市场好转 自营“意外”拖累券商业绩 随着衍生品业务发展 自营业务收入构成更加复杂

　　今年一季度，沪深交易所日均股基成交额上涨4.8%，但券商的经纪业务净收入下降9%；沪深300指数上涨了3.10%，而券商的投资收益（合并公允价值）依然下滑超过三成。资产管理业务成为相对稳定的基本盘，营收贡献占比10%左右。

　　首次公开发行（IPO）和再融资节奏放缓，投行业务净收入下降是没有悬念的，但为何股市好转，自营和经纪业务还会成为拖累项？对此，业内人士表示，如今，仅从市场成交量和指数表现，来线性展望券商业绩表现就过于简单了，这些年尤其随着衍生品业务的发展，自营业务收入结构更加复杂，不再完全是方向性的投资。

　　此外，经纪业务考虑“量”之外还要关注“价”，不能排除佣金费率下降的影响。除了交易端的佣金费率持续下滑之外，受新基金发行不景气的影响，代销金融产品收入也表现平平。

　　一季度净利润整体下滑

　　今年一季度，上市券商的业绩表现并没有随市场景气度好转而增长，在有可比数据的43家上市券商中，仅有6家营收和净利同比增长，37家都出现不同程度的下滑。

　　整体看，净利润同比下滑的幅度比营收下滑的幅度更大。Choice数据显示，有可比数据的43家上市券商，平均营业收入下滑21.55%，净利润下滑31.43%。仅有5家券商同时实现了营收和净利同比增长，为东兴证券、中原证券、方正证券、南京证券和首创证券。

　　其中，东兴证券的营业收入逆势增长112.56%，净利润增长64.94%；中原证券营收同比增长38.93%，净利润增长97.71%。不过东兴证券业绩增长的主要原因，部分来源主营业务之外的大宗商品销售收入，2023年该项收入达到12.37亿元，一季度虽未披露具体金额，但仍保持增长。还有投资业务收入1.15亿元，逆势增长31.88%。

　　南京证券各项业务有纷纷发力的迹象，不仅投资收益（合并公允价值变动）增加了约1.7亿元，而且资产管理业务净收入增长近2.7倍，投资银行、经纪业务都有不同程度的增长。

　　自营和投行成拖累项

　　据证券时报记者统计，上述43家上市券商中，今年一季度营收下滑的有37家，而主要拖累项是投行业务和自营业务。

　　IPO发行节奏放缓、再融资规模下滑，股权融资受限导致券商投行业务净收入下降，在行业预料之内。Choice数据显示，今年一季度IPO募资规模下降64%，30家IPO企业平均募资规模较去年同期下降18%，增发募资规模也下降73%。债券发行规模虽略有上升（3.1%），但不足以抵消股权融资业务的下滑。

　　因此，一季度上市券商投行业务净收入下滑35.89%，市占率高的大型投行如中信证券、中信建投的投行业务收入缩水更明显，下滑幅度超过50%。

　　值得注意的是，为何一季度市场景气度好转，自营却依然成为券商业绩的拖累项？另外，经纪业务也没有明显的起色？这些也令市场人士感到困惑。

　　一季度，沪深交易所日均股基成交额上涨4.8%，但券商经纪业务净收入依然下降9%；沪深300指数上涨了3.10%（去年同期4.63%），而券商的投资收益（合并公允价值）却大幅下滑超三成，反而是资产管理业务成为相对稳定的基本盘，营收贡献占比10%左右。

　　一家上市券商自营负责人表示，这几年衍生品业务发展很快，自营业务早已不再完全依靠“多头”等方向性投资，很多非方向性即中性策略业务规模带来非常可观的利润，尤其去年一季度的基数较大，主要是DMA（多空收益互换）策略、雪球结构衍生品等业务，但这些业务如今在新的监管环境下大幅萎缩，导致投资收益急剧下滑。

　　若分拆来看，公允价值变动收益这一项，上市券商同比也实现了增长，增幅为143.79%，只有个别券商出现浮亏。

　　降佣降费

　　影响还未完全体现

　　经纪业务收入的表现与市场成交活跃度不完全同步，因为考虑“量”之外还要关注“价”。同时，不能排除佣金费率下降的影响，除了交易端的佣金费率持续下滑之外，受新基金发行不景气的影响，代销金融产品收入也表现平平。

　　即使股市交投活跃，日均成交额超过万亿元，券商经纪业务收入也难实现同步增长，这种情况并非第一次出现。早在2021年，沪深两市日均成交额超过万亿元，也超过2015年的情况下，代理买卖证券净收入却不如2015年，主要因为平均佣金率大幅下降，仅相当于2015年的一半。

　　此外，代理金融产品销售收入占经纪业务收入的比重，在2021年就达到了13.39%，此后还会继续保持增长。因此，今年受新基金发行趋缓的影响，一季度代销金融产品收入增长乏力。

　　从一季报情况看，上市券商资产管理业务的表现还比较稳定。部分券商资管可能因为客户赎回而导致管理规模萎缩，从而影响管理费收入。但是，资产管理能力是金融机构核心能力之一，一些券商持续发力，如浙商、中泰的资管业务净收入同比增长超过50%。从财富管理业务趋势来看，资产管理业务还有增长空间。

　　短期来看，若再叠加考虑降费降佣的影响，下半年券商的资产管理业务（公募产品）和代销金融产品收入可能还会继续承压。

（文章来源：证券时报）

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