券商的年度策略说了什么？

　　光阴似箭,日月如梭，一晃眼间又来到了岁末，各家券商于近期照例发布了年度策略展望。或许是这两年世事多变，今年券商的报告均侧重于宏观环境的判断，对大势研判和行业风格着墨不多。虽然细节上会有分歧，但核心结论相对一致，即美国经济软着陆，美联储有限降息，国内经济有改善，货币配合财政宽，权益资产机会较好。

　　美国经济韧性强

　　在去年底的策略展望中，券商普遍预期今年美国经济将明显走弱。从实际的运行情况来看，持续上行的利率确实压制了投资，但消费起到了“压舱石”的作用，政府支出则起到了“加速器”的作用，这导致美国经济呈现韧性。

　　支撑力量走弱

　　由于遗产继承（新冠导致老年人死亡）、财政补助（美国政府发放现金支票）、税收下降（个税扣除额提升至13850美元），居民可支配收入大增，是消费不受高利率影响的支撑。另一方面，美国政府通过多项支出法案，意在推动制造业回流并打压中国，其行为也对利率不敏感。然而，随着居民意外之财的消耗及政府预算受党派之争的限制，美国经济大概率将走弱。

　　美联储有限降息

　　虽然消费和政府支出或逐步放缓，但惯性作用下不至于突然“失速”。同时，企业库存处于低位，明年有望进入扩张周期，美国经济大概率软着陆，美联储预计将有限降息。

　　中国经济待修复

　　在去年底的策略展望中，券商普遍预期今年中国经济将明显走强。从实际的运行情况来看，出行链（旅游、酒店、餐饮、航空）恢复良好，但地产链仍然十分低迷，造成国内经济尚待进一步修复。

　　中央加杠杆稳增长

　　尽管商品房销售依然低迷，但在各项政策持续累加的作用下，相信有望逐步改善，叠加城中村改造和保障性住房建设，房地产投资有望企稳。此外，在中央加杠杆（今年发行1万亿特别国债，明年财政预计继续发力）的推动下，以“灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力”为抓手，稳增长力量将持续加码。

　　货币政策易松难紧

　　在汇率面临压力的背景下，稳增长重心暂时由货币转向财政。但财政发力可能产生挤出效应，需要货币政策配合。随着美国经济走弱，美联储即便只是有限降息，都将为国内货币宽松创造空间。

　　权益市场机会较好

　　在经济逐步修复和货币政策宽松的推动下，极度悲观的情绪有望修复，A股和港股均有望迎来较好的投资机会。

　　关注两条主线

　　相比于宏观环境，各家券商对行业风格讨论不多，主要沿着稳增长和产业趋势两条主线，医药和半导体是出现频率最高的两个方向。

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