广发基金代宇： 短期回调后或带来新的机会

　　中国基金报记者方丽

　　广发基金债券投资部副总经理代宇在债券市场耕耘已有19个年头。她称自己是一个“债农型”基金经理，19年来不断迭代和精进自己的投资能力，踏踏实实地在债市“田地”里耕耘，珍视每一份“BP”。

　　谈及近期波动加大的债券市场，代宇表示，经过快速调整后，债券市场有所回稳，前期交易过于拥挤的风险得到一定程度释放，同时也展现出更多机会。当下，市场整体流动性仍然宽松，有利于债券市场稳健运行。后续需要密切关注经济基本面走势和政策变化，及时梳理持仓，争取获得稳健回报。

　　“债农型”基金经理

　　代宇2005年硕士毕业后进入广发基金，是公司第一位银行间债券交易员。后来还担任过固定收益部研究员、国际业务部研究员；2008年转到投资岗位，负责企业年金和专户组合的固定收益投资；2011年，她开始担任公募基金经理，陆续接手管理纯债、一级债基、二级债基等不同类型的固收产品。

　　代宇将自己定义为“债农型”基金经理。“我一般早上八点多开始安排当天的头寸，然后盯盘、交易。收市后及时复盘，按照对市场的判断去参与短融中票投标。六点后可能还有公司债招投标。晚上要研读研究报告，了解海内外市场动态。”

　　得益于自上而下的宏观研究积累和精细化管理，代宇管理的广发聚利债券中长期业绩出色。银河证券统计显示，截至4月26日，广发聚利成立以来净值增长率达到129.07%，年化收益6.73%，过去1年和2年的回报分别为7.08%和9.87%，在同类基金中分别排名第1（1/239）和第16（13/219）。

　　债券资产被称为组合的“压舱石”。在代宇看来，债券投资就是基于对经济周期的把握和对社会借贷行为的分析进行的大类资产配置行为。体现在组合管理上，就是基金经理通过对债券市场绝对估值和相对趋势的判断，以持有一揽子债券的形式，对各种维度的风险进行选择性暴露，以最小波动获取最大期望收益的过程。

　　代宇强调，债券投资要在现有约束条件下，实现资源最优化的动态管理，赚取与自身风险收益相匹配的钱。债券组合的Alpha收益主要来源于利差分析，在债券类属、行业、等级、期限等维度上做出轮动，赚取精细化的动态收益。

　　“我的主要工作就是统筹。规划方面，从顶层判断要选择或者侧重哪种投资策略，如何将它们整合为最优的解决方案；执行方面，要安排久期、杠杆、信用等级，包括确定配置比例以及以什么维度去做动态调整，并确保每一项工作都能高规格地执行。”

　　债券投资存在诸多不确定性。作为基金经理，需要判断各种风险出现的概率，衡量并管理好这些风险，以期获得最大化的投资收益。 代宇举例介绍道，2023年债券市场行情比较好，整体具备Beta机会。此时如果通过利差分析和多种策略运用，或许可以在交易轮动中获取收益率曲线形态变化带来的更有效率的Alpha收益。“去年一季度，随着疫情全面放开，市场预期基本面强复苏，短期的高频数据也很给力。2月份社融和信贷数据都比较好、地产销量数据不错，春节期间的消费数据也在回暖。根据相对趋势，我判断债市机会略偏负面，不确定性很强，无风险利率整体承压。但根据绝对收益和利差水平，我认为2022年四季度信用债刚刚经历过调整，较具吸引力，所以去年一季度选择聚焦信用债，并把组合的久期和杠杆调整到比市场均值略高的水平。由此抓住了此段时间最有效率的资产，取得了一定的Alpha收益。二季度，由于经济等因素影响，债市的相对趋势好转，最有效率的债券资产发生变化，无风险利率下行加速，我随之微调了组合的结构布局。”

　　代宇非常看重“积小胜为大胜”。在她看来，投资就是通过各种不同的小策略积累点滴收益，长期累积下来的超额就会很可观。今年债市的波动可能会有所放大，不同期限、不同券种的表现分化比较大，更需要基金经理通过精细化的管理耐心地积累收益。

　　债市有望稳健运行

　　短期调整不必过虑

　　近两年债券市场持续走牛，吸引了越来越多投资者的关注。不过，最近债市波动突然加大。代宇表示，债市的基本面、政策面均没有发生明显变化，投资者对债市短期的阶段性回调不用过于忧虑。若回调到一定程度，反而是增配的时机。

　　代宇详细分析了年内债市发展的轨迹。一季度，债市总体呈稳步上涨态势，进入3月份波动有所加大。这是因为年初以来，大家对债券市场的分歧不太明显，配置盘的资金较为充裕，这就容易造成债券交易拥挤。再加上3月中旬以及4月底基本面和政策面受到一些消息的刺激，4月底资金价格有所走高，促使债券市场快速调整。

　　当前，债券市场有所回稳，前期过于拥挤的交易风险得到一定程度的释放，或许展现出了更多机会。她预期后续债市仍会面临相对偏温和的环境。在这种环境中，对债市短期出现的阶段性回调不用过于忧虑。若回调到达一定程度，可能反而是增配的时机。

　　代宇表示，过去三年，市场资金面一直比较宽松，债市走出了比较温和的上涨趋势。预期央行的货币政策会延续比较宽松的主要原则，有利于债市继续稳健运行。

　　后续在整体操作上，代宇表示会坚持一贯的投资框架：先判断好久期和利差的大概位置，再选取收益率曲线或类属曲线上较好的点进行布局。同时，密切关注短期市场的变化，及时进行应对和调整。“目前，债券市场利率处于历史较低水平，我会将更多精力放在组合的流动性管理上。因为在债券市场回调中，流动性是比较关键的一点。持仓品种的流动性好，更有利于基金经理去应对负债端的压力，因此，高等级品种可能是配置重点。”

　　对于债券市场的风险，代宇表示，从个人资产配置的角度看，债券基金作为稳健类资产，是组合中的“中流砥柱”。债券本身自带票息收益，整体波动小于股票，回撤修复的速度也较快。但需要注意的是，债券资产价格同样会出现波动，投资者需要保持理性，避免频繁买卖增加交易成本，影响长期收益表现。

（文章来源：中国基金报）

(原标题：广发基金代宇： 短期回调后或带来新的机会)

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