超越“左右”！国泰基金养老金投研团队重磅发声

　　“投资也好，公司基本面研究也好，专注是做好一件事或通向成功的必要条件。研究一家上市公司时，我们倾向于选择那些能够专注于某一特定领域，并能够在此领域深入拓展、取得显著成就的企业；投资也一样，不断去迭代自己的投资认知和投资框架，坚持长期投资和价值投资，才能给投资者带来真正的回报。”

　　“大家都说价值投资就是投资好公司，但我们认为，投资的本质还是要认清整体企业的价值所在，价值投资的核心是认清企业的价值。”

　　“对于养老金这类长期资金来说，当下的业绩很多时候并不是当下的操作带来的，而是之前的操作带来的。因此对于投资来说，需要有一定的耐心去等待。”

　　“纯粹的左侧投资是个高难度动作，容易出错也容易遭遇波折。有些很便宜的公司，也可能在呈现出一种左侧的价值陷阱，因为随着时代发展，它的商业模式可能会被颠覆掉。如果你的交易都是左侧，肯定会对组合管理产生不利影响，阶段性的压力会很大。”

　　以上是国泰基金养老金投研团队三位核心投资经理叶烽、李刚平、王宗凯做客“年年有余”栏目时的精彩观点。

　　养老金投资：以绝对回报为基础进行大类资产配置

　　随着企业年金制度实施20年，个人养老金也落地1年多，我国三支柱养老保障体系已逐步成型，有关养老资金的投资问题也成为大众关注的焦点。站在投资经理的角度来看，养老金投资与普通的公募基金投资有何区别？

　　“养老金投资区别于公募基金投资，我觉得最重要的还是资金的来源与属性。”叶烽表示，公募基金的资金来源主要是老百姓的“闲钱”，养老金的投资资金主要来源于企事业单位的年金和城镇居民的养老金，属于老百姓的“养老储蓄”。由于两者的资金属性不一样、来源不一样，就导致其投资目的、风险偏好乃至投资的整体久期都有很大不同。

　　从投资目的来看，养老金投资的基准一般对标的是三年期定存并在此基础上下浮动，而公募基金的投资基准往往是某个指数。由此可见，养老金的投资更偏向于绝对收益。

　　从风险偏好来看，养老金属于老百姓的“养老钱”，要保证资金的长期稳健增值，不能造成本金亏损；而公募基金更注重相对投资收益。

　　从投资的久期来看，养老金属于“长钱”同时又是“大资金”，在管理养老金的时候就需要有大类资产组合管理以及长期投资的视角，更多是以绝对回报为基础去进行大类资产配置，争取保持养老金的稳定增值；而公募基金的投资可能更聚焦于某些行业或者是一两个行业的组合。

　　价值投资：核心是认清企业价值，在价格价值偏离较大的区域做买卖

　　作为国泰基金公司全体员工企业年金的操盘手，叶烽几乎每天都会见到他的基金持有人，面对的压力是可想而知的。好在，过去几年他管理的年金产品均取得了优异的投资回报。

　　谈到自己所创造的良好业绩，叶烽坦言，其中既有偶然性，也有必然性。其偶然性在于，本质上是我们的风格和当前以及前几年的市场风格相对来说比较匹配；而必然性则在于，基金的业绩最终还是取决于团队的整体投资框架、投资价值观以及投资目标，能够真正为投资者创造回报。

　　回忆自己的投资生涯，叶烽表示，压力最大的时候是2021年年初的时候，“那时候是核心资产的大牛市，但我的压力反而很大，因为整个组合上面核心资产比较少，我自己觉得核心资产还是有泡沫的，它的价格透支了未来两三年整体的收益率，所以我那时候其实是很难再去买下手的。”出于这种考量，叶烽那时反其道选择了一些从长期来看价值远远被低估的成长股。虽然当时压力非常大，但是从事后来看却取得了非常好的业绩。

　　这段经历让叶烽更坚定了自己的投资框架——“在做投资的过程，我们是坚守价值投资的。很多人认为，价值投资就是投资好公司，但我们觉得，投资的本质还是要认清整体企业的价值所在，价值投资的核心是认清企业的价值，并且在价格和价值偏离很大的区域做买卖。”

　　左右侧布局：微观上根据行业属性决定投资特征，操作上重视两者相结合

　　除了坚持价值投资，在国泰基金养老金投研团队的投资框架中，还有一个关键词：左右侧结合布局。

　　团队三位投资经理对左右侧各有千秋。比如在投资决策上，叶烽一般偏左侧，在其看来，左侧投资是对赔率的追求，往往发生在产业景气周期尚未到来之际，而拉长周期的相对回报也更高。“左侧的优势一方面在于回报通常会是非常大。我们过去拿住的一些增长了3-5倍的标的，基本都是靠左侧才得以进入的。”同时，左侧也能容纳更多的资金，拥挤对相对来说也比较低，如果在右侧进入，其中的冲击成本和安全边际往往并没有那么可观。另外，左侧投资的优势还在于对回撤的控制能力会比较好，当市场进入上涨周期后，左侧布局的收益往往也会比较大。很多时候对于大资金来说，当下的业绩并不是当下的操作所带来的，而是之前的操作带来的。

　　“对于投资来说，需要有一定的等待时间去实现真正的价值投资，其实我们2021年以及2022年的收益，很多时候是前几年布局留下来的种子在开花结果，所以我们一直都是崇尚这样的投资理念，这也是超左侧布局的意义所在。”

　　王宗凯则更均衡，左右侧都有可能做，他认为，虽然从业绩归因的统计结果来看，呈现出了显著的左侧投资风格，但投资关键还是要“基于投资标的未来空间，以及进场价格的安全边际”；李刚平则属于左侧会做，右侧也敢上。

　　不过叶烽也坦言，纯粹的左侧投资是高难度动作，容易出错也容易遭遇波折。“有些很便宜的公司，也可能在呈现出一种左侧的价值陷阱，因为随着时代发展，它的商业模式可能会被颠覆掉。如果你的交易都是左侧，肯定会对组合管理产生不利，阶段性的压力会很大。”

　　或许正因如此，国泰基金养老金投研团队会在实战中呈现出一种“左右侧相结合”的模式。例如在左侧提前布局，待反转信号明确后，再继续在右侧进行加仓。在他们看来，左右之分并无对错，实际上还是与投资经理的性格特点、成长经历乃至受托资金的属性息息相关。“只要它的整体的框架是能相契合的，跟他的性格相契合的，我觉得都是一个比较成功的方法论。我们团队不是绝对的左侧和右侧，微观上要根据行业属性来决定投资特征，操作上要重视两者的相结合。”

　　那么对于当下的权益市场而言，如何看待左右侧机遇？王宗凯表示，从估值来看，现在的A股市场无论是从历史序列来看，还是从横向对比来看，都是一个估值的洼地。李刚平也认为，团队对A股市场整个基调的看法是比较乐观，但是同时在对大的方向感到乐观的前提之下，也要有一丝谨慎。

　　给年轻人的建议：养老早做规划早受益

　　近十年间，中国已跨过了第一个快速人口老龄化期，很快还需应对一个更快速的人口老龄化期。生活中总是充满了未知的风险，而养老规划是关乎每个人的重要命题，它要求我们前瞻性地以科学的方式，提前布局，未雨绸缪。

　　在节目的最后，国泰基金养老金投研团队三位投资经理也谈及了给当下年轻人的建议。叶烽建议年轻人，不忘初心，坚持自己的热爱的事业，一定会闯出一片天地。

　　王宗凯建议年轻人：一要重仓自己，二要终身学习，三要对养老早做规划早受益。

　　李刚平希望大家都能够找到幸福，和自己的爱人共度一生。

　　注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。投资者在进行投资决策前，请详阅基金法律文件，充分考虑自身风险承受能力，选择风险匹配的产品谨慎投资。基金有风险，投资需谨慎。

（文章来源：券商中国）

(原标题：超越“左右”！国泰基金养老金投研团队重磅发声)

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