东方基金郭绍珺：短期或保持震荡 看好下半年猪价上行趋势

　　嘉宾介绍：郭绍珺，东方基金权益研究部周期组研究员

　　近期猪价再度成为关注焦点，当下猪周期该如何理解？生猪价格下半年将迎来反弹？A股猪肉概念股的投资机会如何看？对此，东方基金郭绍珺跟大家分享精彩观点。

　　郭绍珺表示，从全国监测的139家样本来看，3月份的生猪的屠宰量的跌幅大概有13%，清明前也没有特别明显的提振，清明以后市场整体看比较差，4月份的需求应该也比较一般。

　　其表示，数据显示，目前全国能繁母猪的存栏量整体去化的程度还是比较高，所以未来我们可以预见猪价后续会进入一个上行通道。我们还是比较看好下半年的整个猪价的上行的。从母猪的产能推导来看，今年下半年的供应量是要明显低于去年下半年。

　　以下为文字精华：

　　1、东方基金郭绍珺：一季度猪价波动剧烈

　　提问：今年第一季度猪价波动是不是比较大？

　　郭绍珺：整个一季度来看，猪价的波动非常大。首先1月份出现了今年价格的最低点，主要还是因为当时冬季有疫病，以及大家对于春节的悲观预期，导致提前出栏超卖了很多生猪。

　　在23年11月底以及到12月期间，北方猪病比较严重，所以市场上就出现了比较多的低价的供应，快速拉低价格。后面当时是一度跌破14块钱每公斤，一直到猪病缓解之后，猪价才开始缓慢上行。后来我们到小年又带动了一些消费需求，所以猪价又开始有一些上涨。

　　之后那段期间有一些雨雪天气，导致短期南方猪调到北方存在运输困难，所以存在一些短期的供应的断档，所以又导致了北方的猪价快速拉升，到月末的时候猪价持续上涨，整个1月份最大的涨幅是达到了22.5%，到2月份猪价又开始了一个下跌。

　　进入2月份，离这个春节是越来越近的，大家都是在想赶在春节之前出栏，所以大家都开始快速进行投放，带动价格开始走弱。春节过后，大家消费已经提前消费完了，所以春节之后是一个消费的淡季，之后价格是一个持续的震荡走弱，再次就是跌破了14块钱每公斤。

　　然后3月份猪价上涨就开始超预期了。主要的原因是春节之前把大猪都已经提前卖掉了，所以导致这部分供应有所减少。其次就是猪价下跌，下跌的价格又比较低，大家看好今年下半年猪价，这些养殖户开始进行压栏惜售，减少了市面供应，开始推动了价格上行。

　　提问：近期的猪价上涨和供给有关系吗，会出现供不应求的现象吗？

　　郭绍珺：还有一部分就是一部分原因是供应确实是有在边际减少，因为我们从去年的产能的下降的情况看，今年逐月的供应量理论上是要逐月下降的，但是由于养殖户对于今年下半年猪价是存在比较高的预期，所以他们不想在本月这个较低的价格出售，想要再往后面推一两个月，那个时候价格会比现在更高。这导致本月应该出栏的猪更少了，本来就应该逐月少一些，但是由于人为因素，供应可能又更少一些，所以等于说提前把猪价进行抬升。

　　提问：需求这边是一个什么样的情况？

　　郭绍珺：我们可以根据三方机构监测的数据看，比如卓创监测出来的近期需求是比较弱的，从全国监测的139家样本来看，整个3月份的生猪的屠宰量的跌幅大概有13%，清明前也没有特别明显的提振，现在清明以后市场整体来看是比较差的，4月份的需求应该也比较一般。

　　2、东方基金郭绍珺：后续短期猪价仍将保持震荡

　　提问：后续猪价走势如何看，是否会有回调？

　　郭绍珺：4-5月份的猪价可能还是偏震荡一些，本来供应应该是逐级边际的减少的，价格应该是要上升一些，但是由于3月份进行提前压栏，把猪价提前上涨了，所以可能会存在这一部分的压栏，2月在4-5月份投放的压力，所以4-5月的猪价可能偏震荡一些。

　　提问：猪周期主要由何决定？

　　郭绍珺：猪周期一般来看是4年，两年上行2年下行，整体遵循一个蛛网模型，就是说生产者根据当期的价格来决定下一期的产量。

　　如果现在猪价很好，养殖群体会觉得后面的价格可能会更好，大家都会在这段时间进行一个扩产的政策，增加产能。一个比如母猪生出来一个小仔猪，再进行育肥，投放到市场上，大概需要10个月的时间，就是说往后都会现在增加产能会至少在10个月之后才能释放。你未来10个月以后的供应就开始边际的增加。

　　因为我们国家的消费习惯来看，需求是相对平稳一些，在10个月之后供应开始增加，猪价就开始进行了1个下跌。在下跌的过程中就是当猪价就是下跌了，那两只群体可能又想后面猪价会不会跌的更多，所以就会在下跌的过程中又会出现一个去产能的情况，会导致1个在未来10个月猪价可能会出现1个上涨，但是养殖户一般不会立刻进行一个去产能，一般会等到他们一个现金流进行耗尽了，亏损已经无法忍受的时候，才会进行一个去产能。所以整个的上行加下行周期一般来说就是3-4年。

　　提问：我们目前来看猪现在是属于周期的哪个位置？

　　郭绍珺：我们先回顾一下，整体是在2021年的时候开始一个周期下行，整体的亏损的程度，还有时间长度都是达到了历史的极限。我们从2018年的8月，国内开始首次爆发非洲猪瘟疫情之后，供给这一侧就开始了明显的收缩，所以猪价就开始一路上行。

　　在19-20年行业是实现了一个高盈利，大家都开始加大一个母猪还有固定资产的产能扩张投入，那从19年年底开始，全国的能繁母猪的存栏是环比进行了转正，产能开始增加了。随着母猪场的恢复，未来的生猪的供应是增多的。

　　从对应到2021年1月份的时候，猪价开始就正式进入下行周期，到现在为止，可以说是磨底，大概有三年的时间，中间一有一个是进行22年的时候进行一个小幅的上行，后来又开始快速的下行。

　　截止到24年2月末的时候，根据农业部披露的全国能繁母猪的存栏量来看，较存栏的次高点，比如22年12月末是累计去化8%，较21年6月末当时存栏的最高点，累计去化了11.5%，所以整体来看去化的程度还是比较多的，所以未来我们可以预见猪价会进入一个上行通道。

　　提问：这一轮去化时间比较长有什么原因？

　　郭绍珺：主要还是最主要的还是一个资本的介入的情况。当时的时候是因为在19年的时候进行一个超级大的猪周期，因为当时疫病的传播非常大，所以导致母猪的存栏是快速的下降。所以对于生猪的供给来看，是进行一个大幅的下降。

　　当时的猪价也是到了40块钱每公斤的价格，大家基本就可以看到这个行业是可以暴利的，当时成本也就十二三块钱，价格就可以卖到40块钱一公斤，所以有大量的资本介入，就使得行业抵抗周期下行的时候，抗风险能力更强。

　　之前我们讲养殖户并不会在亏损的时，在猪价下行的时候立刻就开始减产了，到他们是亏损的严重程度，到他们抵抗不了的时候，他们才会进行一个减产的动作。如果资本的介入给了他们一些融资的渠道，这一轮的磨底的时间是更长的。

　　3、东方基金郭绍珺：看好下半年猪价上行趋势

　　提问：今年的猪价是一个什么样的走势？

　　郭绍珺：我们还是比较看好下半年的整个猪价的上行的。从母猪的产能推导来看，今年下半年的供应量是要明显低于去年下半年。

　　根据官方的口径来看，今年下半年商品猪的出栏所对应10个月之前的能繁母猪的存栏量的均值是4143万头，整体低于2023年下半年数量。同时在去年四季度的时候，行业的生产效率受到了冬季疫病扰动是比较大的。根据咨询统计样本，这些存活率，还有断奶仔猪成活率，以及一些配种的分娩率这些生产指标来看，在23年的11月份到24年的1月份，这个期间的生产效率是有大幅的下滑。

　　所以我们预计会对今年的三四季度的商品猪的供应链供应端产生一些影响。整体来看，下半年供应在收缩，同时下半年又有一个季节性的需求抬升，所以整体我们看好下半年的猪价水平。

　　提问：股价跟猪价的波动并不是完全同步的？

　　郭绍珺：我们之前都是在讲猪价的下行，股价也会上行，主要是因为当时猪价在快速下跌，并且在成本线以下很多，这样就会促进整个行业的产能进行去化。当产能累积去化到一定幅度的时候，我们就可以预期未来猪价有上行的阶段。当时走的是这个逻辑。

　　现在如果猪价正式的从下行的周期走出来，开始进入上行周期，那就是我们可以根据猪价的上行的情况来预测企业的业绩的情况。因为企业已经亏了一整年多了，有望是在今年的下半年，整个行业生猪养殖板块，这些生猪养殖企业可能业绩会实现一个扭亏为盈。

　　提问：今年鸡产业链的机会大过生猪产业链吗？

　　郭绍珺：从价格的弹性来看，生猪，生猪，企业的业绩可能会兑现的会更好一些，白鸡和黄鸡，黄鸡可能会对于白鸡价格的确定性会更高一点，因为白鸡的产能是已经出清很久了，整体的目前的在产的产能水平是非常低的，但是需求端相对因为需求端相对较差，而且受到低猪价的压制。我们预期下半年猪价上行的时候，那也会进行一个替代性的需求，带动黄鸡的价格上行，就是说下半年黄鸡价格上行是比较明确的。

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