七位FOF基金经理把脉二季度基金投资： 整体偏乐观 积极看好A股配置价值

　　今年一季度，A股市场先抑后扬，走出一波绝地反攻行情。与此同时，债市出现调整，呈现窄幅震荡格局。

　　进入二季度，大类资产配置该怎么做？股票和债券谁的投资性价比更高？哪类基金更有投资价值？投资需要注意哪些风险？

　　对此，中国基金报记者采访了七位“基金买手”——FOF基金经理，分别为中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊、国泰基金FOF投资部副总监曾辉、财通资管FOF投资部负责人兼FOF基金经理张文君、景顺长城养老及资产配置部基金经理江虹、兴证全球优选积极三个月持有混合FOF基金经理丁凯琳、博时基金多元资产管理一部基金经理于文婷、前海开源基金FOF基金经理李赫，共同探讨二季度大类资产走势和配置方向。

　　这些FOF基金经理认为，当前股票市场估值水平处于历史低位，具有较高的配置价值。债市在经济基本面缺乏需求端刺激的情况下，长期利率中枢或仍会震荡下行，但空间相对有限。

　　股市性价比高

　　债市或高位震荡

　　中国基金报：今年以来，A股市场完成V型反转，债市呈现窄幅震荡格局。展望二季度，要如何作大类资产配置？股票和债券哪类资产的投资性价比更高？

　　曾辉：展望二季度，预计债市将高位震荡，股市则可能明显分化——长线资金会持续买入价值风格和红利资产，整个市场获得支撑；短线资金推动部分成长风格资产至估值高位，在一季报业绩披露期间出现正常回落、分化和轮动等情况。依据超涨-超跌为核心的大类资产配置框架，我们将控制债券类资产的仓位和久期，重点加大深度超跌和安全边际的权益资产配置力度，通过核心-卫星模式，追求组合最大回撤和年化收益两个维度投资目标的平衡，尤其是用好行业轮动的卫星模式，捕捉股市结构分化的行业轮动机会。

　　张文君：今年我们会偏乐观一点。总体来看，权益资产的长期配置价值在提升。二季度我们的配置思路没有太大变化。仓位上，权益类将保持在产品中枢附近；债券方面，由于当前经济仍处于底部偏弱状态，基本面对债券有所支撑，整体信用利差较低，维持中高等级债券为主、不做过多信用下沉的配置思路。

　　丁凯琳：当前股票市场估值水平处于历史低位，从全球横向比较来看，中国股票资产也是估值洼地，具有较高的配置价值。债券方面，考虑到债券市场的绝对收益率和信用利差水平持续走低，我们对固定收益类资产持相对谨慎的态度。

　　江虹：股市方面，当前A股的估值性价比仍然较为突出，但主线尚不清晰，以结构性机会为主，重点关注超调之后的布局机会。此外，一季报业绩披露窗口临近、业绩真空期接近尾声，以业绩驱动和基本面为核心的逻辑主线值得重视。

　　债市方面，1月和2月市场情绪较为积极，债市收益率呈下行走势。在经济基本面缺乏需求端刺激的情况下，长期利率中枢可能会震荡下行，但空间相对有限。

　　我们建议投资者进行一定的资产配置，在当前的低利率环境下，债券能够为整个组合提供稳定的票息收入作为确定性的收益来源。权益市场以结构性机会为主，反弹空间相对较大，可以提升组合收益的弹性并成为增量收益来源。

　　桑磊：我们积极看好A股市场的配置价值和投资性价比。2023年以来，A股市场的表现并未脱离长期及中期特征，在经济增长较为稳定的环境中，估值水平是股票市场配置价值的核心决定因素。国内主要股票指数不管是和国际上的主要指数比较，还是与A股历史水平相比，都处于低位区间，多数行业板块的估值也都较低，二季度股票市场具有很高的中期配置价值。

　　于文婷：当前A股市场已经来到历史级别的高性价比位置，万得全A指数的股权风险溢价（ERP）与2012年、2014年、2018年历史大底阶段基本相当。与海外市场横向比较来看，A股亦极具性价比。虽然性价比高并不是投资的充分理由，但历史级别的高性价比意味着市场对利好及预期转好的反应更加敏感。因此，二季度的经济数据及金融数据会是影响市场的主要变量，我们觉得可以相对乐观一些。

　　纯债方面，我们认为投资的胜率仍在，赔率有所不足。宏观基本面尚未看到大幅上行的迹象，后续仍有降准空间、资产荒状态未明显缓解、资金配置需求仍高。不过，二季度在债券供给层面可能存在一定扰动，长久期策略也较为拥挤，需要控制债券久期。

　　其他资产方面，市场普遍预期美联储将在6月份开启降息，二季度市场会围绕降息预期及美国的经济数据展开交易。全年维度降息的大方向较为确定，可以关注供给端有收缩、受益于全球经济复苏的商品品种，例如原油。

　　李赫：从传统ERP指标来看，截至3月28日，万得全A指数10年以来的历史分位数为76.9%，虽然较春节前91%的历史高位回落了一些，但依旧处于较高水平，相较于债券，权益资产的性价比更高。

　　政策层面，自去年7月底中央政治局会议首提“活跃资本市场”以来，政策对权益市场的友好程度持续上升，不仅在融资端向科技制造公司倾斜，甚至下场购买ETF以稳定大盘走势，预计二季度政策将继续呵护大盘。

　　关注“固收+”产品、ETF、QDII和黄金基金

　　中国基金报：站在目前去布局后市，你相对偏爱哪类基金，理由是什么？

　　曾辉：黄金基金在资产配置组合中有不可或缺的价值。过去2年我们一直用黄金基金来对冲风险，控制组合回撤，取得了非常好的效果。国际金价在2000美元附近盘整了十几年之后再上一个新台阶，看好黄金基金以及黄金股基金。

　　考虑到今年港股基本面和流动性可能出现戴维斯双升，我们也非常看好恒生科技ETF。此外，整车ETF、游戏ETF和传媒ETF都是值得关注的品种。

　　张文君：从结构上来看，我们期待未来会出现一些科技创新点，包括AI、云端、手机等，引领一波需求增长。当出现这种结构性Beta时，或需要配置流动性好的ETF来补充优化组合。除了行业宽基ETF，也会关注大宗商品、贵金属等品种，在组合的Beta多样性方面起到分散作用。债券ETF方面，可能会选择一些现金管理品种，提高资金使用效率。

　　江虹：当前，A股的投资性价比处在一个很有吸引力的位置。但考虑到权益市场的波动较大，可以同时配置一些和股票相关性较低的资产来降低组合整体的波动，“固收+”基金就是很好的选择。

　　此外，作为避险资产的黄金也有一定的配置价值。海外权益市场也存在一些较好的投资机会，可以通过QDII基金进行布局，但要尽量规避短期追高溢价夸张的产品。随着人工智能技术的不断发展，在AIGC的科技革命浪潮中，全球科技龙头业绩有望不断创出新高，可通过美股QDII进行布局。

　　于文婷：“固收+”基金及股票基金通常获取的是市场Beta收益及基金管理人的选股和交易配置的Alpha收益，而ETF、黄金基金和QDII被动产品主要获取的是资产的Beta收益。今年宏观经济有望温和复苏，国内的股票市场大概率会是结构性行情，股票基金的业绩分化比较大，基金经理的选股能力尤为重要。因此，在配置“固收+”基金和股票基金时，要挑选股能力强的基金经理；在配置ETF或被动基金的时候，资产本身的机会更为重要，而且因被动基金的费率较低，可以支持我们做波段操作，在对应的资产出现机会时采用ETF介入以获取收益。

　　李赫：首先，黄金具有抗通胀、受益于降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起关键作用。从中长期来看，美国高通胀是大概率事件，黄金作为抗通胀的优秀资产，受到各国央行热捧。美联储降息在即，商品类资产将从中受益。

　　QDII基金同样是按照多资产配置思路进行配置。根据海外FOF配置经验，可对比各国宏观条件，分散投资多个市场，享受其发展红利。

　　“固收+”基金本身就是多资产配置思路的产品，在固收打底的情况下，有10%~30%的权益敞口，其特性就是在股债跷跷板效应下，享受两类资产的涨幅，降低风险。

　　价值与成长均衡配置

　　中国基金报：一季度，部分主动权益基金业绩“回血”。展望二季度，你如何进行布局？更看好哪些类型和风格的基金？

　　曾辉：长线资金会持续买入核心基金和红利、高股息的价值风格基金，短线资金会继续追逐成长风格的卫星基金，弹性大但是不确定性也高。二季度我们的组合会采取哑铃式配置结构，一方面重点配置核心基金和黄金为代表的价值风格基金，另一方面也会配置恒生科技和游戏、汽车为代表的成长风格卫星基金，但是需要做好行业轮动。

　　张文君：当前大部分行业的估值都处于底部区域，因此，我们在策略上会相对均衡。具体来看，组合的核心品种以均衡型基金经理的产品为底仓，在大小盘风格上略向中大盘倾斜。卫星品种关注三个方面：一是需求稳定、供给侧有出清、具备业绩弹性的领域；二是属于新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域；三是供给侧有约束、需求刚性且估值相对不高的品种。

　　丁凯琳：在主动权益基金方面，过往两三年，我们组合的较大比重倾向于价值风格。而在此期间，价值风格类资产持续跑赢成长风格类，可以说，价值与成长风格的性价比剪刀差在逐渐缩小。

　　因此，我们的组合随着两类风格资产性价比的变化，逐步由过往偏向价值的状态向均衡风格切换。在成长风格方面，我们更看好高质量成长的相关基金，今年也会持续关注相关的投资机会。

　　江虹：从以往情况来看，成长和价值风格往往会在二季度出现分化，4月份是关键的时间节点，经历了一季度两会、国家部委会议等政策窗口期后，随着一季度经济数据与企业财报的披露，基本面因素的重要性将得到提升。

　　到4月中上旬，由于未公布的盈利数据有较强的不确定性，市场仍会重视估值与安全边际，此时价值风格可能相对占优。在4月底经济数据与一季报公布后，部分去年复苏较弱而被大幅调低预期的成长性企业或将回到正轨。同时，在成长板块也会涌现很多机会，优质成长标的有望得到修复。从已披露的经济数据，如全国规模以上工业企业实现利润总额来看，我们已经离开了负增长区间，逐步进入盈利上行区间。

　　桑磊：在海外主要股票市场涨幅较好的背景下，只有具有全球竞争优势的行业板块获得国内外投资者的认可，A股市场才能走出持续的行情，因此，我们更加偏好A股中具有全球竞争优势的行业和板块，以及相应风格的基金。

　　于文婷：二季度市场预计将从一季度的博弈行情回归到基本面行情，届时可深入挖掘基本面扎实的行业板块进行配置。尤其是在4月财报季，市场通常会交易一季报业绩预期，也会出现一定的波动。从价值和成长角度来看，过去一段时间，成长风格相对价值风格的超额收益最高曾达到10%，属于历史较高分位数；通常4月份这段时间不太利于中小成长板块的表现，因此短期可以向价值倾斜配置一部分仓位，以回避潜在的回撤风险。而到二季度下半段，如果经济指标，比如社融等强于预期，则可以配置风险偏好较高的成长板块，以获取向上的Beta收益。

　　李赫：预计二季度经济动能将持续修复，出口链条的表现大概率会超出预期。根据国家比较优势理论，相对于海外，我国的新能源汽车、家电、军工等行业有一定产业优势。另外，去年ChatGPT 3.5爆火之后，美国科技创新如火如荼，拉动国内相关科技公司股价表现，传媒、通信等行业的海外映射也有一定的配置价值。最后，权益市场向来更为偏好确定性资产，煤炭、银行等高股息行业，业绩稳定、分红额度较高，具有较大的吸引力。

　　看好中国、印度、越南等

　　新兴市场投资机会

　　中国基金报：QDII基金备受投资者青睐，多只跨境ETF近期出现了溢价风险。这种强势局面会延续吗？哪些区域或行业需要重点关注？

　　曾辉：我们判断美股有明显超涨迹象，港股已经进入了明显的深度安全边际区域，坚定看好。

　　张文君：股市是经济表现的晴雨表。去年以来，美国经济表现良好，但从数据来看当前可能出现了一些边际放缓的迹象，未来表现不会像之前那样强势。

　　黄金也值得关注。在美元降息周期内，实物黄金仍然具有配置价值。因为黄金不仅是一种抗通胀的产品，更是抗衰退的产品。

　　江虹：建议投资者从全面的资产配置角度来选择QDII基金。现在市场上的QDII基金主要投向中国香港、美国、德国、印度、日本、越南等市场，这些区域的发展程度、经济周期、政策周期都存在差异，各个市场的投资机会和风险点也不相同。从具体区域板块来看，发达市场建议关注美国、欧洲、日本等；新兴市场看好中国、印度和越南的投资机会。

　　桑磊：全球风险偏好上升，海外主要股票市场涨幅较好，相对而言A股市场的配置价值和投资性价比更加凸显。

　　于文婷：现阶段的溢价主要是QDII产品引起了投资者的广泛关注而场外基金额度有限所导致的。未来如果国内经济和资本市场企稳、表现良好，对投资者形成吸引力，QDII基金的溢价会慢慢消退。

　　海外市场方面，美国经济偏强，但股市估值不低，日本市场的估值相对于美国要低一些。近期，日本推出超宽松货币政策，象征意义大于实际作用。核心关注点在日元和日本经济增长能否持续，如果增长能够持续，且日元相对弱势，则可继续支持日本股市上涨。

　　李赫：发达市场中看好日本和美国；新兴市场比较看好印度。随着印度人口红利突显，叠加印度GDP增速依旧较高，其股市受到外资热捧，屡创新高，而且，现阶段未出现利好反转的迹象。

　　关注内外部不确定性因素

　　中国基金报：二季度投资需要特别注意哪些风险？对投资者有哪些建议？

　　曾辉：宏观方面，需要关注美股和债市的高位震荡风险，中观方面行业轮动的风险也可能持续突出。

　　张文君：市场底部的特征之一即尾部风险，仍然需要做好防范。我们更倾向于购买一些估值较低、市场波动不大的资产。长期来说，对组合的风险管理非常重要。

　　作为投资者，首先要明确自己的投资目标和风险偏好，再去选择适合自己的产品。其次，要选择与自己投资理念一致的产品，争取获得较好的持有体验。

　　江虹：海外方面，主要关注全球经济增长放缓、债务出清压力、地缘政治冲突和全球市场流动性下降的风险。国内方面，主要是经济复苏可能不及预期的风险，关注点包括房地产企业债务重组、地方政府化债进程、产能过剩、通缩等。

　　权益方面，看好低估值、高股息板块等长期收益确定性较高的行业板块；在人工智能热潮和不确定性加剧的市场背景中，关注科技等领域的优质公司；稳健资产方面，固收资产的上行空间相对有限，或可考虑以“固收+”基金替代纯债产品，以增厚收益。此外，黄金等贵金属将充分受益于发达经济体经济下行和流动性宽松的环境，黄金ETF或是值得重点配置的方向。

　　桑磊：A股是一个高收益伴随高波动、高回撤且“牛短熊长”的市场，A股市场当前的配置价值和投资性价比凸显，风险可能反而是市场上涨的“踏空”风险。面对市场在底部区间震荡的环境，投资者需要保持定力，积极配置，坚定持有。

　　于文婷：2024年是大选年，叠加美联储政策转向、地缘政治等风险，不确定性增高。宏观状态的不确定会极大影响风险资产的表现，在此背景下，投资者不宜配置过高的权益仓位或者单一的细分方向，需要分散配置以对冲风险。

　　李赫：今年的风险主要来自国内政策力度不足、海外经济意外衰退、美国通胀再起等。1月和2月国内经济超预期上行，但地产消费增速依旧较差，地产政策能否稳住房价的预期还未可知。美国经济依旧较强，欧洲经济已有疲软迹象，可能会超预期下行。美联储下半年大概率会降息，但通胀能否持续在2%以下还需进一步观察。

（文章来源：中国基金报）

(原标题：七位FOF基金经理把脉二季度基金投资： 整体偏乐观 积极看好A股配置价值)

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