节奏快了！三季度地方债快马加鞭 8月将迎高峰！利差突破隐形限制 监管同步升级

　　进入三季度，地方债发行节奏将明显加快，8月即将迎来发行高峰。

　　近日，安徽、江苏、北京等多地政府专项债发行结果新鲜出炉。数据显示，江苏、北京、湖北等地发行的多期地方债中标利率均较下限高出15BP，而在此前，这一利差普遍在25BP，这一打破隐性限制的情况也显示出地方债招标利差市场化程度加深。

　　今年上半年，地方债发行进度较往年明显有所放缓。截至6月末，各地已组织发行新增地方政府债券14800亿元，相比去年同期已“腰斩”，地方债累计发行规模和专项债发行规模均低于过去五年同期均值。根据财政部2.45万亿的新增专项债待发限额意味着下半年专项债还有较大发力空间。

　　研究人士向券商中国记者表示，三季度乃至未来几个月，专项债的发行规模将相应加快。根据目前各地区发布的发债计划，地方发行新增专项债的高峰将在三季度，各省市的计划显示，8月份发行规模将占比最大。

　　三季度地方债发行“快马加鞭”

　　今年以来，地方政府债券发行放缓引起市场关注。截至2021年6月末，全国地方已发行新增地方政府债券1.48万亿元，与去年同期相比少了一半，其中，一般债券4656亿元、专项债券10144亿元。

　　财政部预算司副司长项中新在近日财政部新闻发布会上表示，“发行进度较去年有所放缓，主要是今年专项债券恢复常态化管理，适当放宽地方发行时间要求，这样既不会影响重点项目建设进度和资金需求，也可以有效避免债券资金闲置。”

　　民生银行首席研究员温彬在接受券商中国记者采访时指出，今年上半年较于往年发行规模有所放缓主要有三方面的原因：

　　一是专项债具有逆周期调节作用，由于今年以来宏观经济稳中向好，因而上半年发行专项债以稳增长的紧迫性有所降低。

　　二是去年为应对疫情，我国宏观杠杆率上升较快，政府赤字率也提高至3.7%，所以，为保持地方政府债务总体水平稳定，也加强了债务监管，强调穿透式监管，因而对今年发行有所影响。

　　三是专项债发行进度趋于合理，按财政部门要求，适当放宽了时间限制，合理把握发行节奏，这样专项债项目准备也更为审慎和充分，更加注重质效。

　　券商中国记者注意到，进入三季度以后，地方债发行节奏将明显加快。根据今年财政部预算，新增地方债还有2.79万亿元额度待发，其中新增地方专项债还有2.45万亿元额度。

　　据西南证券研报统计，根据各地区披露，截至目前共有24个省市自治区、4个计划单列市公布了三季度新增地方债发行计划，已公布2.15万亿的发行计划中，计划发行新增地方债1.55万亿元，单季度发行额度将超过上半年。其中，各省市在8月份计划发行的规模最多，计划新增专项债5696亿元。

　　“在三季度乃至未来几个月，专项债的发行规模将相应加快。一方面进一步稳定内需，另一方面使资金运用在一些短板方面，提高专项债的效果” 温彬分析称。

　　打破隐形限制，地方债发行市场化提升

　　值得注意的是，从近期多地发行的地方债中标利率结果来看，多只地方债的票面利率较同期限国债首次仅高出15BP，而此前这一利差普遍在25BP，体现出地方债招标利差首次突破隐形限制，进一步市场化，利差与地区信用差异的联系更加紧密。

　　具体而言，江苏、湖北、广东、北京和浙江5省市地方债发行利差低至15BP以下，北京近期发行的地方债利差最低值仅为14.5BP。实际上，早在今年6月8日，广东地方债发行利率就首次打破了这一利率隐形限制。

　　去年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

　　以广东省率先下调利差为例，华泰证券固收团队张继强认为，一来是响应财政部“市场化发行”的要求，二来作为东部沿海强省，广东地方债市场认可度本身较高，下调后有助于降低其融资成本。

　　张继强指出，未来地方债招标利差降低是大势所趋。对市场的影响则主要体现在三个方面：地域间利差水平面临重估，不同资质地方债价格会出现分化，但背后不是信用差异，更多是当地金融资源、地方债流动性等差异；二是有助于理顺国债和地方债、一级和二级价格体系，地方债流动性将有所改善。三是政金债作为流动性更好，资本占用更少的利率品种，性价比略有提高。

　　温彬对记者表示，此前央行降准除了可以降低银行体系资金成本，引导降低实体经济融资成本外，也有助于支持地方政府债的顺利发行。未来几个月，到期的MLF(中期借贷便利)规模偏大，所以降准也有助于金融机构配合地方债的发行，从而使地方债保持合理利率水平，降低政府财务成本压力，从而产生积极作用。

　　人大常委：加强地方人大对政府债务审查监督

　　地方政府专项债发行节奏加快的同时，中央也加强了对地方政府债务风险的防控要求。

　　近日，中共中央办公厅印发了《关于加强地方人大对政府债务审查监督的意见》。全国人大常委会委员长栗战书主持召开相关座谈会，要求认真抓好组织实施，切实推动地方人大加强对政府债务的审查监督。

　　栗战书强调，要依照预算法、监督法等法律规定开展这项工作，确保政府债务管理在法治轨道上进行，确保政府债务资金安排和使用更好体现和落实党中央决策部署，要依法加强债务管理，加快建立健全政府债务管理制度。

　　“这一政策与防控地方政府债务风险的工作要求一脉相承。因为地方政府负债的规模，应与当地经济发展水平相适应，避免为提升政绩而发展经济，过度通过负债导致地方政府债务的不可持续，进而演化成区域性金融风险。”民生银行首席研究员温彬对记者表示。

　　他认为，要更好发挥地方人大监督管理政府债务的职责，确保地方政府债务依法合规，保持可持续、稳定的水平，从而更好发挥地方债作用。

　　据财政部日前披露，经初步汇总，上半年全国地方发行的新增专项债券，约一半投向交通基础设施、市政和产业园区领域重大项目；约3成投向保障性安居工程以及卫生健康、教育、养老、文化旅游等社会事业领域重大项目；约2成投向农林水利、能源、城乡冷链物流等领域重大项目。

　　此外，京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等国家重大区域战略项目也已被纳入2021年地方政府专项债券重点支持范围。

（文章来源：券商中国）

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