资风格更契合市场。因此,未来在天治转型升级基金的管理上,胡文耀表示,将成长和价值相结合,“价值股是白马龙头,或者说具备绝对收益的板块,成长股是中国制造赛道里面比较好的公司。价值股能够给我的基金带来稳健收益,成长股是加强行业的贝塔。既有稳健的收益,也有行业的贝塔,就是我的投资框架。”

  在选股上,胡耀文称,唯一的量化指标就是ROE的提升,找盈利能力能够持续提升的公司,卓越公司变得越来越伟大,而不是找垃圾公司变成好公司。“我们选股有一定门槛,持续关注ROE,底子是找到ROE在10%以上的企业,未来能够承受转型升级的成本,才能跑出来,实现业绩和估值的双击过程。另外,我们也愿意持有一些ROE一直在15%以上的行业超级龙头,其优势是垄断和资源的稀缺性,波动较小,可以作为底仓。”

  据胡耀文统计,过去五年ROE在15%只有323家,占比较小。这些公司未来能够持续跑赢,因为其ROE有足够安全边际,在转型升级过程中投入产出比较高,风险收益比较好,主要集中在医药、制造业、汽车、高端装备等领域,既有好的行业赛道,又有持续稳定的业绩

(文章来源:中国基金报)

(责任编辑:DF387)

 
 
 
 

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