桂浩明：派息率是否越高越好

　　时值三月，上市公司又将集中披露年报，按惯例，同时还要公布年度分配预案。投资者在期盼上市公司奉献一份业绩良好的年度成绩单的同时，也希望看到公司尽可能拿出优厚的分配方案，以切实兑现投资收益。很多投资者也注意到，监管部门高度重视上市公司的年度分配工作，鼓励上市公司从自身实际出发理性分配，给投资者尽可能高的回报。毫无疑问，现在的投资者对上市公司的年度分配抱有很高的期待，尤其是对一些在这一年多来遭受较大损失的投资者来说，对公司的分红更是寄予厚望。

　　不过，也有一个问题需要讨论，就是上市公司在每年进行分配时，派息率是否越高越好？所谓派息率，是指公司当年实际派发的利息与实现的可供分配利润之比，如果派息率是100%，那么也就意味着，公司把所有的利润都分掉了。当然在市场实践中，这种“清仓”式分配是比较少见的，毕竟上市公司还要继续发展，有必要为后续经营留下一点积累，不能竭泽而渔。至于派息率是多少为好，客观上也没有一个统一的标准，这需要结合各上市公司的具体情况来定。从海外市场的情况来看，平均派息率在30%左右。我国A股市场的派息率过去是比较低的，这几年在有关部门的督促下，有了长足的进步，这几年也达到了30%左右的水平。当然，考虑到目前我国基准利率比较低，流动性较为充裕，而上市公司中的盈利大户主要还是比较成熟的传统企业，因此无论是从公司财务安排的合理性，还是从企业发展的实际需求出发，都存在进一步提高派息率的可能性。

　　不过，需要指出的是，鼓励上市公司多分红，给投资者以相应的“获得感”是应该的，但并不是说派息率越高就越好。一家运行正常的企业，需要考虑可持续发展的问题，将部分盈利用于扩大再生产，为企业发展保留后劲，不但有利于企业发展，对投资者也是有好处的。这就是大多数上市公司的派息率都在30%左右的原因。另外，现在也有越来越多的上市公司除了给股东分配红利，也会将部分利润用于回购股份并加以注销。事实上，由于回购注销会导致公司股份减少，由此对股价产生的正面影响甚至比分配红利更大。近几年来，在公司分配理论中，也出现了把回购注销视为红利分配的特殊形式这样的观点。虽然在这个问题上仍然存在一些争议，但是业内也确实可以研究，是实施高派息率，还是将部分利润用于回购注销股份，到底哪个方案对投资者更加有利。在A股市场中，红利分配优厚的公司，大都是控股股东持股比例较高，个人投资者持股数量较少的公司。因此从这个角度来看，普通投资者未必是高派息率的最大受益者，而公司回购注销股份倒是一件对其比较有利的事情。

　　另外，根据监管部门的最新规定，上市公司如果不能达到一定的分红要求，其控股股东所持有的股票将限制卖出。出台这一政策的初衷，是为了提高上市公司控股股份的分配意识，但有人担心，会不会有的上市公司控股股东，为了能免于被限制卖出股票，不顾实际情况一次性大幅提高派息率，这样实际上损害了公司的发展潜力，对投资者利益将带来不利的影响。类似这种利用高派息率来达到满足少数股东利益的案例的确有不少。这也提醒人们，对于派息率需要有全面的分析判断，特别是要结合公司的具体情况，从长期目标出发谨慎研究。既要抵制不分配、少分配的“铁公鸡”行为，也要抵制盲目分配、超额分配的短视行为，让上市公司的分配行为合理规范地实施，在回应广大投资者诉求的同时，兼顾公司的长期发展，并且有利于公司的市值管理推进。做到了这些，也就能够提高整个证券市场的投资回报水平。

（文章来源：金融投资报）

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