民生证券马天诣：估值处于低位 2024年通信板块投资机会较大

　　嘉宾介绍：马天诣，民生证券研究所通信首席分析师，2023年东方财富Choice最佳通信分析师

　　2023年通信板块景气度提升，各个细分领域均有亮点，2024年行业的投资机会如何看？哪些细分领域值得关注？通信板块的估值将有所提升？技术创新将带来哪些新的投资机遇？对此，民生证券马天诣跟大家分享精彩观点。

　　马天诣表示，2023年卫星互联网走出了一波波澜状况的行情，航天业去年下半年到现在一直保持高景气。同时在5G技术发展，国产化率提升、海外营收增长等情况下，2024年数据中心交换机行业的投资机会较大。

　　其表示，尽管目前整体市场表现不好，但持续看好2024年通信板块的投资机会。目前很多龙头公司的估值不到20倍，后续这些公司的股票一定会达到其相应的估值合理区间。通信正常的估值中枢在35倍，即使未来估值向下移一点，这些20倍的公司涨到30倍的可能性也非常大。

　　以下为文字精华：

　　卫星互联网景气度不断提升

　　马天诣：今天非常高兴给大家汇报一下通信板块2024年的投资策略，我这里总结就两句话，第一个叫海外浮光跃金，第二个叫国内卫星闪耀。

　　大家就能看到第一个，海外部分跟算力或者光模块的关系相对比较大。去年AI在上半年有一波波澜壮阔的行情。到下半年，各种原因主要还是上半年涨多了，出现了相对一些调整。但是有一些板块是具备确定性的，出现了非常明显的景气度提升。

　　最典型的比如光模块，光模块的使用量整整翻了一到两倍。目前看，这个行业的景气度还会不断提升。所以这个市场最关注的就是未来要推动AI的应用，要做大量的基础设施建设，这是第一点。

　　第二点传统的数据中心，传统数据中心本身在也出现了一定的反转，非常明显的变化。第三点，国产算力的发展，不论是紧张也好，还是缓和也好，都会持续不断的进行。所以国产设立的部分大家不要担心。不论英伟达的芯片是否能进入大陆，它都是未来的主旋律。

　　第四，大部分就是数据要素部分，数据局经历了多年的挂牌后，已经开始来进行了相应的运营，并且推出了三年的大的数据要素的规划。数据要素就两个，两个环节比较核心，一个是运营商，一个就是金融机构，无论是数据的提供方还是数据的使用方，都是相应的大户。

　　第五个就是卫星互联网，此前市场都认为卫星互联网这个板块机会不大，因为卫星的招标，包括发射节奏比市场预期要低。事实完全不是，2023年走出了卫星互联网最大的一波波澜状况的行情，航天业去年下半年到现在是一个非常景气的情况。

　　数据中心交换机国产化加速

　　马天诣：前沿科技方面，ChatGPT4里有大量的应用，首先我们对它的定义定位是智能助手。随着我们工作的复杂程度变多，个人的安排变得相对复杂。绝大部分人没有会议助手，AI让人每个人都有自己的小助理。AI技术在越来越多的场景中得到应用，如智能助手、AI加办公、AI加教育等。此外，脑机接口技术在人类脑病治疗方面具有巨大潜力，预计未来市场规模将达到上千亿。

　　这里还有一条线，就是最近市场比较关注的鸿蒙。它实现人机交互，人车交互，包括各个终端之间的交互。鸿蒙系统打通各个终端非常核心的这么一个环节。鸿蒙本质上不只是一套国产化系统，更重要的是它实现的是TO B和TO C侧的全面的融合和打通。其次，鸿蒙系统在数据采集方面有明显优势，可以通过脑机实现数据源的获取。最后，随着光模块的使用量提升，上游产品的集中度有明显提升，上游器件的集成度也会相应提升。

　　光芯片、光纤光缆和运营商部分也有发生变化。首先，随着国内市场的放松，越来越多的企业进入光芯片行业，国产化率有所提升。其次，光纤光缆部分需求良好，但去年出现了招标延后，今年年底招标量明显提升。再次，亨通等公司已经引入国资，这对于公司的发展有很大影响。最后，运营商部分，云的结构也发生了变化，2024年中国移动云规模和体量有望超过中国电信。

　　数据中心交换机行业变化与投资机会，可以看到：1. 移动或电信公司可能出现云盈利的拐点，运营商的增速明显提升；2. 5G技术的发展，华为等企业主导推荐；3. 国内数据中心交换机国产化率不断提升，以紫光、新华三、华为锐捷网络等为代表的企业级数据中心市场份额逐渐被取代，对IT支出和交换机升级产生影响；4. 海外营收增长，但增长速度仍不够快，需要时间积累。总体来看，今年交换机投资机会更大，上游为交换芯片，以锐捷网络为例，成本占大头。

　　可编程交换机的发展趋势与商业航天部分，主要讨论了可编程交换机的发展趋势，包括横向和纵向的提高性能，以及进入计算和存储领域。同时，提到了运营商对IDC的需求，国内GPU受限的情况下，国产化需求上升，以及随着AI GC等技术的出现，应用侧带来的算力投入量增加。此外，还讨论了工业级交换机的发展情况，包括企业级和工业级的放量机会，以及一些可作为标的的公司。最后，提到了商业航天领域的发展，包括马斯克的投资和商业化进展，以及国内商业航天的积累能力。

　　通信板块投资机会值得关注

　　马天诣：我们国内的商业航天有比较好的积累，而我们对于低轨卫星相对比较陌生。随着美国现在商业化跑通后，我们这一部分的进展也在不断加快，航天业进展有非常明显的加速。我们开始不会干，不敢干，到现在我们看海外出现明显的商业模式后，我们在加速缩小距离。SpaceX现在可以实现的是发短信，未来可以实现语音上网。

　　未来的趋势，一个是商业火箭，是可以实现回收的，就是当它进行批量发行后，火箭分离局部回收，这是大势所趋。到2024年看，很多国内的火箭公司陆续推出自己的可回收火箭。所以我的理解是，2024年我们最终的卫星发射量一定是超预期的。

　　卫星的发射是一个很大的市场，它是个工程活。它本身既不属于通信，也不属于军工，也不属于电子，它属于整体的系统的工程。明年发卫星的量不好说，但是发火箭的量会超出大家的想象。第二，卫星的重量和体积或以及火箭的重量和体积会越来越大。我们当年想过火箭要越轻越好，卫星越小越好，但马斯克已经给出了他的方案，就是在天上运行的东西的处理能力要不断提升，尽量减少中转处理量以及地上处理量，多在天上进行相应的处理，这个是非常明显的第二点变化。

　　第三点变化是卫星功能方面，将带动手机的直连，也就要支持所有的4G的手机的用量。星上的载荷或者是处理能力，这个是其中未来卫星的重中之重。火箭的核心是燃料环节，火箭这一部分有比较大的变化和趋势。

　　卫星投资分为四大环节：火箭发射环节、卫星星上的组成、地面终端环节和卫星数据服务环节。2024年市场关注点集中在星上，包括通信载荷、天线、恒星敏感器、平行波管等。核心投资点在于火箭常态化发行和配套燃料环节。地面终端方面，以A为核心，特种行业应用为核心，以B为辅助，以C为补充。明年低轨微型里可能会放相应的一颗低轨芯片，地面终端依然是我认为第二大重点投资方向。华为产业链方面，关注整个华为产业链在天上布局。最后，关注卫星数据服务环节，下半年将形成相应的卫星数据服务。

　　新技术应用带来的风险和投资机会。首先，互联网的快速发展带来了曲折，新技术落地时也存在不确定性。其次，国内外压力较大，客户资本开支的不确定性，运营商是保利润还是做投资，扩大云投入还是无线测投入。最后，国际关系的变化可能会对供应链产生相应影响。

　　尽管市场相对不好，但以通信为例，2024年通信板块的投资机会较大，有望达到合理估值。现在市场整体表现不是特别好，但是以我通信为例，海外的光模块算力，国内的卫星的景气度提升非常明显。

　　在以上提到的三大风险的提示下，我觉得2024年通信板块的投资机会还是比较大的。2024年到现在为止，很多龙头公司的估值不到20倍。我的理解是，这些公司的股票一定会达到其相应的估值合理区间，通信正常的估值中枢都在35倍。那现在看，即使未来估值向下移一点，这些20倍的公司涨到30倍的可能性也非常大。

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