【图解季报】博时荣华灵活配置混合A基金2022年四季报点评

一、基金基本情况概述

博时荣华灵活配置混合A(010328)成立于2020年11月10日，四季度最新规模4.01亿元。

基金经理金晟哲拥有6.3年的基金投资经历，2021年9月7日正式接受博时荣华灵活配置混合A基金管理，任职期间回报为-19.86%，位居同类5022只基金中第3785名。

金晟哲现管理10只产品（包括A类和C类），管理总规模为81.73亿元，平均年化回报为9.64%。

基金经理变动一览

二、业绩表现

基金本季度收益为-3.49%，同类平均收益为-0.92%，在同类2308只基金中排名1673位。

基金历史季度涨跌幅

成立以来基金净值与指数表现

数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

三、规模与持有人结构

最新数据显示，博时荣华灵活配置混合A基金的总资产为4.18亿元。较上一期4.46亿元变化了-0.28亿元，环比变化了-6.26%。

基金历史资产份额变化

数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

博时荣华灵活配置混合A基金的持有人数为4335人，机构投资占比为0%。

基金投资者结构变化

机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

个人持有者：指可投资于证券投资基金的自然人中持有该基金份额的人员。

数据说明：机构、个人持有占比数据仅年报和半年报披露

四、基金持仓情况

最新数据显示，本期该基金的股票仓位达72.54%。较上一期环比变化了-6.47%。

基金股票仓位变化

从十大重仓股情况来看，最新一期前十大重仓股占比为38.83%。

基金前十大重仓股占比变化

数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

博时荣华灵活配置混合A基金四季度十大重仓股明细

数据说明：区间涨跌幅统计区间为四季度

基金最新换手率为131.22%，上一期换手率为174.54%。历史换手率最高为2021年12月31日，高达174.54%。

基金年化换手率变化

数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

数据来源：银河证券、东方财富Choice数据

五、投资策略和运作分析

2022年四季度,市场经历了极致的风格分化和反转。10月以军工、半导体为代表的安全主线表现亮眼,但11月开始,伴随政策层面的重大调整,以白酒、金融为代表的上证50风格明显占优,军工和新能源等赛道出现明显回调。 现在回望2022年,市场的脉络看似清晰——对外的美债利率和全球通胀以及对内的疫情防控和经济政策,但身处其中的投资者,却都深深感受到赚钱不易。究其原因,2022年市场的主要定价因子是投资者较为陌生的、同时定价因子本身的变化又是极其剧烈甚至年内都是完全逆转的。投资者过去几年习惯了宏观和政策低波动下的景气投资,当遇到美债利率十年一遇的上升时,本身框架就受到挑战;再加上难以预判的俄乌冲突、难以捉摸的疫情和经济转型阵痛给政策制定带来的冲击,就更难以应对。我们的组合在这样的冲击下也同样表现稚嫩。 展望2023,投资者看到的所有长期短期的、政治经济的、国内国外的、格局范式的挑战,都没有完美的解决方案。但我们认为,至少2023年的定价因子不会再有如此之多的框架外冲击。对外来看,通胀有大宗商品长期资本开支不足和劳动力市场等结构性问题,但从大宗品的期限结构和美国通胀的环比看,冲击最剧烈的时刻已经过去,我们至少可以指望加息接近尾声。对内来看,疫情冲击在所难免,但我们的政策已经全面优化,开弓没有回头箭,市场应该不需要再把疫情政策当做最关键变量。经济的长短期权衡如同走钢丝,但至少在6-12个月的维度上,政治局会议和经济工作会议给出了较为明确的中短期方向指引。这些共同指向,2023年我们很可能可以少考虑一些框架外的因素,回归最纯粹的盈利驱动。 那么在盈利驱动上,我们已经能看到一些变化的端倪。 首先就是在经济复苏的链条上,我们依然坚持二三季报中的判断,这将是未来一段时间A股的主要矛盾。如果说,2021年底经济工作会议做出稳增长的政策定调,在2022年还受到了疫情、地产、债务等多重制约,那么站在现在看2023年,稳增长的置信度已经得到了多重加持。市场目前一致认知是“强预期弱现实”,我们的看法是,2023年要么现实由弱转强,要么预期强上加强。因此2023年我们组合的主攻方向就是这里。 当然,中国经济结构的变化,使得买经济复苏的内涵,早已不是简单的金融地产周期股。我们承认地产的问题前所未有之难解,这给经济复苏在幅度上带来了巨大的不确定性,我们对此也无更高明的看法。为了应对,我们需要更低的估值或者更强的长期alpha去补偿。前者对应大量金融股和强周期股,后者的机会则更加广泛,包括有供给收缩或份额提升逻辑的细分领域如玻璃、油服、铝、建材家居等,有国产替代逻辑加持的细分领域如通用自动化、被动元器件、半导体设计等,而结合当下的估值和赔率,我们依然看到了大量可以现价买入的标的,这也意味着本轮中国经济的库存周期,映射在股票投资上依然是大有可为的。 消费也是经济复苏的重要一环,叠加疫情防控政策优化,同样值得重视。但我们倾向于更加自下而上地去看待这一领域,原因在于我们不确定在地产迷失的长期制约和后疫情时代的短期制约下,是否有居民消费力受损的问题,这点需要观察;同时,大量消费股票在2022年四季度的预期修正行情中,已经接近甚至超过了疫情前的市值,我们也不确定当前的收益空间是否还有吸引力。对此,我们一方面自下而上寻找合意标的,另一方面也会将视野从toC的消费复苏扩大到toB的经济活动复苏,这样一来,部分运输物流的交运行业公司、部分需要与客户做方案交付的计算机行业公司,也能够进入我们的关注列表。 其次是市场高度关注的新能源和电动车链条上,我们认为分化将是2023年的主题。过去几年的超高速发展带来了大多数环节上的供应快速扩张,2023年大多数环节都将面临过剩。当然,在2022年下半年高景气的状况下,市场极其前瞻地无差别杀了估值,这反过来给2023年带来了机会:上游大降价使得需求可能比市场预期更为乐观,总有一些环节格局能好于预期,也总有一些公司能够兑现其成本优势。我们依然会花不少精力寻找alpha,毕竟一个与时俱进的投资者,是不应该忽略这个渗透率仍在中低位、同时中国企业具备全球竞争力的产业的。但一个理性的投资者,也不应该再用过去的竞争格局和估值体系在这个产业的投资上刻舟求剑。 此外,军工和安全方向的投资与复苏主线相对独立,我们认为其需求和增长的确定性依然是比较高的。军工的五年需求早已做好规划,无非不同细分领域的增速有高有低、节奏有快有慢,因此无论股价涨跌,只要对应2025年的盈利和市值仍有收益空间,我们都会继续配置,只是不同时间节点上的标的选择可能有所差异。 未来,组合将继续定位于“做高性价比的投资”,在考虑资金属性的前提下,对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较,力争实现净值的平稳上行。

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