年报直击 | 二代押宝投资 天士力仍要靠复方丹参滴丸挑大梁

　　4月15日晚间，天士力交出了2023年业绩答卷。

　　2023年，天士力营收同比微增0.42%，但同年公司净利润却大幅增长，业绩扭亏为盈。财报“变脸”背后，并非是公司的业务出现转机，而是由于公司持有的股票浮亏较2022年大度收窄。

　　从业务上看，天士力近年来持续推进剥离医药商业、专注医药工业的路线。2023年，公司又将旗下的424家药店卖给了漱玉平民。但年内，公司的医药工业业务表现也并不亮眼，除复方丹参滴丸等传统优势产品产品仍在增长外，化药、生物药业务都出现了收入倒退。

　　二代接班后押宝投资，带动公司利润暴涨暴跌

　　在2022年出现上市以来首度亏损后，2023年，天士力扭亏为盈。

　　年报显示，2023年，天士力实现营业收入86.74亿元，同比增长0.42%；归母净利润10.71亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润11.81亿元，同比增长60.11%。

　　在营业收入未实现大幅增长的情况下，天士力能够实现扭亏，主要源于公司对外投资的公允价值变动亏损大幅收窄。

　　天士力成立于1994年，由闫希军、吴迺峰夫妇创立，2002年，公司在上交所主板上市。公司的主要业务涵盖现代中药、化学药、生物创新药等领域，产品主要用于治疗心脑血管、消化代谢、肿瘤三大类型疾病。著名的中成药大单品复方丹参滴丸就是由天士力开发出来的。

　　与药学背景的父母不同，闫希军、吴迺峰的儿子闫凯境在金融、投资领域经验丰富。2014年，闫凯境接替父亲闫希军，成为了公司新一任董事长，此后，天士力一改此前规模化投资医药的方式，将投资重点放在了4D（诊断Diagnostic、器械Device、药物Drug、数字医疗Digital）上。

　　2018年，天士力举办了“大健康产业投资生态创新大会”。会上，闫凯境曾表示，公司旗下的天士力资本在管5支人民币基金和3支美元基金，总规模超百亿元人民币，已通过上市、并购等方式实现约10个项目退出，包括美年健康、济川药业等。

　　随着部分被投公司成功上市，天士力也收获了一场“纸面富贵”。2020年，天士力参投的天境生物在纳斯达克上市，2021年7月，天境生物股价创下新高，最高时达到85.40美元/股，市值超过70亿美元。

　　同在2021年，天士力将对天境生物的投资会计核算方法由权益法转换为按公允价值计量。这一改变对公司当年的归母净利润影响达到了16.10亿元，让公司当年的净利润创下了上市以来的新高。

　　但2022年，生物医药行业转冷，上市公司股价大幅下滑，天士力也尝到了苦头。年内，公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值较2021年减少10.24亿元，这也导致当年公司归母净亏损2.57亿元，出现了上市以来首亏。

　　2023年，天士力持有的金融资产公允价值虽然仍出现了1.72亿元的损失，但这已较2022年大幅收窄，受此影响，公司实现扭亏为盈。

　　当然，从天士力的角度来看，虽然被投公司股价的变动让公司自身的业绩表现忽上忽下，但由于公司已经通过部分减持的方式收回了大部分投资成本，若公司未来要长期持有其余股票的话，浮盈浮亏对公司的影响就仅限于纸面上。

　　在2023年年内，天士力仍在继续加码对外投资。2023年2月，公司以自有资金3.9亿元认购了绍兴天士力生物医药股权投资39%的股份，并参与设立了绍兴天士力生物医药股权投资基金。年报显示，该基金成立后，已完成了对部分细胞治疗创新企业的投资，以提升公司产业化深度布局和持续盈利能力。

　　2023年7月，在天士力资本举办的第五届健康投资创新生态大会上，闫凯境也表示，未来公司将以“存量出清、国产替代、智能技术”三大投资主题进行投资布局。

　　出清流通业务专注医药工业，但生物药、化药仍难挑大梁

　　细究天士力2023年各项业务的业绩可知，虽然公司的营收实现微增，但实际上公司仅有中药业务的收入仍在增长，生物药、化药以及医药商业业务均出现了收入下滑。

　　（图片来源：天士力2023年年报）

　　其中，天士力曾经的营收支柱医药商业业务的收入再度降低14.21%。天士力在2020年之前，医药商业业务在公司的营收中占比巨大。2019年，天士力的营收共计189.98亿元，其中医药商业的营收就达到了127.17亿元，占比达67.17%。

　　但对于天士力而言，医药商业的营收虽然高，却并不挣钱。2019年，该业务的毛利率水平仅为10.02%，远低于中药业务的毛利率73.34%。且这一业务让天士力长期背负着较高的应收账款余额，2019年末，公司应收账款余额共计84.31亿元，其中商业业务产生的余额就由上年年末的46.67亿元上升至55.90 亿元，增长幅度达19.76%。

　　在此背景下，天士力最终选择逐步剥离医药商业业务，专注医药工业。

　　2020年8月，天士力将医药商业业务中占大头的分销配送业务打包出售，以14.89亿元的对价将天士营销99.94%的股权出售给重庆医药。2023年2月，公司再度以6.59亿元的价格，将旗下辽宁天士力90%股权、济南平嘉60%股权出售给了漱玉平民，而上述两家公司共拥有424家药店门店，此次转让也意味着天士力将推出医药零售连锁业务。

　　两次剥离医药商业业务后，天士力的营收规模虽然有所下滑，但毛利率水平却快速提升，2023年，公司综合毛利率为66.85%，较2019年的31.23%提升巨大。2023年末，公司的应收账款余额也降至了6.88亿元。

　　不过，作为被公司重点发展的一方，天士力的医药工业业务表现并不算亮眼，2023年仅中药业务实现增长，增幅达6.62%。

　　中药是天士力赖以起家的业务，目前，公司拥有的主要中药产品包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、养血清脑丸、芪参益气滴丸等。其中，复方丹参滴丸是公司的拳头产品，中康CMH数据显示，2022年天士力的复方丹参滴丸在零售药店的销售额达到12.7亿元，份额占全部复方丹参类产品的57.88%，在全部医疗机构终端内服心脑血管中成药中排行居首。

　　受益于公司在心脑血管领域多年深耕，2023年，天士力的复方丹参滴丸的销量增长9.89%，养血清脑丸销量增长11.45%，芪参益气滴丸的销量增长8.10%。

　　与之相比，天士力的化药业务表现惨淡，化学制剂药、原料药分别下滑5.30%、19.67%。公司的化药核心产品为替莫唑胺胶囊（蒂清），可用于治疗治疗脑胶质瘤。不过，2022年7月，蒂清被纳入集采，在集采降价影响下，该产品的收入大幅下滑，也拖累了公司化药业务的整体表现。

　　在生物药方面，目前天士力仅有重组人尿激酶原（普佑克）一款产品成功上市，该产品主要用于治疗急性ST段抬高型心梗。但近年来，该产品的发展并不顺利，除因医保降价导致的收入下滑外，2022年8月，该产品用于治疗急性肺栓塞溶栓的新适应症上市申请遭国家药监局拒绝，而该产品的急性缺血性脑卒中（脑梗）适应症目前仍处于三期临床试验之中。新适应症迟迟未能增加，让普佑克难以拓展更多的市场。

　　在年报刊发后的第一个交易日4月16日，天士力的股价低开低走，截至收盘，公司的股价收于14.90元/股，较前一交易日下滑4.67%，总市值也降至223亿元。

（文章来源：蓝鲸财经）

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