港股“劫”渡完了吗？

　　今年以来，海外央行加息对港股带来扰动，恒生指数年内最大回撤36%，估值回落至7倍的历史最低水平。然而，上周港股出现久违的大幅反弹，周度涨幅创历史新高。

　　相比之前的“内忧外患”，近期投资者对港股的观点发生了积极的转变。那么，一边是海外加息的不确定性，一边是国内经济复苏仍面临挑战，港股的曙光真的来了吗？

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　　极端反转，来自市场情绪改善。上周，恒生指数上涨8.73%，创下2011年10月以来最大单周涨幅。恒生科技指数上涨15.63%，创历史最大单周涨幅。各行业普遍上涨，科技、医疗、消费领涨。本轮反弹的主要催化剂来自投资者对国内疫情防控政策预期转向乐观，以及外媒消息称中美在审计领域进展，使得市场悲观情绪有所改善。

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　　港股拥有全球的流动性，而基本面主要看国内。在今年以美联储为首的海外央行加息潮中，美元走强对港股流动性和情绪面带来制约，港股经历了估值的急速压缩。然而，从历史经验来看，在完整美联储加息周期内恒生指数大多是收涨的，企业盈利的上行是重要支撑因素。

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　　美联储仍在高粘性的通胀和经济放缓的风险中挣扎，但本轮加息的最激进时刻或已过去。上涨的美国核心通胀给了美联储加息的“必要性”，强劲的劳动力市场则给了美联储加息的“底气”。然而，美国制造业、房地产等领域已呈现越来越多放缓迹象，给了市场预期美联储将放缓加息的“希望”。

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　　外资、本地资金和南下资金，是港股资金面的三驾马车。今年以来外资流出港股，背后是美联储加息美元回流。当前外资主动型机构已明显低配港股，如果未来美联储紧缩政策退坡，人民币汇率企稳，外资进一步流出的压力也有望缓解。

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　　港币，是港股的传统水龙头，也已过了流动性极度枯竭的时候。在沪港通开通前，恒生指数和港币M2同比高度相关。可以看到的是，港币M2同比已从负增长的泥潭中抽离出来，而这一数据指向的时期，无一不是市场不断磨底，之后逐渐修复的时期。

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　　南下资金加速流入，为港股提供支撑。超低估值的港股对南下资金的吸引力提升，上周加速净流入315亿人民币，创2021年2月以来的最大单周流入幅度，自8月底以来连续第9周净流入。当前港股处于业绩底部区间，伴随业绩改善预期南下资金有望持续流入。

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　　估值已杀到历史极低位，理性会迟到但不会缺席。港股“新旧”经济的两大代表，估值水平都已杀到历史极低水位。金融：被时代的车轮碾过后，估值屡创新低，目前水位已回落至0.6%。科技：在互联网行业“杀逻辑”后，已是一地鸡毛，其估值在中枢上移的背景下，也杀到了2008年金融危机时的低位。

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　　一个“有故事”的数据：港股回购同比增速位于09年以来高位。回购数据包含了管理层对公司经营的展望和当前估值的观点，且表现出公司有足够的现金或信用来源。从当前看，港股回购金额的同比增速已位于2009年以来的高位，也侧面映射出了管理层的信心。

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　　随着美联储加息进入后半程、部分悲观情绪逐步释放后，市场关注焦点或将逐步回归到国内经济及企业盈利基本面。国内经济和政策边际向好、港股指数历史“极端”估值低位、南下资金加速布局等或将构成对港股向上支撑的积极因素。

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　　永远不要浪费一场危机，即使含着泪，也要铺筹码。泡沫与危机的呈现形式虽各有不同，但总是踏着相同的韵脚，而背后的规律都是一以贯之的“物极必反、否极泰来”，这也是自然的不变规律。

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