兴证全球研究部副总监董理：后市将演绎结构性行情

　　深圳商报·读创客户端记者陈燕青

　　9月下旬以来，A股展开一波大涨，但进入10月，市场呈现震荡走势。展望后市，大盘如何运行？哪些行业或板块值得关注？对此，兴证全球基金研究部副总监、基金经理董理接受记者采访时表示，后续市场可能会迎来结构性行情，主线一是围绕新质生产力，二是政策推动下周期行业弹性较大的公司。从中期来看，价值股具备较好的投资机会，成长股可关注消费电子、人工智能、半导体行业中的优秀公司。

　　股市大涨反映预期

　　董理，现任兴证全球基金研究部副总监、兴全轻资产投资混合基金经理、兴全趋势投资混合基金经理。

　　9月下旬以来的这轮大幅反弹，沪指一度上涨近千点，被部分机构认为是类似于519行情的政策驱动行情。

　　“目前成交量站上了万亿的级别， 9月下旬以来的大幅反弹我认为政策的推动效果是非常显著的，”董理表示，“当前的时点可以分经济和股市两条线来看，经济是慢变量，政策影响下企业经营逐渐改善是一个过程，所以经济会逐步反映政策的影响。但是股市是一个快变量，它反映的是预期，股市对流动性特别敏感，而此次政策伴随着货币的宽松，股市的反应很迅速。我认为目前的政策驱动是有基本面的，这个基本面目前来看是由预期好转、流动性增强所推动。”

　　对于本轮反弹是否为反转行情，董理认为还需要持续去观察。“目前政策的方向正在推动资本市场和经济发展向好，我们也期待后续政策持续发力，并且符合市场期待，”他表示，“目前的政策环境对权益市场非常友好，所以我认为股市进入了相对可为的阶段。但急速上涨后，后续可能会迎来偏结构性的行情，资金在寻找一个清晰的主线，我认为主线一是围绕新质生产力，二是政策推动下周期行业里弹性较大的公司。”

　　日前，央行创设了互换便利和专项再贷款两个新工具，获准参与互换便利操作的证券、基金有20家。

　　在董理看来，上述两个新工具本质来看是监管层鼓励更多的资金参与股市，企业能为资本市场增加流动性，也就是定向为权益市场输血，这个意愿的表达是很清晰的。“专项再贷款这个政策目前已有十几家机构参与，该政策鼓励上市公司以非常便宜的贷款利率回购股票，激励上市公司通过资本市场维稳股价，保护股东利益，这些政策都表现出政策对权益市场的呵护。”他表示。

　　楼市进入底部区间

　　在一揽子增量政策刺激下，董理预计，政策效果或在明年显著体现到企业的经营改善。 “从央行的角度，目前释放流动性的态度非常明确，但是企业贷款动力不足也是现实问题。所以目前的政策是从需求端来拉动，这是非常重要的，一是刺激消费，二是投资端发力。”董理表示，消费是个慢变量，目前国家是从政策层面着力稳住房地产，稳住股市。由于股市和楼市是中国老百姓持有的最主要的两类资产，稳住这两个市场，经济才能回升向好。

　　中指研究院最新数据显示，截至10月27日，10月以来重点30城新房网签约980万平方米，环比增长35%；20城二手房网签约10万套，环比增长18%，核心城市市场呈现回稳态势。

　　对于楼市，董理认为，现在无论是地价或者房价都到了一个政策底。房地产对中国经济的影响不言而喻，首先它是一个巨大的产业链，关乎上下游众多行业、企业、从业者，其次作为拥有房产的老百姓，房产价值缩水会导致消费意愿减弱，影响整个经济运行。纵观全球各经济体，很少有房价持续大跌而经济能够保持持续向好的情况。

　　“我认为目前地产股、地价和房价均已经进入相对的底部区间，”董理表示，近期高层对房地产的表态说明后续对地产仍会有一系列的扶持政策，但扭转下行趋势并不是一蹴而就的，政策落地出台以及效果显现也需要时间。

　　随着股市的大涨，近期债市有所调整，去年以来持续走强的债市后市是否还有机会？

　　对此，董理表示，股债跷跷板通常发生在总量资金有限，同时股债的隐含收益率差异较大的时候，比如说债券收益率只有1%-2%，而股票的隐含收率达到7%~8%。在考虑到贴现的风险溢价基础上，股票仍然显现出较强的性价比，在总量资金有限的情况下，近期资金流向股票，就出现了跷跷板效应。

　　“在经历了9月末的快速上涨后，目前股债的隐含收益率的差异正在缩小。”董理指出，“从中长期看，在未来经济较乐观预期下，权益类资产如股市的成长性更好。当然，由于目前全球经济增速放缓，所以我认为债券也会有机会。总之，只要股票隐含收益率和债券收益率没有出现巨大的差异，股债都有部分资金配置的需要，毕竟债券提供了相对稳健的回报率。”

　　看好价值股后续机会

　　最近一个月，以科创板、创业板为代表的成长股领涨市场，跑赢沪深300、上证50等价值股。未来市场风格又将如何演绎？哪些行业值得关注？

　　在董理看来，未来一段时间股市的风格和结构可能不会完全按照成长和价值的二分法对立来看。

　　“全球目前正经历经济增速的放缓，大家对股票隐含回报率的要求会变低，对价值股的估值会提升，”董理表示，目前这个时点价值资产趋势性受益，所以我认为价值资产会有较好的投资机会。比如保险公司的负债成本可能在2%-3%，如果有能够保持稳定股息率的股票去匹配其负债成本，就能获得一个非常良好的收益率，价值资产恰好满足这个条件，所以我会看好价值资产后续的机会。

　　如何选择价值股？董理认为，未来能提供稳定现金流、商业模式好、能够抵御通胀，业绩稳定增长的企业具有长期配置的价值，保险等机构愿意持有这样的价值股，基金作为底仓亦然。

　　从历史上来看，牛市成长股表现更好。对此，董理并不认为目前会延续“牛市选成长”的单一逻辑。

　　“一方面，我们目前所处的经济发展阶段，即使在成长性行业比如半导体、计算机等行业都已经出现了巨无霸公司，由于其巨大体量，即使这些行业成长并不慢，其边际成长速度也会下降，在这种情况下，成长和价值的边界就没有以前那么分明，”董理表示，“另一方面，传统意义上的成长股如说新能源等行业，现在的分化也非常明显，新能源车产业链内部有些环节供给过剩，也不能定义为成长。”

　　对于成长股的选择，董理指出，“首先需要有一些宏观叙事的支撑，因为成长股往往估值贵、波动大，如果长期逻辑不通顺，即使公司业绩还不错，也存在杀估值的风险。成长行业可以关注几个方面：首先是电子化，汽车、穿戴设备、眼镜等都在逐渐变成电子化的产品，也为消费电子公司带来了长期的机会。其次，成长股能长期影响社会生活，比如人工智能的大规模商业化应用比较确定，只是时间早晚的问题。此外，半导体行业作为国家的战略性新兴产业，目前正处于寻求突破的阶段，一旦迈过了最难的门槛，未来的发展只是时间问题。总之，成长股要找到长逻辑上没有瑕疵的行业和优秀的公司。”

　　新能源车仍有空间

　　去年以来，光伏、风电等新能源及新能源车产业链大部分公司面临着产能过剩、产品价格下跌等困境，近期板块有所反弹，未来行业前景如何？

　　对于光伏行业，董理认为，“光伏的需求天花板相对比较低，通过对全球用电总需求量、世界各国家光伏发电的情况分析，可估算出光伏发电的渗透率，当前光伏的产能与需求已经基本持平。光伏行业即使在今后的一两年内出清，它也很有可能演变为一个周期波动的行业，某个阶段需求较好、产能不足，行业和股价经历上涨，总体呈现横向周期波动。因为它的需求天花板即将达到，未来已经没有太强的成长属性。”

　　相对于光伏，董理更看好新能源车产业链。“新能源车在国内市场渗透率在50%左右，从全球来看，它的提升空间更大。目前新能源车的主要盈利来源为新车销售，随着新能源车对传统油车替代率的上升，意味着具备非常大的售后市场需求，包括电池的更换、回收利用以及自动驾驶的迭代等。”董理表示。

　　“新能源车行业还有很多技术创新有待突破，其各项功能也在不断提升，这就意味着消费者会不断购买这些新的技术、功能创新，”董理认为，“新能源车目前还处在成长中期的阶段，只是不同的产业链环节机会不一样，比如隔膜的产能目前已经过剩，然而正极材料却开始涨价。在不同的环节，产能供需情况不同，新的增长点也不一样，如汽车玻璃，新能源车对汽车玻璃的用量超过传统车，因此部分细分板块存在一些结构性的机会。”

（文章来源：读创财经）

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