“稳”字当头 逆周期政策持续加码

　　中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议提出2025年经济工作的目标要求：2025年保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

　　中信证券研报指出，总体来看，政策层充分认识到明年内外部压力可能明显增大的严峻形势，提出了稳增长、稳物价、稳就业、稳民生等一系列要求。从财政政策来看，各项支持实体经济的财政工具额度将全面提升，政府可支配财力将显著改善，财政支出结构将向民生消费边际倾斜。自2024年9月下旬逆周期政策加码以来，以旧换新政策加码对社会消费品零售总额增速的拉动极为显著，广义财政支出提速也驱动基建投资增速显著改善，未来在现有政策不断落地生效、增量扩内需政策进一步加力的支撑下，内需的改善或具有较强的确定性和可持续性。

　　关键词“稳”

　　根据中信证券发布的研究报告，此次会议政策层充分认知到明年内外部压力可能明显增大的严峻形势。会议提出“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，“我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。

　　其次，面对困难，2025年宏观经济任务的关键词是“稳”。会议指出，要坚持“稳中求进，以进促稳”，明年要保持“经济稳定增长”，保持“就业物价总体稳定”。中信证券研报预计，2025年的经济增速目标或仍维持在5%左右，稳物价、稳就业、稳民生等底线思维较为凸显。

　　会议将“全方位扩大国内需求”列为明年要抓好的重点任务的第一项，明确指出大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求。具体抓手方面，一是指出要加力扩围实施两新政策，加强自上而下组织协调、更大力度支持两重项目。二是强调实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。三是提出适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。四是提出创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。

　　防范系统性风险

　　中信证券研报显示，此次会议对“更加积极的财政政策”给出更清晰的描述，明确将提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用。2025年，支持实体经济的财政工具额度全面提升，叠加大规模化债额度落地，政府可支配财力将显著改善。会议将大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大内需放在首位，要求财政支出更加注重惠民生、促消费、增后劲。

　　中信证券研报预计，2025年财政支出将对中低收入群体、就业困难群体、育儿养老群体有更多支持举措，切实改善居民信心和预期。

　　国泰基金指出，上次“更加积极”的财政政策是2020年2月—7月，对应1万亿元特别国债和专项债加量。预计2025年政府债券净融资将达到13万亿—14万亿元，较2024年提升2万亿—3万亿元。

　　除延续“更加积极的财政政策”基调，会议还具体明确“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”。

　　开源证券研报指出，上一次中央经济工作会议出现“提高赤字率”的表述在2015年，进而2016年赤字率由2.3%提升至3%。开源证券研报预计，2025年赤字率可能由3%提升至4%左右。超长期特别国债将扩容支持“两重”“两新”（指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，以及大规模设备更新和消费品以旧换新），预计规模在1.5万亿元左右。预计新增专项债4.5万亿元左右。

　　同时，在实施了14年稳健的货币政策后，中央再次提出转为适度宽松的货币政策。预计明年降息幅度将加大，逆回购降息40—50bps，LPR（贷款市场报价利率）降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。根据央行披露，2024年9月降准后银行的平均准备金率为6.6%。中信证券研报认为，银行稳慎经营需要维持的准备金率下限可能是5%左右。

　　中信证券研报预计，2025年经济增长目标为5%左右，价格水平预期目标为3%左右，因此社融和M2（广义货币供应量）增速中枢可能为8%左右。会议要求“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，这主要是为了防范系统性金融风险。“今年央行多次提示长端国债利率风险，需关注明年央行是否会在相关领域探索监管模式创新。”中信证券研报表示。

　　消费板块将受益

　　国泰基金认为，在短期的政策空窗期后，本次会议再次抬升市场信心和风险偏好，市场有望再度震荡上行。结构上看好以下几个方面：第一，资本市场重要性提升下的牛市排头兵，包括券商、保险。第二，继续看好新能源，储能需求大幅增长，海外储能爆发，带动锂电池排产上修。2025年有望进入价格上行周期。第三，消费和内需的政策顺位抬升，关注受益于促进消费政策的后期消费品种，包括家电、轻工、汽车（两轮电动车）、视频饮料、美容护理。

　　对于债券市场，国泰基金认为整体影响比较复杂，既有货币政策表达宽松利多的一面，也有态度积极拉升风险偏好利空的一面。

　　国泰基金指出，目前收益率水平较低，市场难免出现波动。由于特朗普关税政策，明年我国完成经济增长目标难度更高，需要匹配更多逆周期调节政策。

　　“作用到债券市场上，短期主要关注点是权益市场的表现。”国泰基金指出，由于国债收益率本身处在低位，利好和货币更加宽松影响已经部分反映。利空则集中在风险偏好层面更加广泛持续，如消费、股市与房地产等领域的表态变化。“当收益率因风险偏好出现调整后，仍然是买点。”国泰基金有关人士说。

　　博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，后续投资机会关注消费。陈显顺指出，作为明年增长的重要引擎，消费有望是明年政策重点关注的领域。政策支持上，一方面，财政预算内资金有望向消费领域倾斜，包括消费券、消费品以旧换新等方面有望具备更大力度的支持，并且服务消费有望成为消费升级扩容的重点抓手。

　　今年以旧换新政策效果已经有较好的验证。“预计2025年以旧换新政策具备一定的延续性，超长期特别国债支持消费力度有望在今年1000亿—1500亿元水平上有所提升，并在品类上可能将消费电子产品纳入政策支持范围。”陈显顺说。

　　对于后续消费行业的复苏势头，陈显顺认为，明年消费企稳回升存在以下几大支撑：第一是地产止跌企稳后对居民的负财富效应减少，第二是股市向好，有望带来正向财富效应，第三是服务业扩张有利于提高居民收入、解决就业，第四是消费品以旧换新等存量政策的扩大有望继续支撑消费需求。因此，在这几大积极因素的支撑下，预计2025年社零同比增速有望上行，成为扩内需的重要支撑项。

（文章来源：中国经营报）

(原标题：“稳”字当头 逆周期政策持续加码)

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