共话资本市场开放新机遇：8位公私募投资大咖展望2020全球资本市场风口

　　12月5日，由中央广播电视总台粤港澳大湾区总部和南方财经全媒体集团主办，21世纪经济报道承办的“创新与开放的中国资本市场——2019南方财经国际论坛”在广州举行。

　　在下午的“资本市场开放新机遇”平行分论坛上，毕盛投资管理总裁助理谢晓荔、华拓资本执行董事总经理朱为绎、国泰基金管理有限公司FOF投资部总监周珞晏、融通基金国际业务部投资总监刘富荣、工银瑞信基金FOF投资部副总监黄惠宇、招商基金国际业务多资产配置负责人王超、富国基金固定收益投资总监助理武磊、滨海金控投资研究院院长黄韬8位嘉宾参加了题为“全球资本市场风口与大类资产配置策略”的圆桌对话环节，就资本市场对外开放的变化、2019年的投资经验以及2020年的资产配置策略等议题进行讨论和分享。

　　外资注入新活力

　　今年以来，资本市场对外开放成为一个关键话题。面对外资涌入，国内资本市场渐渐展现出不同的发展趋势。

　　“海外资金参与中国的投资比例越来越高，一方面，宏观全球来看，全球都是资产荒的状态。中国的A股定位反而是比较便宜的，外资从全球定价认为我们非常有吸引力；第二，以前外国投资者把我们当做新兴资产的配置，现在中国作为全球第二大经济体，本着鸡蛋不能放在一个篮子里面的原理，他们一定要投资中国市场。接下来随着金融开放市场的力度加大，未来会有更多的外资进入到中国，会进一步推动机构化的进程。”谢晓荔表示。

　　周珞晏则从FOF投资角度指出，“随着市场开放的加剧，聚焦海外的基金标的越来越多，也越来越多纳入到我们的FOF基金里面。FOF很大一部分是来自于养老的第三支柱，考虑到养老，几乎把所有的资产投资在国内的市场债券里面，但必然会带来比较大的波动，其实在FOF组合里面，纳入全球的资产，对完成第三支柱的第三目标也是非常重要的动力。”

　　“从业务的角度来说，我们深刻感觉到中国的资本市场和经济的对外开放的力度，非常超预期。第一，从过去A股长期的历史表现来看，A股是高波动的市场，在今年整个外资的参与比例越来越提升的背景下，机构化越来越明显的情况下，整个A股的波动率出现明显的下降；第二，中国市场和海外存在非常明显差异的一点就是，在国际成熟的市场下，会存在长期动量效应，过去一到三个月表现很好的公司，在未来也会表现得很好，相反的A股市场有短期的反转效应，但在过去的一年里面，A股市场也出现很明显的变化；第三，A股市场好公司变得越来越受到市场的追捧和欢迎，过去大家关注的特性是成长性，但今年大家更多看重的是公司的营业能力，是不是真的能够创造价值。今年我们能够看到有很多核心资产，每个季度报出来的数字，有一点低于预期，但是股价的表现相对非常温和。A股市场在外资参与比例不断提升下发生非常好的变化，这种趋势延续下来，A股市场也会走出大牛市。”王超认为。

　　总结经验期待2020

　　事实上，资本市场在过去一年出现了很多变化，而对各位投资大咖来说，这些变化也收获了更多的经验，同时针对2020年的资产配置策略，也有着不同的视角。

　　“今年比较深刻的体会，从资产配置的角度来说，就是资产种类越多越好，资产之间的相关性越低，对资产的收益比提升有帮助。今年总体来说，不论是美国、欧洲呈现的都是宏观波动率下降的态势，在这样的态势下面，出现的更多自下而上的机会，今年我们在自下而上选择这一块有缺失的。展望明年，资产配置的种类今后也可以慢慢丰富起来，相比股权来说，目前我们可配置的资产非常有限。第二，在成熟的发达市场，通胀挂钩债券，而国内还不能配套这样的资产，我们希望未来有这样的资产。”黄惠宇表示。

　　刘富荣则从海外资产配置视角谈到了美股和港股的配置机会，“关于美国资产，我们认为美国经济下行压力持续，美国政治风险越来越高。而我们跟市场看法不同的是我们认为美联储降息空间有限，因为美联储在历史上的大选年总会保持政治中立，所以利好美国资产的因素都可能已经体现了，因此我们认为应适度减持美国增长股、高动量股及高波动率股，并且增加对价值股的配置。在股票方面我们认为应该关注港股受益于内地政策红利的行业，寻找高增长、高质量的龙头企业包括科技、医疗与消费行业，规避增长空间及想象力有限的成熟企业。”

　　针对如何把握A股的确定性机会，黄韬表示，“要看重企业的底子如何，应该重视企业自身的自由现金流和经营的核心业务壁垒，另外企业的估值层面，允许稍微贵一点，比如茅台，但背后是业绩的高确定性，所以可以容纳更高的估值。”

　　在其看来，“大部分的利润其实是靠熊市赚到的，牛市其实是退出的机会，反而不是拿来投资用的。所有的产品都有定价依据，举例来说，投资的大部分定价都是以10年期国债的收益率为基本的定价逻辑，如果说国债的收益率都有5%，股票的收益率至少不能低于国债。如果国债是5%的收益，意味着20年能回本，可以认为国债的市盈率是20倍，股票的话，理论上如果国债的利率最高都不能超过20倍，但是A股来说基本上没有低于20倍的，反过来如果说10年期的国债的利率假设降到3.3%，那么相对应A股的估值，可以承受30倍。如果聚焦于行业的话，一般来说选择一些产品不和成本挂钩的行业或公司，再去挑选具体的企业，从赔率的角度来说，更容易选出一些比较好的标的。”

　　而作为外资独资的私募机构，谢晓荔则从外方视角分析国内A股市场认为，“2020年是风险与机会并存的一年，对2020年中国的A股市场仍旧看好消费和科技。虽然大家已经频繁提及，觉得很多的核心股票估值已经非常高，犹豫买还是不买。如果要看它持续3到5年的增长，第一，是不是一个好行业。第二，从企业家角度是不是一个好的生意。我们看这个公司未来增长的逻辑有没有变，比如3到5年增长逻辑没有变，我们觉得没有大的问题，因为估值毕竟是暂时的。第三，行业壁垒高不高，如果行业壁垒高，证明是一个好公司。”

　　另外，今年资本市场还有一个较大的变化，就是科创板的推出。

　　针对科创板，朱为绎指出，“我们从开始就知道科创板公司破发肯定好，越破发越好，破发就让它破，市场会自动调整，所以不怕。科创板的注册制就是我们市场上存量改革的一步，有了存量的改革，很多的改革都可以推动，为什么A股推不下去，就是因为退市，所以我们就搞增量改革，存量慢慢来，慢慢通过增量的改革倒逼存量改革。明年我们可以配置一些科创板的指数基金，另外最近推出的新三板新政策，新三板也是我们下一步的好资产。”

　　最后，武磊从固收领域分析指出，“建议大家关注可转债市场，可转债一方面具有股性，一方面具有债性，以前的可转债市场比较小，今年可转债市场的增量和存量接近2000亿，已经是有一定体量的市场。这个市场目前的发行主体非常多样化，有非常好的上市公司发的可转债，也有资质不是那么好的上市公司发的可转债，建议大家关注这个市场。”

　　针对可转债市场，黄韬亦指出，“这是一个机遇，通过可转债的投资而不做错配，直接做一个长周期，比如说5-6年的基金，这种形势下的话，其实很容易做到保本，在保本的前提下去争取超额收益。”

（文章来源：21世纪经济报道）

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