申万宏源桂浩明：从四分之一科创板公司来自新三板说起

　　科创板已有30多家公司上市交易，还有不少或等待上市，或等待发行，或等待注册，或正接受问询。上交所受理的科创板上市申请有160多家，这个数字还在不断增加。而在这支科创板及准科创板公司队伍中，来自新三板的占了逾四分之一的比例。

　　认真想想，这也是合理的。毕竟在科创板推出前，一些新兴行业的成长型企业，走资本市场道路的需求同样很迫切。由于核准制的硬约束，其中一大部分无缘于主板及其他板块，相比之下新三板是个现实选项。新三板的发展还存在不尽如人意地方，尤其是因为流动性不足，缺乏定价功能，在提供企业融资服务上显得力不从心，一些挂牌公司因而有意另辟蹊径。事实上，从某种角度上也可以说，这种需求，正是催生科创板的一个重要因素。

　　另外，也该看到，新三板也是一个规范的公众市场，在新三板挂牌，虽然还不是严格意义上的公开上市，但企业也要经过类似注册制这样的审核，也需经过改制等一系列操作，并需要在信息披露等方面符合相关要求。这就为转到科创板上市，在治理结构等方面打下了良好基础。因此，在科创板推出后，这些公司就有条件捷足先登。不可忽视的还有，尽管新三板流动性不佳，挂牌公司不太容易获得较为公允的市场化定价，可毕竟还是有包括做市商在内的多种转让模式，相对PE、VC市场，其价格定位多少还有些参考价值。因此，在一定条件下，新三板公司还能在场内场外筹集到一定资金，这就使之能在不太有利的融资环境下，能获得相应的发展，这为一些新三板公司成功登陆科创板，提供了必要条件。事实上，不少在新三板挂牌的公司，都是在完成了一轮融资后，转身再来到科创板的。

　　可见，尽管新三板市场在不少方面未达预期，在功能上存在诸多缺陷，但还是以不同的方式哺育了一批新兴行业中具有良好成长性的公司，为它们跻身科创板，实现更大发展，起到了相应的作用。当然，在这些企业一个个从新三板退市，对新三板而言，多少有点尴尬。我们不能因新三板没能全面满足企业发展的需求而简单地予以否定，也不能因为新三板在企业发展中所起到的接力作用，而无视其所存在的问题。

　　换个角度看，新三板所存在的问题终究是要解决的。虽然现在新三板并没有定位于科创板或其他什么板的预备板，但成为科创板公司主要供给来源这一点，还是很给我们以启发的。在现有条件下，要重点做好挂牌公司的规范化工作，推动其建立有效的现代企业制度、完善信息披露，从总体上提高挂牌公司法人治理结构的水平，与此同时努力为企业提供融资渠道与融资线索，使那些眼下还不那么成熟的企业加快成长起来。如此，不仅新三板能摆脱被动局面，我国多层次资本市场发展也将更有保障。

（文章来源：上海证券报）

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