市场风格频繁切换 量化基金业绩巨震赚取超额收益还能持续多久？

　　因为量化投资是通过回测来证实或者证伪策略的历史有效性，通过程序化交易自动下单，以投资建模和统计分析来做出选择。因此，量化策略存在数据滞后问题。

　　市场风格切换频繁，今年以来业绩颇为突出的量化基金正遭遇深度回撤。

　　统计数据显示，百亿私募机构发行的682只量化多头基金产品中，在近一个月时间里，有583只产品收益为负，超过八成产品陷入亏损，与此同时，管理期货策略(CTA)产品也显著回调。

　　“量化产品的超额收益来源是资产的错误定价，在市场极端分化，且风格切换过快的环境下，基于历史数据的回测和优化的量化交易策略既不能预测市场，也不能应对突发的风格变化。”上海某头部量化私募人士对21世纪经济报道记者表示，尽管市场有一种说法是量化产品的回撤到底部了，但如果市场继续调整，还可能继续下跌。

　　明星产品巨震

　　今年量化行业发展如火如荼，量化私募基金规模急速扩张，目前，百亿量化私募已有25家，占百亿级证券类私募总数的四分之一。

　　今年10月份，新增的六家百亿私募中量化私募就有四家，占据优势。新晋百亿私募中，除玖瀛资产、睿扬投资外，其余的凡二投资、申毅投资、阿巴马资产和赫富投资四家均为量化私募。

　　业内人士认为，今年量化私募取得快速发展，一方面在于业绩表现较好，受到了机构和高净值投资者的追捧；另一方面是中小盘股票表现较好，市场活跃度较高，有利的市场环境助推了私募规模的提升。

　　但是近期，明星量化私募陷入了集体深度回撤。

　　开源证券金融工程首席分析师魏建榕选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2021年10月，头部量化私募中性策略的平均收益率为-1.28%，月度收益率最高为1.1%，月度收益最低为-2.85%。

　　从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，截至10月22日的最后一周，私募量化中性产品整体收益为0.32%，10月份以来平均收益率为-0.34%。

　　理论上，市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在任何市场环境下，中性产品均能获得稳定收益，因而也被很多投资者视为固收产品的替代品。

　　但据朝阳永续基金数据，头部量化私募旗下产品业绩发生巨震。

　　11月1日至7日期间，幻方旗下九章幻方中证500量化进取基金回撤超4%，九坤日享中证500指数增强1号回撤超3%，大幅超过同期中证500指数跌幅0.44%。

　　除了指数增强策略，CTA和市场中性策略最近也明显回撤，九章幻方量化对冲1号周回撤超3%，九坤投资部分量化对冲产品同期回撤超2%。

　　量化策略受到严重挑战

　　多位私募人士表示，近期量化回撤主要源于市场的极端分化和风格切换过快。

　　“年初的时候，市场风格也是极端分化，市场上仅有10%左右的股票上涨，这样的市场是不适合量化基金，因为量化是机器选股，超额收益来源是资产的错误定价。”有私募人士认为，量化指增超额收益的大幅回撤主要与风格变化相关。

　　黑翼资产认为，九月以来，宏观经济和市场风格切换迅速，政策迭出，大宗商品价格波动加大，传导到股市上，也引起了资金在消费、周期、科技等风格板块的反复切换。中小盘指数的大幅杀跌，给市场人气也带来了诸多负面影响，成交额相较于三季度的高点萎缩较大。这些因素，给量化指增策略带来了诸多不利影响。

　　比如，近期围绕煤炭产业链的政策变化，以及交易所调整保证金比例等其他消息，使得前期表现强劲的黑色品种价格出现了大幅回撤。

　　21世纪经济报道记者了解到，因为量化投资是通过回测来证实或者证伪策略的历史有效性，通过程序化交易自动下单，以投资建模和统计分析来做出选择。因此，量化策略存在数据滞后问题。

　　特别是在宏观政策出现变化时，量化交易策略模型不能预测变化，只能通过一段时间模型调整，重新适应新的环境。因此，量化机构的模型迭代能力至关重要。

　　超额收益能持续多久

　　今年的市场，私募量化成为投资者关注焦点，量化私募管理人快速扩张，整体规模目前已接近1.5万亿元。

　　中信证券认为，今年以来量化股票整体表现显著好于主观股票，其中主观股票在今年前2个月表现相对较好，但是3-9月量化股票表现突出。

　　在量化指增产品方面，今年以来中小盘方向的中证500、1000指增表现突出，大盘方向的沪深300指增表现一般。

　　据私募排排网统计，25家百亿量化今年以来平均收益19.24%，其中更有6家量化私募年内平均收益超过30%。

　　中信证券认为，在指数增强策略产品上，量化私募管理人业绩优于公募基金管理人。

　　因为量化私募管理人综合使用基于量价和基本面数据的策略模型，而公募基金主要采用基于基本面数据的策略模型，而目前阶段国内基于量价数据的策略模型超额收益高于基于基本面数据的策略模型。

　　此外，量化私募管理人一般具有较大规模的投研团队，策略迭代较快；而公募基金量化投研团队成员相对较少，策略迭代不如量化私募管理人。

　　千象资产认为随着市场当中机构投资者比例的不断提高、量化类私募规模的不断增长，市场上非理性的波动越来越少，量化私募的超额收益一定会逐步下降，参照国外成熟市场的经验，这是一个不可逆的趋势。

　　上述某头部量化私募人士也表示：“由于中国的投资者结构，70%的交易量来自于散户，因此存在非理性波动，量化产品能获得很高的超额收益。随着投资者结构的变化，超额收益会下降，这个过程可能会很漫长。”

（文章来源：21世纪经济报道）

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