融通基金张一格：平衡股债市场 寻求最具性价比资产

　　作为在固收领域从业15年的老将，融通基金固收投资总监张一格常年穿梭于数据和信息海洋中，寻找影响股市和债市的“关键点”。

　　张一格喜欢进行大类资产配置，运用股债比较思路，通过自上而下的分析在“债股之间”进行切换，追求稳健的绝对收益。这样的投资风格也让张一格获得了长期优良的业绩。

　　债股比较思路

　　做大类资产配置

　　张一格自2006年开始他的固收投资之旅，至今已有15年。他职业生涯起步于兴业银行资金营运中心，2012年进入公募基金行业，2015年加入融通基金，目前担任固收投资总监。

　　长期的固收投资生涯，让张一格逐渐形成独具一格的投资思路。他表示，公募基金的“固收+”主要投资于债券、股票两类资产，这两类资产息息相关，不应割裂，应基于统一视角进行分析。

　　“不管是债券还是股票，作为一类金融资产来说，从定价模型上看，都是分子端有现金流、分母端共同受到无风险利率因子影响的资产。对债券而言，可能是固定票息，而对股票来讲是不固定票息。稍有区别的是，股票和债券可能会阶段性受到不同风险偏好的影响。”

　　在投资策略上，张一格会通过自上而下的分析，比较股票和债券之间的性价比，将更具备性价比的资产放在更高的仓位上。

　　在债券方面，张一格认为一个成熟基金经理不应将自己拘泥为信用债投资者或利率债投资者，应该有能力横跨所有债券品种，在其中选择最具性价比的资产，为持有人带来更好的投资体验。

　　股票方面，张一格通过自上而下的方法选择板块和行业，从中期视角分析公司基本面，并将股票潜在回报与债券收益率比较，进行仓位和个股的选择。

　　基于债股比较思路，张一格近几年多次成功把握市场机会。

　　寻找最具性价比的资产

　　张一格认为做好“固收+”产品布局，要寻找最具性价比的资产。

　　从权益投资来看，张一格认为，最理想标的要能维持2至3年行业景气，他希望通过自上而下观察找到这种方向。对于绝对收益策略中关注度较高的高股息策略，他认为这是一类不错的选股策略，但高股息必须叠加一定景气度。

　　而对于信用债投资，张一格认为，信用债是一类流动性较弱、相对利率债有一定信用利差的资产，收益性和稳定性一般要好于利率债，但同时存在一定的违约爆雷风险。若基金组合的负债端不稳定，在使用信用债策略时要非常小心，谨慎介入到流动性不佳的信用主体上。如果负债端稳定，组合可以考虑更多地参与到信用债投资来获得稳定收益。

　　“信用债实质上是一类盈亏比并不占优的资产，往往盈利是有限的，如果违约则本金几乎要全部损失。所以投资中要严格把控信用资质，避免组合中的信用债给组合造成不可逆转的冲击。”张一格强调。

　　谈及市场，张一格首先提出，无论从宏观政策还是经济发展来看，今年关键词是“正常化”，所有情况都围绕着“正常化”来展开。

　　“后疫情时代，宏观经济逐渐正常化，会逐步影响政策的正常化。当经济增长表现到达政策层预定设想及目的时，相应政策也会开始出现转向，或许时间难以预测，但是终会到来。”

　　正确看待风口上的“固收+”

　　对于近年来站上风口的“固收+”产品，张一格认为，这类产品火爆不是偶然现象，存在短长期两方面的因素。

　　从短期因素看，过去几年权益、债券市场均有不错表现，导致有一批“固收+”产品表现出良好稳定的业绩，吸引了投资者的关注，类似的情况在基金发展历史上也出现过几次，比如2015年保本基金的大发展。从长期因素来看，资管新规出台后，整个银行理财产品在净值化、打破刚兑的约束下，提供绝对收益产品的难度加大，而投资者对于绝对收益、低回撤的产品需求始终存在，这是未来基金公司“固收+”产品持续发展的最大动力，整个基金行业也将迎来巨大红利。

　　但张一格强调，在过去两年股市、债市均有较好表现基础上，目前市场环境下，投资者对“固收+”产品未来的收益要有清醒认识，不能有过高收益期望。

（文章来源：中国基金报）

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