连日大幅回调，债市迎来“关键时期”

　　8月以来，以中长债为首的利率在触底后“V”型反转，带动债基普遍陷入剧烈回调。

　　而反映到公募市场，在经历8月8日至8月12日近三个交易日的大幅跳水后，全市场债基的平均回报率已经“清零”了七月以来的全部增长。

　　Wind数据显示，7月1日至8月7日，全市场有收益数据的债券型基金接近6000只，其平均收益率为0.2916%。而仅在8月8日、9日及12日，全市场债基的平均日收益率便分别跌去了0.0674%、0.069%和0.1565%，三日平均跌幅之和高达0.2929%。

　　8月13日以来，市场情绪重新呈现回温端倪，机构对债市走势的观测也更加密切。在公募机构看来，央行喊话长债收益率下行风险、监管强化、资金流动性等或成为此轮“过山车”行情的主动因，但债市在风险释放后仍具备配置价值。

　　中长债回调首当其冲

　　整体来看，债市的资金出逃情绪始于8月5日左右，又在之后的一周内持续强化，所有期限利率债收益率几乎均全线上行。

　　新一周开盘，债市的降温仍在加剧。截至8月12日收盘，2年期国债收益率上行7.5bp报1.63%，5年期国债收益率上行6.5bp报1.92%，10年期国债收益率上行4bp报2.24%，30年期国债收益率上行4.5bp报2.425%。

　　同日，信用债市场收益率也整体上行。中债数据显示，日内中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上行7bp至1.95%，3年期收益率上行5bp至2.08%，5年期收益率上行8bp至2.20%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期上行6bp至7.30%。

　　一系列利率调整推动债券价格出现超跌，而在公募基金市场，根据标的债务工具的发行期限长短，不同债基的收益率也出现分野。

　　除与权益市场相关度较高、波动性强的可转债基金、二级债基外，中长期债基受到的影响首当其冲。统计显示，8月12日，市场上中长期纯债基金的平均跌幅为0.1553%，而期限在5年以上的国开债、金融债类被动指数基金，在8月12日的跌幅则几乎均在0.4%以上。短期纯债相比之下较为抗压，平均日跌幅为0.06%。

　　市场中唯二的两只30年期国债ETF，在8月12日的跌幅皆超过1%。其中博时上证30年期国债ETF以-1.18%的日回报，不仅创下了当日债基市场的最高跌幅，也打破了基金自今年3月20日成立以来的单日最大跌幅纪录。

　　大幅震荡下，投资者开始集中止盈撤离，也导致部分债基不得不做出净值调整对策。

　　其中8月13日，广发基金发布公告称，广发景源纯债D份额于8月12日发生了大额赎回。为确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，公司决定将基金净值精度提升至小数点后八位。从2023年报来看，广发景源纯债D基本属于机构定制产品，其机构投资者占比为99.89%，持有人户数仅有2名。

　　无独有偶，自8月9日起，浙商证券资管也表示将浙商汇金中债0-3年政策性金融债的净值精度提升至小数点后六位。8月8日，永赢基金则决定对永赢昭利债券C类基金份额的净值保留至小数点后八位。

　　而据基金公告不完全统计，过去1个月以来，同样因遭遇大额赎回而提升基金净值精度的债基已经超过了20只。

　　不过眼下，市场情绪也正开始出现回暖端倪。例如Wind数据显示，近几日全市场10年及30年国债的单日成交笔数已逐日有所下行，体现出多空的激烈博弈情绪有所缓和。也有近期市场传闻称，出于当前市场较为敏感或自发原因，多家银行及部分券商已经暂时停止了长债做市。

　　8月13日，国债期货重新出现全线收涨。其中30年期主力合约涨0.62%，10年期主力合约涨0.2%，5年期主力合约涨0.22%，2年期主力合约涨0.04%。现券方面，长期限国债收益率则小幅回落。在多方业内人士看来，债券价格已调整到具有吸引力的水平，在阶段性卖出行为冷却后，机构仍会择机进行交易。

　　债市走熊尚无基本面基础

　　综合来看，月内央行提出进一步健全市场化利率调控机制，普遍被认为是本轮债市情绪的导火索。实际上今年4月以来，央行便曾提示关注长期国债收益率，强调防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转。

　　8月9日，央行进一步发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》，指出2024年6月下旬10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平。这一动态也被市场视作央行将对长端利率进行调控的信号。

　　同时近一周来，银行间市场交易商协会接连查处国债违规交易行为。此外在公募市场中，还陆续传出了“监管暂停部分债指基金发行”、“新批债基被要求签署承诺书以严控久期”等消息，一定程度上均对市场上的做多情绪有所影响。

　　“本轮债市调整是在监管举措、情绪波动、机构行为乃至市场传闻等多种因素综合影响下的结果。”长城基金指出。

　　不过长城基金同时表示，综合来看，虽然扰动因素增多，但当前债市逻辑或尚未发生变化。从基本面来看，偏弱的现实暂未改变；从资金面来看，短期市场因为缴款和税期等因素可能会有扰动，但是短端资金在经济真正好转之前很难收紧。

　　华泰固收团队同样认为，此次央行发布货币政策执行报告的本意也未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成单边预期并不断强化，基本面预期的改善才是根本。货币政策的根本职责是调控经济增长与价格稳定。当前基本面仍处于波浪式运行的进程中，不支持央行出台收缩性政策。后续更需关注基本面和财政动向，央行届时如果顺势操作、借力用力，政策效果将更明显。

　　华泰固收表示，展望后市，随着市场调整，长端利率及一批债券估值也预计将逐步调整到位，但债市的整体风险收益特征依然可控，难以持续走熊甚至再次陷入“债灾”。

　　鹏华基金指出，目前长端利率处于历史较低位置，债市预估以震荡为主。但央行在7月一系列降息和公开市场操作表明货币政策仍偏宽松，流动性大概率处在合理充裕的状态，考虑到内需趋势性修复仍需耐心，融资需求底部持稳背景下，国内流动性平稳偏松格局未变，债券市场风险整体可控。

　　工银瑞信基金则表示，目前市场对于基本面和政策面的预期较为一致，久期交易较为拥挤，杠杆率也有所回升，交易结构的不稳定性持续累积。同时，监管通过缩窄利率走廊、窗口指导等方式对资金利率、长端利率都有较强的把控力，除非政策利率大幅下调，收益率曲线进一步下行的空间可能相对有限。

　　工银瑞信基金认为，另一方面，当前实体融资需求偏弱的趋势仍未逆转，考虑到此前机构普遍存在欠配情况，资产荒的格局仍在延续，叠加监管亦需要防范由处置风险引发的风险，因此市场调整的幅度也或将相对可控。在其他政策信号出现之前，我们的久期观点将更倾向于中性应对。

　　具体到债券型基金配置，多家公募机构均表示，中短债久期短且多数较为稳健，属于比较能应对债市短期调整的品种。而在历史上看，中长期纯债基金指数大多数年份的收益率一般还是高于短期纯债基金指数，风险与收益共存。

（文章来源：21世纪经济报道）

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