泽恒基金张雨馨：低空经济迎来风口 关注这些细分投资机会

　　泽恒基金张雨馨：低空经济迎来风口，关注这些细分投资机会

　　嘉宾介绍：张雨馨，现任上海泽恒基金管理有限副总经理兼策略研究员，擅长通过数据模型对基本面、技术面、情绪面做深入研究，常用低估值策略和高景气策略寻找存在预期差标的

　　近期低空经济成为市场热点，行业发展处于什么阶段？低空经济究竟如何理解？哪些细分领域投资值得关注？相关政策方面有哪些看点？对此，泽恒基金张雨馨跟大家分享精彩观点。

　　张雨馨表示，载人方面，类似国产eVTOL的试飞落地，需要两个条件，一个是飞行器，还有一个是航路的试航证，项目真正投入到运营，预计还需要等到2026年。载物方面，很多大型的物流公司都提前就布局了无人递送来应对这样的局面。

　　其表示，行业还处于发展的先期阶段，从市场空间上来说，它没有新能源赛道或者人形机器人赛道的空间大，但是目前低空经济龙头公司的市值还处于洼地。产业链投资关注制造端，整机操作是核心，以及相关零部件也值得关注。零部件里面成本占比最高的是电驱动。再往下看是电池，整个三电系统的占了整个飞机起码是50%以上的价值，此外机身轻量化也是市场看好的方向。

　　以下为文字精华：

　　1、泽恒基金张雨馨：低空经济应用场景非常多样

　　提问：给大家科普一下低空经济？

　　张雨馨：低空经济主要是指距离地面利用距离地面1000米以内的空域进行经济活动的一种新的形式，它主要分为载人和载物两个方面。载人方面，载人方面它主要是可以开发城市内和城际之间的客运航线，像是它可以做空中飞行或者城际飞行这样的新的业态，比如甚至说以后我们以后每个家庭他可以购置自己的家庭的飞行汽车，像是我们以后的交通工具，可以依托于像空中的出租车或者说公共飞机这样的新型交通方式。

　　前段时间，我们的国产eVTOL是进行了一次从深圳到珠海的试飞，我们可以把这一次试飞和传统的地面出租车进行一次对比。从时间上来看，我们把原本三个小时的车程缩短为大概飞行时间20分钟。从价格上来看，我们把原本600块钱的车费缩短为我们的eVTOL票价大概是两三百左右。我们可以看到从价格上是降了50%左右的，它也体现出了一个高度的性价比，和传统的高铁或者说传统的出租车比它确实有一个性价比。

　　低空飞行的载物方面，它主要是指城市内的物流配送，它主要是依托无人机进行一个快递和配送服务。比如去年深圳整个无人机它的配送次数是60万架次，我们政府给出的任务是到2024年，整个深圳的低空飞行载物要达到100万架次，平均下来每天3000次左右。

　　提问：我们大家非常关心在应用方向哪个领域落地最快，大家很期待这样的一个新技术，对我们的生活有更加便利的改变和优化。

　　张雨馨：我们还是从载人和载物两方面来说，首先载人方面，我们刚刚提到的国产eVTOL的试飞，从深圳到珠海，我们使用的是峰飞航空的飞行器，这样的飞行一个落地，它需要两个条件，一个是飞行器，还有一个是航路的试航证。所以这个项目等它真正的实际投入到运营，预计还需要等到2026年。

　　载物方面，很多大型的物流公司都提前就布局了无人递送来应对这样的局面。我们又说到外卖行业，比如是美团（图4），他们今年就有在一些新的大型商圈里面开辟自己的航线，然后也有布局一些无人机的站点，据说累计无人机的投递次数达到20万次，据说是可以节省近7成的时间。所以我们把两者之间相比较载人和载物，就是说无人机的载物方面它的落地应该会更快一些，未来随着相关产业的发展发展，无人机的落地和应用场景应该会越来越多样。

　　提问：大家都会有一个联想，比如把飞行汽车和机器人连在一起，您怎么看？

　　张雨馨：两个赛道有一些共性，也有一些不同，我先给大家分享一下共性的地方。

　　首先人形机器人赛道和低空飞行赛道，他们都有一些主机厂的站台，比如人形机器人这边，像是我们熟知的英伟达，或者说特斯拉都明确的表示要干这件事情，所以相对于这一块它的确定性还是挺高的，我们低空飞行这边像是eVTOL，还有国内外的大众、小鹏、吉利这些大厂有都是在布局的，所以两个赛道从大厂的布局上看都是一样的，但是如果要落实到应用层面，大家普遍会觉得人形机器人的落地量的可行度更高，因为很多人他一想到低空飞行，会觉得有两个难点，一个是它的驾驶门槛，还有一个是会有安全问题方面的担忧。

　　所以在预演上大家普遍会对人形机器人它的预期更高一些，但是这个无人机它也在逐步的推行它自己的商业化落地进程，比如我们政府它是明确的提出了到2025年要全面的实现电动垂直起降飞行器的试点运行。各地方政府现在也会陆陆续续的启动低空空管系统的招标。我们可以看到地方政府对于低空经济，政策扶持力度还是挺大的，深圳有的给百万，甚至有的能给到上千万，这样的一个扶持，确实是一些实打实的政策。

　　其次，今年马上要进行的一些大机构大型的国际活动（图5），比如巴黎的奥运会，还有日本大阪的世博会，也明确的提出他们会采用电动垂直起降飞行器来提供一个空中出租车的服务。大家可以看到像这样的一个大型的国际的活动，他们采用这样的一种新型的交通方式，第一，它肯定是有一种示范的推动作用。第二，同时也会觉得它会推动低空经济行业的发展。

　　2、泽恒基金张雨馨：低空经济行业仍处于投资洼地

　　提问：低空经济的市场空间如何去看待？

　　张雨馨：如果谈到市场空间，我们对于市场空间的判断是这样子的，首先我们认为它还是处于一个行业发展的先期阶段，从市场空间上来说，它没有新能源赛道或者人形机器人赛道的空间大的，但是目前低空经济龙头公司的市值还处于洼地，我们可以看到的是整个新能源赛道发展自2021年以来，整个产业链电动车产业链上市值过千亿的公司已经有不少家了，和低空经济的龙头公司相比较，后者还是属于一个成长的初期阶段。

　　所以虽然低空经济的市场空间没有新能源赛道或者人形机器人赛道的空间大，但是别人上市公司的市值低，也就是的未来成长空间大，未来有想象力是这样子的。我们也觉得随着产业的发展，未来它整个产业的市值空间或者说它整个产业的市场空间将会越来越大。

　　提问：低空经济有哪些细分领域值得关注？

　　张雨馨：首先我们先围绕着制在制造端来给大家分享，围绕着制造端，那就是整个飞机的整机厂的制造，围绕着整个飞机的整机制造，我们发展出来的就是一些相关的零部件，在整个相关零部件里面，成本占比最高的是电驱动，它有占30%以上，其次电池它有占15%~20%左右，我们算一下，算起来整个三电系统它又就占了整个飞机的50%以上，这是第一。

　　第二我们可以看一下它的机身，机身未来的整个趋势或者说整个方向还是会朝着轻量化来发展，所以大家可以关注一些轻量化的方向。完了它的整机和机身我们再分享一下，后期我们可能更多的会关注一些空域管理的信息化标的。

　　除此之外，当行业发展起来后，后期会有一些运营的公司也会比较受益，所以我们主要是围绕着一个主机的生产制造，还有一个后期的运营这两个方面来对低空经济这个板块进行剖析。

　　提问：为什么要推所谓的低空经济，空中的管制是不是会阻碍行业的发展？

　　张雨馨：首先我觉得我们作为每一个投资者，一定要相信顶层的政策，我们认为这一次大力的推行低空经济主要是有两个方面的原因，第一个我们从经济增长的角度去看，首先我们的经济急需要寻找一个新的的经济增长引擎，但是传统行业现在已经发展齐全，甚至说发展饱和，我们在这个时候就更需要迫切的去寻找一个经济的增长引擎。

　　整个无人机整个低空经济，它是自2017年以来以无人机发展为主要方向，它的复合增长率是远远的高于传统产业的，所以我们预计它未来应该会保持一个较高的增长率。

　　其次我们既然对低空经济它的定位就是打造一个增长的引擎，大家可以看到现在各个省它跟进的进度也是很快的，央视最近也一直是在大幅度报道，如果没有对顶层的政策有足够的信心，那地方上是不会这么跟进的。

　　之前上一次亿航它不是出了适航证，虽然适航证不得不承认的确实是有很多的限制，但是我们还是抢先的成为了全球第一。

　　在当下这样一个大国博弈的背景下，全航的全球的民航系统，特别是一些这种传统的航空的领域，它必然就是增长缓慢，而且现在也是竞争越来越激烈，所以必然要走一条什么道路，就是要走一条大众通行的道路。现在以我们电动车超越国外的经验，再叠加上这样一个新能源的背景下，我们是有机会重现弯道超车。所以低空经济它未来将会成为一种大国博弈的新型赛道，也是未来重要的产业的布局的方向。

　　最后给大家总结一下，低空经济首先是一个确定性的方向，它今年的产业发展将陆续持续的落地，我们看好它不仅仅是觉得它仅仅是一个简单的或者说情绪面的这样的短期的炒作，而是一个长期的景气的可落地的一个价值的投资的机会。

　　3、泽恒基金张雨馨：低空经济投资关注这些细分领域

　　提问：市场发展到哪一步了，哪些实体企业受益于低空经济？

　　张雨馨：我们把无人飞行它的发展阶段分为三个阶段，首先第一就是起步尝试阶段，它主要是将无人机等航空器主要应用于野外环境，以消除一些安全的隐患，这是第一。第二它是解决巡逻摄影等特定场景的应用场景的一些问题。第三像现在这样相对成熟的阶段，也就是现在这个阶段，低空经济它开始逐渐的走向民生，开始走向消费，慢慢的步入大众的视野。像我们刚刚说的风飞航空的试飞，像比如国我们国产eVTOL的试飞，像是空中出租车空中飞行，这些已经开始走向了大众，是这样子的。

　　我们还是从整个产业链开始看，首先我们还是围绕着制造端，围绕着制造端还是那些整机的企业，大家知道这一波行情主要吃肉最多的就是那些整机操作是核心。

　　在围绕着这些造飞机的企业，我们发展出去的还是相关零部件，在相关零部件里面，成本占比最高的还是我们所说的电驱动，你可以看到这波行情从整机炒作下来。

　　第二个吃肉最多的还是电驱动的相关的企业。再往下看电池，也就是说整个三电系统它的占了整个飞机起码是50%以上，这是第一。第二还是我们所有的回到我们的机身，机身的炒作，还是轻量化是一个主要的方向。

　　我们还要关注一些轻量化的材料，大家可以看到近期除了轻量化以外，机身它还有一个碳纤维的表现在市场上也是比较超预期的，我不知道大家有没有关注这样一个新闻。

　　前几天行业内有一个专家推演预计随着低空经济或者说无人机的发展，整个技术它除了轻量化以外，混合动力也是一种趋势。

　　混动确实是一个长期的趋势，市场占比以后应该是有40%以上的。混动有一个很大的优点在于它的能量足，而且它又轻，但是它现在有一个很难的技术难关，就是它现在很难有供应链去满足它的适航的法规要求。现在的试航证只有亿航一家，有看一下除了亿航以外，其他的几家什么时候能拿到适航证。所以行业的具体发展，还是要等到它的实际情况以及一个政策推动的情况来看。

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