央行超预期“降息”传递出什么信号？10位专家急速解读

　　今天早上，2月份贷款市场报价利率（LPR）出炉：1年期LPR为3.45%，与上期持平；5年期以上LPR为3.95%，上次为4.2%，较上期下降25个基点。五年期幅度明显大幅超出市场预期，创2019年8月LPR形成机制改革以来最大调整。央行“降息”意味着什么？对此，专家第一时间为记者和投资者提供权威解读。

　　连平：LPR利率结构性下调符合货币政策“灵活适度、精准有效”思路

　　中国首席经济学家论坛理事长连平认为，本次LPR利率下调并不令人意外。2023年四季度国内主要银行已下调了存款利率；1月24日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日，央行将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调至1.75%……这一系列的政策操作，都为推动本次LPR利率下行做好了充分铺垫。下调LPR利率，有助于引导商业银行有序降低存量首套房贷利率，引导资金更多流向民营小微、乡村振兴等薄弱环节，更好地提振资本市场信心，支持房地产市场平稳健康发展。

　　对房地产市场而言，调降中长期LPR基准利率有助于降低居民购置房产和存量房贷的偿付压力。由于当前商品房销售复苏情况不及预期，市场信心恢复需要更多政策扶持和耐心。基于5年期LPR基准利率的下调，后续商业银行房贷利率也会响应调降。假设以首套房100万贷款余额、等额本息房贷、30年期贷款期限为例，据此计算月供减少约145元，合计30年本息累计减少还贷5.2万元左右。此次贷款优惠力度是比较显著的，后续有望促进增量购房和其他消费领域的提升，推动年内商品房销售跌幅较2023年收窄。

　　此次LPR利率下调结构性的特征较为明显，即主要是降了5年期利率，幅度为25个BP。尽管力度看似不大，但实际上已超出了市场此前的预期，这是央行在综合内外各方面因素后所做的平衡决策，符合当前货币政策“灵活适度、精准有效”的基调和思路。目前，国内外货币政策之间需要保持平衡。2024年，美欧通胀率将进一步回落，但大概率仍将高于疫情前水平，美联储降息预期也因此不断弱化，上半年降息的概率已经不大。与美联储加息周期与降息周期交替进行不同，自2018年至今，我国持续处于降息周期，利率工具的操作空间持续压缩。考虑到未来全球经济存在较大不确定性，我国央行需要保留一定的利率空间以应对未来潜在的经济增长下行问题。从国内来看，降息力度与银行体系的承受力之间也要保持一定的平衡。LPR利率下行对推动实体经济融资成本和居民购房成本下行带来了积极影响，但LPR利率如果下行幅度过大、节奏过快，也会增大商业银行的经营压力，对银行保持信贷合理增长的积极性和能力会有一定影响，还可能会影响到银行的不良资产处置能力。

　　赵伟：非对称降息：稳增长、稳地产、助化债

　　国金证券首席经济学家赵伟解读到，非对称降息，5年期LPR超预期下调25BP，1年期LPR未变。月中MLF利率未动的情况下，LPR时隔两年再度开启非对称下调，此前两次分别为2021年12月和2022年5月。其中，1年期LPR持平于3.45%，5年期LPR超预期下调25BP至3.95%、降幅为历史最高。

　　5年期LPR超预期下调，进一步释放稳增长信号。实体需求修复平缓自去年以来已有体现、尤其是地产景气延续回落。年初高频数据也能体现，30大中城市商品房销售开年前50天商品房销售面积1010万平方米、较此前4年均值减少4成以上。

　　除了释放部分领域“稳”的信号外，中长端贷款定价锚的下调，也有助于缓解存量债务压力、刺激需求。5年期LPR是中长期贷款定价的锚，存量贷款多会在1年内跟随LPR调整，缓解企业、城投平台等存量债务压力。相较于存量贷款，LPR下调或直接带动基建、制造业等新增中长贷融资成本回落。例如，2022年以来，5年期LPR累计下调70BP，贷款加权利率随之回落超90BP至3.83%的历史低位。

　　“稳增长三步走”进行时，对于经济的支撑效果有望逐步显现。2023年四季度以来，稳增长措施有序推进，依次包括：“财政端”万亿国债项目落地，“准财政端”PSL放量、助力地产“三大工程”加速布局，“地方”加快重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复。

　　债市又到十字路口，潜在风险或在累积。短期来看，资金分层、非银资金利率下行空间有限下，机构杠杆行为依然突出，警惕市场情绪反复等。中期来看，“稳增长三步走”逐步落地过程中的经济修复，导致债市利空的因素也在累积。

　　权益市场，市场估值水平均处于历史低位，随着基本面筑底改善、“雪球”等风险相继释放等，市场情绪有望持续改善。中短期关注两条宏观逻辑链：1、“经济预期修复”相关逻辑链；2、“流动性冲击缓释”相关逻辑链。

　　杨畅：LPR利率的又一次非对称下调

　　中泰证券政策团队首席分析师杨畅认为，本次非对称下调，至少反映出三层意图：

　　第一，货币政策也在配合经济平稳开局，春节假日过后，从资金供给端开展工作，通过降低贷款利息，降低融资成本，配合2024年经济平稳开局的意图较为明显。

　　第二，不同期限利率非对称下调，表明政策希望发挥作用的对象有所侧重，保持1年期LPR不变，或表明对制造业投资和消费的刺激意图相对平稳。

　　第三，由于5年期LPR与房地产市场的关联度相对较强，从前期来看，下调5年期LPR利率也是房地产市场需求端政策组合拳的一部分，现阶段大幅降低5年期LPR利率25个BP，再结合近期围绕房地产市场密集出台了较多政策措施，充分体现了利率政策参与激活房地产市场、推动房地产市场良性循环的政策意图。

　　伍超明：调降幅度超预期，稳地产扩需求降成本

　　财信证券首席经济学家伍超明认为，5年期贷款市场报价利率（LPR）调降符合预期，但调降幅度高于预期。此次调整是对2023年10月中央金融工作会议、当年12月中央经济工作会议和2024年2月货币政策执行报告提出的“推动社会综合融资成本稳中有降”精神的落实。预计下一阶段宽松仍是货币政策主基调。

　　伍超明认为，1年期MLF和LPR或在短期内下调，存款利率调整概率大预计在短期内1年期MLF和LPR或同步下调10BP，存款利率继续下调的概率大。

　　原因有两点，一是从2019年有数据以来，1年期LPR共计调整80BP，5年期LPR累计调整幅度达90BP。此次后者的超预期调整，不仅补上了去年8月份15BP的累计缺口，下调幅度还多出10BP。释放了两个信号：第一是加快稳定房地产市场，第二是1年期LPR下调空间打开，预计下次调整幅度在10BP左右。

　　此外，从银行资本约束和息差约束看，两者都在强化，需要降息增加信贷投放能力。随着银行对实体信贷投放量和支持政府债券发行力度的加大，资本充足率尤其是核心资本充足率面临一定压力。当前银行净息差已降至1.74%下方，下降空间很小。此次5年期LPR下调25BP，银行进一步加大对实体的让利力度，无疑对银行资产端收益率形成挤压。为增强金融机构的信贷投放能力和降低负债成本，预计银行负债端也会有相应措施出台，短期内1年期MLF利率有望下调。此外，根据存款利率市场化调整机制，存款利率水平参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。年初以来，10年期国债收益率降至2.4%左右，加上1年期LPR下调空间打开，未来存款利率继续下调概率偏大。

　　温彬：货币政策前置发力，金融对实体经济积极支持力度加大

　　中国民生银行首席经济学家温彬认为，此次5年期以上LPR报价大幅下调25bp，1年期LPR报价持平，实现非对称下调，应主要源于：

　　一是5年期以上LPR和1年期LPR价差幅度仍大，5年期以上LPR存在更大下调空间。此次长期限LPR下行较多，1年期和5年期以上LPR之间的利差收窄至0.5个百分点，贷款利率期限利差趋于合理，有利于提高利率政策的协同性，提升金融资源配置效率。

　　二是5年期以上LPR大幅下行有利于更好促进投资和消费，更好地配合近期各项稳地产政策效果释放，支持房地产市场平稳健康发展，也有利于减少地方政府债务置换过程中的利息支出，缓释风险。

　　三是此次非对称下调有助于国内货币政策更好以我为主、兼顾内外均衡。在今年美联储降息节奏可能比较平稳，中美利差倒挂的局面短期较难扭转的背景下，此次LPR报价操作既保持了对实体经济合理的支持力度，又提高了应对外部冲击的韧性与政策的自主空间。

　　考虑到5年期以上LPR降幅较大，此次LPR实际下行幅度总体更大，将有效带动社会综合融资成本继续下行，金融支持实体经济力度进一步提升。同时，此次5年期以上LPR下降主要影响中长期贷款，综合考虑存款利率的下调，对银行净息差影响预计总体可控。

　　展望下阶段，预计我国通胀水平会温和回升，实际利率还有下行空间。目前保持较低的利率水平，有助于巩固经济回升向好态势，未来货币政策应对各种冲击和挑战也仍有空间。

　　王青：未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次5年期以上LPR报价下调，将直接带动新发放企业中长期贷款和居民房贷利率跟进下调，有助于提振企业投资需求，稳定房地产市场运行。总体上看，本次5年期以上LPR报价下调，在价格方面释放了稳增长、稳楼市政策加力的明确信号，有助于提振市场信心，改善社会预期。

　　受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本上升，着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。

　　2月CPI同比为-0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，连续四个月同比负增长；当月PPI同比为-2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，工业品价格继续处于较为明显的通缩状态。我们判断，伴随2月春节错月效应反转，CPI同比有望小幅回正，PPI同比降幅也有望进一步小幅收窄至-2.2%，但短期内物价水平仍将处于低迷状态，上半年GDP平减指数同比将继续处于负值区间。这意味着未来一段时间物价水平和价格预期目标相比仍有距离，考虑物价因素的企业和居民实际贷款利率仍面临一定上升压力。由此，当前通过下调政策利率引导名义贷款利率较快下行，缓解实际利率上升压力的迫切性较高。需要指出的是，本次LPR报价下调幅度较小，或难以充分解决当前物价偏低、企业和居民实际贷款利率上升问题。

　　更为重要的是，主要受房地产行业下滑、消费需求不振等因素影响，2023年四季度以来官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间。这意味着近期宏观经济运行稳中见弱，宏观政策实施逆周期调节的必要性上升。回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续3个月以上运行在收缩区间，货币政策做出反应的可能性就会显著加大，除降准外，下调政策利率也是常见的应对措施。

　　由此，综合当前经济和物价走势，我们判断短期内MLF利率下调的可能性仍然较大。这将带动两个期限品种的LPR报价继续下调，进而带动企业和居民贷款利率持续下行，提振宏观经济总需求。与此同时，LPR报价持续下调带动贷款利率下行，也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。

　　最后，2024年政策面的一个重点是要推动房地产行业实现软着陆，其中适度降低居民房贷利率是关键一招。我们预计，今年除了作为居民房贷利率定价基础的5年期以上LPR报价会持续下调外，监管层还将通过下调首套房贷和二套房贷利率下限等方式，推动居民房贷利率下行。这在近期京、沪楼市新政以及此前央行和金融监管总局发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》中已有所体现。

　　张奥平：5年期LPR大幅调降25个基点，开年提振信心信号明确

　　新质未来研究院院长张奥平认为，调降5年期LPR是经济处于关键恢复阶段，货币政策逆周期调节的应然选择。近期经济虽有所恢复，但仍处于较弱现实中。从经济先行指标来看，1月PMI为49.2%，虽较去年12月回升0.2%，但已连续四个月处于收缩区间（低于50%）。

　　此外，此次降息幅度创历史最大值，大幅推动实体经济融资成本降低，开年提振信心信号明确。2月18日，国务院第三次全体会议明确了开年四大工作重心，排序首位的是提振信心，会议强调，“多做有利于提振信心和预期的事，保持政策制定和执行的一致性稳定性，以务实有力的行动来提振全社会的信心”。

　　再次，体现2024年宏观政策“以我为主”主动作为之势。当前，外部环境仍存不确定性，因1月美国通胀水平下降幅度不及市场预期，美联储短期降息概率逐步走低，这将对我国外需回升形成一定制约。在外部环境不确定性下，内部宏观政策更需“以我为主”主动作为，扩大内需，推动经济实现内生性复苏。笔者预计，2024年宏观政策仍将加力，货币政策将更加灵活，加大对经济薄弱环节及形成新质生产力产业方向的“精准滴灌”。

　　严跃进：降息对于房地产市场的影响积极

　　易居研究院研究总监严跃进认为，此次最大的亮点是，LPR的下调幅度非常大，即下调了25个基点。从历史上的调整来说，我国共有8次五年期LPR的下调，但过去下调幅度一般都在5-15个基点进行。而此次一次性下调了25个基点，属于历史上降息最猛的一次。这是最大的信号。换而言之，历史上最大的降息周期开启。

　　降息对于房地产市场的影响积极。房地产市场当前正处于企稳复苏的阶段，但复苏过程需要巩固。降息利好资金成本的下调，直接引导房贷的下调，这对于房贷市场的影响是积极的。我们简单测算，若按100万贷款本金、30年等额本息偿还方式计算，此次降息后购房者月供大约可以减少150元左右。属于相对减负比较大的一次，有助于进一步促进房贷申请和消费。其对于后续购房市场的活跃等也都有积极的作用。

　　针对购房者关心的一个话题，即存量房贷利率是否会有下调的可能，这里做一点分析。这个要看银行的具体定价规则了。部分银行的重定价日会选择最新一期的LPR进行，那就有机会。而其他银行若是其实还是会参考今年年初的LPR，那么本身就没变化了。

　　江瀚：有助于促进经济增长、提振市场信心和预期

　　盘古智库高级研究员江瀚认为，这次降息是在春节假期刚刚结束后进行的，表明政府在货币政策上的积极态度，同时也反映了政府对促进经济增长、提振市场信心和促进房地产市场平稳发展的重视。

　　首先，从货币政策的角度来看，这次降息传递出货币政策稳增长、促发展的明确信号。在当前全球经济形势下，各国央行都在采取措施支持经济增长，而中国央行此次的降息举措也是其中之一。通过降低贷款市场报价利率，有助于降低实体经济的融资成本，进而促进投资和消费，推动经济增长。

　　其次，从房地产市场的角度来看，这次降息传递出提振居民住房消费、促进房地产市场平稳发展的强烈信号。房地产市场是中国经济的重要组成部分，而居民购房是其中的重要一环。降低5年期以上LPR将有助于降低居民购房的贷款成本，进而促进居民购房消费，对房地产市场的发展具有积极意义。

　　此外，这次降息还有助于降低居民偿付存量房贷的压力。对于已经购房的居民来说，房贷是他们的重要负担之一。降低LPR将有助于降低他们的房贷利率，从而减轻他们的还款压力，提高生活质量。

　　马泓：后续商业银行房贷利率也会响应调降

　　广开首席产业研究院资深研究员马泓认为，央行时隔八个月再度下调贷款基准利率LPR，中长期均下调25BP至3.95%，货币政策总体保持着相对宽松的基调。对房地产市场而言，调降中长期LPR基准利率有助于降低居民购置房产和存量房贷的偿付压力。由于当前商品房销售复苏情况不及预期，市场信心恢复需要更多政策扶持和耐心。基于5年期LPR基准利率的下调，后续商业银行房贷利率也会响应调降。假设以首套房100万贷款余额、等额本息房贷、30年期贷款期限为例，据此计算月供减少约145元，合计30年本息累计减少还贷5.2万元左右。此次贷款优惠力度是比较显著的，后续有望促进增量购房和其他消费领域的提升，推动年内商品房销售跌幅较2023年收窄。

（文章来源：财联社）

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