华宝基金周晶：AI革命带动科技浪潮 美股科技股上涨仍有空间

　　嘉宾介绍：周晶，华宝基金总经理助理，国际业务部总经理，华宝基金基金经理

　　年初AI变革带动美股科技股大涨，后续是否仍有上涨空间？美联储年内加息节奏将会如何？美债收益率有何变化趋势？英伟达股价大涨如何理解？目前AI热潮还只是一个开始？对此，华宝基金周晶跟大家分享精彩观点。

　　周晶表示，年内美股科技股的涨幅，源于自身的强大盈利能力，以及市场对AI未来前景的更加确信，而不是来自于货币环境的宽松。美联储今年大概率只降息三次，目前4.3%左右的10年期国债收益率是一个比较合理的水平。

　　其表示，英伟达发布了财报后，股价大涨，表明AI已经从之前通过英伟达显卡做大模型训练的阶段，正式步入第二阶段，也就是AI的推理阶段。2023年纳斯达克虽然反弹上涨超过50%，这个并不是纳斯达克的常态，纳斯达克的常态就是总体每年15%左右的年化回报，所以我们认为2024年应该是一个回归合理回报的一年。

　　以下为文字精华：

　　1、华宝基金周晶：AI热潮驱动近期美股上涨

　　提问：美股2024年开年上涨的动力是什么？

　　周晶：今年以来除了第一周有一点波动外，美股总体还是比较健康地上涨。目前纳斯达克的上涨动力主要来自英伟达，总体看，AI革命带动了这一轮科技浪潮。去年可能还只是个开始，今年可能是一个更加成熟的时期。

　　从英伟达等科技巨头的最新季报也可以看出来，AI目前不仅给这些科技巨头带来了营收上的增加，也带来了巨大的效率提升。

　　所以我们认为，今年跟去年有点不一样，去年美股的迅猛上涨，更多是来自于对于联储货币政策宽松的预期，而今年美股的货币环境，对于去年底是有一定程度的收缩的。今年美股科技股的涨幅，源于自身的强大盈利能力，以及市场对AI未来前景的更加确信，而不是来自于货币环境的宽松。

　　提问：春节前后美股有哪些热点事件，对于未来美股的走势有什么影响？

　　周晶：春节期间实际上处于美股的季报期，所以美股大公司的季报基本上是在春节前，像meta,微软，Google，基本上都是在春节前发的，但是春节这段时期，美股一些科技领域中型公司在发季报，英伟达发了季报后，也带动了整个美股的迅猛上涨。

　　总体除了季报之外，美股宏观上面比较重要的事情是CPI。美国的1月份的CPI实际上是大超预期的，最主要的原因来自于房租上涨，房租上涨重新步入了加速通道，比较超市场预期。CPI之后，PPI也是超了预期，从而导致了美股总体春节期间走的并不是很强，基本上纳斯达克处于一个调整的阶段。然而英伟达的季报改变美股的下跌趋势，公司股价也创了一个新高。

　　所以总体上，我们认为美股春节期间是宏观数据上印证了，其货币环境没有进一步宽松，反而是有收紧的可能性，但是美股的盈利还是非常强，从而导致了美股在春节之后的快速的上行。

　　2、华宝基金周晶：三月份美联储降息难度大

　　提问：最近美国CPI数据超过预期，也带动了10年期美债利率上行，目前您对今年什么时候可能会开始降息以及降息几次有何判断？

　　周晶：我一直强调，大家去预测降息几次没有意义。因为总体，我们做投资看的是趋势，而并不是算比如降息3次4次还是5次，这个意义并不大。从目前来看，美国经济非常好，从而导致CPI超预期，从逻辑上来讲是讲得通的。在这样的情况下，美联储官员的表态到目前为止，并没有说我们今年不降息了，只是说降息的时机可能还要根据数据确定。

　　我觉得美国经济形势非常好的情况下，而且美国通胀有进一步往上走的趋势，鲍威尔这个表态还是非常鸽派的。他是说今年还会降息，只是可能不会是3月份就开始降。我个人觉得今年如果开始降息，二季度稍微晚一点时间可能是个比较好的时点，因为这样会给美联储官员更多的时间去观察整个美国经济和通胀数据。

　　我们认为因为每年的1月份会面临一些数据上的修正，以及面临极端天气的影响，所以每年1月份的CPI一般是会受一定程度的扰动的。就业数据，CPI数据在2月份应该会回归正常，所以我们认为今年上半年美国整体CPI往下走的趋势，还是没有得到根本性的改变。

　　美联储3月份现在看来它肯定是不可能降息了，但是我们认为美联储今年5月份或者6月份启动降息的可能性还是比较大的。

　　美联储去年跟市场沟通的时候说了，今年可能会只降息三次，去年12月份那一次议息会议的沟通结果，在这个情况下，我们还是应该相信美联储官员去年年底做出的判断，今年美联储降息三次的可能性应该是最大的。

　　所以总体，我们认为如果美联储只降息三次，目前4.3%左右的10年期国债收益率是一个比较合理的水平。

　　如果到后面美国经济增速开始放缓，然后CPI又重新步入下行通道的时候，我们认为美联储可能会对明年的降息预期进行一定程度的调整，可能会帮助10年期美债收益率，从目前的4.3%再重新回到4%以下。但是从目前现在这个情况来看，我们认为4%以上的美债收益率，可能会是今年上半年的一个主旋律。

　　3、华宝基金周晶：美股科技股上涨仍有空间

　　提问：芯片巨头英伟达发布了最新财表，可以跟大家来解读一下吗？

　　周晶：英伟达发布了财报后，股价大涨，表明AI已经从之前通过英伟达显卡做大模型训练的阶段，正式步入第二阶段，也就是AI的推理阶段。

　　英伟达去年的需求肯定没有问题，今年因为大数据模型训练的需求，公司的需求同样没有问题。但是未来2025年或2026年，如果AI应用不能很好的落地，很可能今年是英伟达显卡需求的一个顶峰。

　　英伟达的季报中，我认为最重要的一点是公司现在数据中心40%的需求来自于推理需求，而这个需求在业绩发布会前，市场投资者普遍认为这个比例只有25%或者更低。如果这个比例已经到了40%，就表明AI目前算力需求，从训练端正式移动至推理端，这就表明AI应用后面的落地会加速。

　　春节期间有一个非常重要的AI应用出来，就是OpenAI的Sora，是一个视频生成的 AI模型。Sora目前还只是测试阶段，对公众的测试到3月底可能才开始。但是从现在已经生成了一些视频来看，AI生成视频，是根据一般使用者输入自行发布的要求来生成视频。从复杂程度上来说，要大大超越图片AI生成的难度。从Sora可以看得出来，视频应用上面OpenAI已经做得非常成熟。

　　所以我们认为目前这个阶段，英伟达的40%的算力需求已经来自于推理端，如果等到ChatGPT新一代的落地，以及更多类似于Sora这样的应用端的落地之后，很有可能英伟达的算力需求到年底，可能有50%或60%以上来自于推理端。这样往后看，显卡的需求会进一步提升。

　　如果只是看数字，去年英伟达Q4收入220亿美金，利润120亿美金，这些都是非常好的数字。今年一季度公司收入很可能达到240亿美金以上的一个水平，利润会在120-140亿美金，这也基本上比较明牌。

　　今年全年利润做到比如650亿美金左右也是非常明牌，但是如果没有推理端的跟进，明年利润可能是增长不了的。但是随着推理端的应用和随着3月份加州新产品发布会，新产品的发布可能会进一步加速对它显卡的需求。

　　所以我们认为，按650亿美金的利润来算目前是30倍的估值。如果往后面看，推理端的需求越来越强，AI应用端类似Sora这样的应用越来越多，这样明年英伟达的需求增长还会加速。如果是这种情况下，我们认为目前英伟达两万亿美元的估值并不是一个终结，而是下一阶段的新开始。所以总体，我们认为英伟达这一次的财报和后面的业绩发布会都是非常激动人心的。后面要看3月中旬的它的新产品发布会上，会不会有更多激动人心的消息传出来。

　　提问：2023年美股科技整体表现非常好，目前美股科技股的投资性价比怎么样，2024年是否还能延续去年的涨幅？

　　周晶：首先2023年美股科技股的涨幅是有其特殊背景的，因为它是在2022年纳斯达克指数下跌40%后的基础上的反弹。所以2023年我们认为纳斯达克虽然反弹上涨超过50%，这个并不是纳斯达克的常态，纳斯达克的常态就是总体每年15%左右的年化回报，这个涨幅应该是比较合理的常态。

　　所以我们认为2024年应该是一个回归合理回报的一年。今年到现在为止，纳斯达克上涨是差不多8%，我个人觉得是一个比较合理的上涨空间。

　　今年相比于其他普通年份，不同的一点是AI革命又步入了一个新的阶段，从算力训练端的需求，到了算力推理端的需求。AI整体会推动美股科技股的业绩增速进一步加快，尤其是英伟达为代表的这一系列AI相关的硬件公司，今年总体上涨的空间还是有的。

　　所以在这种情况下，我们认为目前AI带领了这一轮科技股的上涨大潮，去年可能是萌芽期，今年还只是一个初级期，还远远没到泡沫期。

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