利率下行时 如何做大类资产配置？

　　随着美联储降息预期的不断加大，新一轮全球货币宽松的预期逐渐被金融市场关注，主要发达市场和中国利率联袂下行的概率进一步提升。在利率下行周期，居民的大类资产配置将发生哪些改变？

　　利率持续下行，如何影响大类资产？

　　利率下行往往是债牛的因，股票牛市的助攻，但对大宗商品往往是逆风而来的浪。根据wind数据统计，在中国市场10年期国债利率下行阶段，中债综合全价指数的年收益（同比数据表示）往往走向周期性上行阶段；相反，南华工业品指数的年收益则往往同步进入下行期。原因或许在于，在利率下行阶段，往往经济增长处于衰退或者复苏阶段，在美林的投资时钟中，相对利好股票，而利空大宗商品。

　　美国利率下行期间，居民提升了基金的配置比例

　　根据世界经合组织的数据，1995-2012美国利率下行阶段，美国家庭持续提升了投资基金占比；2012年进入低利率波动时代，美国居民则显著增加了股权的投资占比；在2007-2012利率显著下行阶段，则显著提升了债券的投资占比，但2012年进入低利率之后美国家庭对于债券的配置比例则持续下行。

　　德国利率下行期间，居民资产配置结构没有显著变化

　　德国家庭尤为重视对存款和现金的配置，长期以来占比一直高达35%以上；随着利率大幅下行，存款与现金的持有比例则上升一个台阶；第二大资产配置的核心在于寿险和年金、以及养老金的投资占比，长期比较稳定，与利率走势相关性低；德国居民尤其不喜欢债券类资产，利率下行则占比有所下行。

　　日本利率下行早期买债券，下行后期买股权

　　日本10年国债利率年度均值由1990年的6.87%，震荡下行至2016年的-0.05%后进入持续的低利率与负利率区间；根据日本国家资产负债表统计，在日本利率持续下行阶段，债券占比不断提升，直至2011-2012年期间，日本10年国债利率均值落至1%附近，日本债券占比达到峰值，随后伴随着低利率和负利率的出现，日本债券占比不断回落；与此同时，股权及投资基金在日本国家资产负债表的占比进入快速上升阶段；在国债进入低利率与负利率阶段，现金与存款占比进一步提升；但整个利率下降阶段，由于处于地产泡沫破灭之后，地产占比持续下行。

　　如果全球重启货币宽松，资产将如何映射？

　　根据各类资产核心驱动逻辑，以及发达市场历史经验，如果全球重启货币宽松，则可以通过资产配置实现组合的收益平滑。建议参考OECD国家居民普遍遵循的安全、增值、保障“三位一体”的配置策略：约1/3的股权或投资基金，约1/3在现金与银行存款，约1/3为各类养老金投资。

　　2024年，请一定不要忘记黄金的组合配置

　　黄金与美债走势显著负相关，自2023年10月中旬以来10年期美债收益率的震荡下行，已经带动黄金价格的震荡走高。未来，如果海内外利率联袂宽松，或者再度出现发达市场重启下行，加大货币发行力度，则一定不要忘记黄金在资产配置中的“守门员”角色。

　　如果利率持续走低，权益资产买什么？

　　如果利率持续走低，防守策略买红利，类似2023年和今年开年以来的策略。原因在于，低利率有望引发稳健投资的“资产荒”，从而推升了高股息的吸引力。如果经济修复好于预期，市场情绪修复，则坚持买成长。因为利率下行是长久期资产上涨的核心推动，特别是如果中美债券利率联袂下行，更有望为成长股投资创造“蜜月期”。

　　2023年的AI行情，会是下一轮主升浪的提前预演？

　　根据A股历史经验，在一轮大行情主升浪形成之前，往往会有一定的提前预演。比如，2003年的“五朵金花”行情，是对2006~2007年周期股牛市的预演；2013年的传媒股行情，是对2015年移动互联网牛市的预演。预演的原因在于：（1）上市公司业绩跟不上，短期估值偏贵，造成回调；（2）大拐点已经出现，但投资者对需求空间的预期不足也可能造成回调；（3）待市场整体风险偏好大幅提升后，才会带来估值系统性抬升。2023年1-5月份A股出现的AI行情，会是下一轮主升浪的提前预演么？我们拭目以待。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：利率下行时期的资产配置)

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