□东方红资产管理投资者教育专栏 红利浪潮下的时代投资机遇

　　杰里米·西格尔在其著作《投资者的未来》中表示，股利至关重要，股利的再投资是长期股票投资获利的关键因素。从1871年至2003年，美国市场除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自用于股利再投资的股利，仅仅3%来自资本收益。西格尔表示，股利再投资策略在熊市阶段是投资者的“保护伞”，在牛市阶段则可以成为收益“加速器”。

　　在过去的投资中，红利资产在很多人看来不够“刺激”，景气度和增长速度往往在投资者心目中占据着更高的优先级。而当世界百年未有之大变局加速演进，估值和安全边际对投资愈发重要，从追求增长率到追求股息率，投资者的理念和心态正在发生重要转变。

　　从2021年开始，红利风格逐步成为市场亮点，一定程度上是经济结构转型、公司发展阶段和投资者行为综合作用下的长期趋势，并不单纯是市场轮动和短期风格切换。

　　近十多年来，国内固定资产投资增速从20%~30%的水平下滑到个位数，高回报投资机会减少，上市公司的资本开支中枢也随之回落。上市公司的增长速率向合理均值回归，分红成为了自然的选择。

　　Wind数据显示，2023年度A股分红合计超过1.7万亿元，上市公司分红的稳定性、持续性和可预期性进一步增强。

　　从企业生命周期角度看，企业在成熟期更多面临的是存量市场竞争，现金流情况改善，有意愿也有能力进行现金分红。而提升分红比例将成为企业维持ROE的重要手段，股息率更有可能成为下一阶段定价的锚。

　　在经济增速换挡背景下，国债收益率、存款利率等收益率中枢趋势性下行。从资本市场投资的角度看，高成长、高回报的投资机会相对稀缺。投资者也更为理性，从强调“要未来”“要梦想”“要估值”，逐步转变为“要现在”“要确定”“要现金”。

　　高股息组合凭借相对稳定的现金分红，具有一定的类债属性和较高的抗风险能力，其走势与长端利率趋势呈现出一定的负相关关系。从历史来看，海外市场在利率下行周期中，资金倾向于寻找确定性较高的资产，而高股息组合往往成为市场资金的“避风港”。

　　以日本为例，从二十世纪九十年代以来，日本10年期国债利率大幅下行，日经225指数经历深度调整，直到2010年才开始震荡回升，其间红利资产以其高确定性特征受到市场青睐。Bloomberg数据显示，自1990年初至今年6月底，日经225指数累计收益约为2%，同期MSCI日本高股息指数累计收益为315%，超额收益高达313%。美国市场也出现过类似的阶段，2000年~2007年、2009年~2017年美债收益率持续下行，标普500高股息指数相比标普500指数也有更好的表现。

　　从投资性价比的角度看，中证红利等红利资产的现金流具有类债券的属性，且股息率显著高于无风险利率，对于绝对收益资金而言具有很高的吸引力，有望吸引部分债券配置资金转向红利资产。

　　新“国九条”明确，强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红。在相关监管政策引导下，上市公司分红力度和持续性势必会增强。

（文章来源：中国基金报）

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