全球资产同涨 谁涨错了？

　　01股、债、汇同涨，“涨错”了么？

　　3月以来，美股、黄金、比特币与铜齐涨并新高。但美林时钟告诉我们，资产价格的变动总是“此起彼伏”。即在经济复苏→过热→滞涨→衰退的演变中，股票→商品→现金→债券等资产将依次表现。

　　所以，此次股、债、汇、另类资产“同涨”，大概率意味着某类资产价格“涨错”了。

　　02股、债、汇缘何同涨？

　　流动性充裕及预期“抢跑”是主因。市场的交易的主线有三条：一是，充裕流动性驱动比特币、黄金和铜价；二是，降息预期驱动的利率、股市和黄金；三是，需求改善和二次通胀驱动的铜和原油。

　　然而，再通胀交易本身就与降息预期自相“矛盾”，且短期的资金行为进一步加剧了这种矛盾。

　　03流动性交易——短期超卖了么？

　　一季度，金融流动性增加，这意味着“钱”变多了，进而助推市场Risk-on。但二季度，随着逆回购接近耗尽、财政存款增加和“缩表”继续，金融流动性或将出现拐点，对于风险类资产而言，可能会存在阶段性的压力。

　　除此之外，RSI>70表明市场处于超卖状态。目前，黄金与铜的交易，均处于超卖或接近超卖的状态。

　　04再通胀交易——供给有支撑，但跑的太快了

　　一方面，在低库存及OPEC减产的影响下，铜与原油价格获得明显支撑；但另一方面，再通胀交易的基础，信用扩张并未到来。

　　目前，美国政府债务不断突破上限，且大选之年财政大概率收缩的背景下，政府信用扩张的难度较大。其次，私人信用收缩在高利率下也是大概率事件。

　　因此若要重启信用扩张，美联储开启降息周期压低融资成本是一个前提，所以跳过降息直接提前交易需求改善和再通胀是明显抢跑的。

　　05降息交易——或将逐渐成为主线

　　2022年以来的市场利率预期，往往会有巨大的“预期差”。要么是对利率的过度乐观，降息预期反而最终变成了超预期加息，比如2023年；要么是对利率的悲观，认为当前降息的必要性不强。

　　事实上，此次降息周期的开启，或更多的是解决利率曲线深度倒挂，及防范金融风险。

　　那么，降息的路径就有可能是：并不需要“衰退”的数据来支撑大幅降息，也不意味着开启后就要“持续降息”。但降息交易大概率会来临。

　　06降息交易——美债、黄金、美股往往都不差

　　回顾最近5次美联储最后一次加息，到降息的过程。美债是毋庸置疑的确定性机会，黄金和美股也会有所表现。同时在加息后的一段时间内，同样也呈现出上涨的特征。但与经济相关的大宗商品，特别是铜则表现较差。

　　07

　　以史为鉴——经济着陆的方式，决定了资产配置的价值

　　1995年、2019年是与当前较为相像的年份。1995年降息周期同样短暂，美债、黄金表现较好，且在互联网的产业浪潮中，美股持续大涨。

　　反观2019年，在短暂的降息周期后，经济预期逐渐改善，美债和黄金随后见顶，在此种情形下“追高”的意义反而不大。

　　08

　　对于A股，价值修复是核心

　　不同于全球资产的交易逻辑，A股市场的上涨主要来自于“砸坑”后的修复，特别是估值的修复。从性价比出发，当前的A股市场估值修复或尚未结束。数据显示，大多数市场指数的估值PE（TTM），仍处于30%以下的历史分位数区间。

　　（文章来源：富国基金）

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