“躺着中签”将不复存在 私募积极备战科创板网下配售业务

　　科创板脚步渐行渐近。目前，申报企业已突破百家，第二轮问询也于近日启动，首批科创板企业或于6至7月上市。

　　各路资金也闻风而动，摩拳擦掌为参与科创板新股网下配售做准备。记者走访多家公募及私募机构，相关人员均表示看好科创板企业上市后的表现，正在积极为参与科创板网下配售业务做准备。但他们也表示，科创板在网下询价和交易制度方面都有诸多突破性设置，对参与机构的投研定价和主动管理能力均提出更高要求。

　　“躺赚”不复存在，机构靠投研能力说话

　　过去，A股IPO23倍市盈率的隐形天花板，令投资者不甚关注IPO定价问题，往往是“躺着中签”，再“躺着赚钱”。但此次科创板的注册制改革把IPO定价权还给市场，在询价和交易机制上做了突破性设置。从投行到投资者都惊觉，IPO定价更加专业化，如何提高中签率成为参与网下配售业务的难点和焦点，“躺着中签”在科创板将不复存在。

　　在科创板的询价机制下，发行价一方面可能会参考锚定主承销商出具的投资价值报告和上市条件指标，另一方面也受到发行人、主承销商、网下询价投资者等多方博弈的影响，同时受发行人权衡发行价与发行时间的影响。具体操作上，科创板网下申购采用区间三档报价，同一网下投资者注册的所有配售对象报价不能超过3个，且最高价和最低价之间差额不得超过20%；在剔除不低于网下拟申购总量中报价最高的10%的申购量和发行价以下的申购量后，剩下申购量的报价方为有效报价。如何保障入围有效报价，将成为参与网下申购业务的重中之重，考验着投资机构的投研定价及主动管理能力。

　　另一个重要的变化是，科创板的交易机制与目前A股差别较大，与香港类似。例如，科创板股票上市首日即可作为融资融券标的；且科创板交易引入“绿鞋机制”；上市前5日不设涨跌幅限制，之后改为20%等。以上机制将加剧股价波动幅度，熟悉香港市场的机构或有一定优势。

　　C类投资者中签率提升幅度或超A类

　　目前，网下配售被誉为参与科创板的不二之选，主要系网下配售参与对象将大幅减少，配售比例预计大幅提升。

　　根据科创板网下配售比例，考虑到战略配售和回拨机制后，科创板网下配售比例将介于42%至64%之间，平均网下配售比例为53%，大致是目前A股网下配售比例的5.3倍。网下配售的蛋糕将在A类投资者、QFII和C类投资者之间切分，A类不低于50%，三者的配售比例关系为：A类>QFII>C类。目前，机构普遍预计A类和C类投资者占网下配售部分的比例分别为70%和15%，其中C类配售比例预计最高不超过25%。

　　证券业协会日前下发《科创板首次公开发行股票网下投资者自律管理办法》，限定网下询价的参与对象为7类专业机构投资者，并大大提高了C类投资者中私募基金管理人的参与门槛。根据中国证券报的统计，符合上述条件的私募预计只占证券类私募基金管理人的4%。这意味着，绝大部分私募和所有个人均无缘参与科创板网下申购业务。C类投资者数量将急剧下降。

　　根据华泰证券测算，在以上假设条件下，A类投资者配售比例或达0.227%，C类投资者获配比例达0.1%，而对比现有A股，A类、C类投资者的配售比例中位数分别为0.038%、0.011%，提升倍数分别为6、9倍。

　　记者统计了2019年3月份以来首发的18只A股新股，主承销商限定的单个配售对象拟申购数量上限对应的资金规模平均为9000万至1亿元。结合目前市场上筹备参与科创板网下配售的A类和C类投资者的主流规模分别为2亿元、7000万至8000万元，A类账户和C类账户的收益率差距将进一步缩小。

　　广东有私募机构率先亮出“三板斧”

　　从目前申报科创板企业所属领域来看，申报企业多属于新一代信息技术、生物医药、高端设备及新材料行业，估值溢价较高。而参考2014年以来IPO中上述行业新股首发上市后的平均涨幅约为300%，投资潜力巨大。

　　首批7只科创板公募基金因异常火爆均提前结束募集，首募规模合计约1222亿元。其中，汇添富科技创新基金以首募276亿元和3.62%的配售比刷新记录，成为公募基金历史上配售比例最低的基金。

　　此外，记者走访了多家在2018年表现优异的私募机构，相关人员均表示看好科创板企业上市后的表现，也正在酝酿和布局参与科创板网下配售策略。其中，去年获得诸多私募奖项的广州市玄元投资管理有限公司(简称“玄元投资”)表示，公司针对客户是否承担底仓波动风险，开发了三套策略方案，且得到其客户的积极认可，已有多个产品在备案当中。

　　此外，玄元投资表示，科创板网下询价及定价机制的专业性、复杂性均较高，这更加考验投资机构的主动管理能力、对规则理解和准备的充分性。玄元投资此前已有丰富的独角兽投资经验，研究或参与了20余个独角兽港股IPO项目，包括小米、美团、海底捞及中国铁塔等，建立了一套基于基本面的公司综合评价分析体系。目前正在积极与承作科创板项目的大中型券商积极沟通，全面了解和分析科创板标的，为参与科创板做好充分准备。

（文章来源：证券时报网）

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