深度 | 中信保诚优质债基：机构大赎回 基民来买单 流动性错配

　　2024年绝对是债券基金的大年，投资国债类的债券基金从年初以来动辄上涨达到6%，不过，自9月24日A股市场行情启动以来，一度出现股债跷跷板效应，但最近债券基金又收复失地，创下新高，比如国泰上证50ETF债券基金2024年以来的涨幅达到5.81%，而中信保诚优质纯债基金却是个失意者。

　　中信保诚优质纯债基金分A、B、C和I类，以规模最大的中信保诚优质A为例，Choice数据显示，截至2024年12月13日，该基金2024年以来的涨幅为1.87%，过去3个月的回报为-0.66%。

　　中信保诚优质债基跟踪的指数为中证综合债指数收益率，Choice数据显示，中证综合债指数过去3个月的收益率为1.91%，今年以来的收益率为7.46%。显然，中诚保诚优质债券远远跑输业绩比较基准。

　　为何会如此？机构投资者的占比较高及大额赎回是一个重要原因，面对机构的大额赎回，基金经理不得不卖出流动性好的债券，留下了较多的地产债，错失了国债和政策性金融债的盛宴，收益率跑输业绩基准也就不足为奇了。而这也在一定程度上反映了基金管理人在投资者和流动性管理的不足，最终的买单者变成了剩余基金持有人。

　　机构大赎回大幅跑输业绩基准

　　中信保诚优质债券基金是一只老牌基金，成立于2013年2月7日，截至2024年三季度末份额为5.52亿份，其中A、B、C和I份额分别为2.59亿份、1.17亿份、0.41亿份和1.36亿份。半年报和三季报显示，该基金旗下的四级基金前三季度均跑输业绩比较基准。

　　以规模较大的中信保诚优质债基A为例，该基金过去三年、五年收益率分别为8.49%和20.32%，分别跑输业绩比较基准6.7个、4.43个百分点。截至2024年12月13日，该基金过去三个月及今年以来的业绩也分别明显跑输业绩比较基准。

　　在过去三个月收益率看，该基金也排名在债券型基金倒数10名左右，而2024年以来1.87%的收益率同样也是排名靠后。

　　为何会出现这种情况？《财中社》发现，机构的大额赎回或是一个原因。截至2023年年底、2024年3月底、2024年6月底及2024年9月底，中信保诚优质债券A各期净值分别为7.5亿元、7.75亿元、11.75亿元和2.84亿元，由此可以看出，该基金在二季度曾有较大的增幅，而在三季度减少了近80%，显然在三季度期间出现了较大的赎回。

　　众所周知，2024年三季度期间，由于9月24日起开始的A股行情持续大涨，引发跷跷板效应，债券收益大跌，引发债券资金的赎回，而机构占比较高的中信保诚优质债券A无疑成为了赎回对象。

　　三季报显示，中信保诚A类份额和I类份额分别出现了8.12亿份、4.26亿份的赎回，这直接导致上述两类基金份额分别降至2.6亿份和1.36亿份，较7月初均出现了80%左右的缩水。

　　而在二季度，情况则完全相反。该季度，中信保诚A类、I类份额分别获得申购3.93亿份和2.37亿份，二季报显示，该季度有一个单一的机构申购了3.63亿份，占基金总份额之比为18.8%。据公告，该单一持有人在2024年5月23日-6月19日期间曾达到或者超过20%的情形。三季报显示，该机构持有人于2024年7月31日至8月26日赎回3.49亿份。

　　事实上，除了上述持有人之外，中信保诚基金在三季度遭遇了机构持有人的疯狂赎回。2024年半年报显示，中信保诚优质债券A类、B类、C类和I类的机构投资者持有比例分别为98.7%、19.78%、92.7%和100%，期末合计持有的份额为17.17亿份，此外，A类、B类和C类份额个人投资者份额分别为1392万份、1.19亿份和901万份。

　　三季报未披露机构持有人与个人持有人占比，不过，至2024年三季度，该基金份期末份额只有5.53亿份。显然，赎回的主力只能是机构持有人，三季度，A类、B类和C类份额收益率分别为-0.42%、-0.34%和-0.32%，均跑输业绩比较基准1.4个百分点以上，除了没跑的机构投资者外，没跑的个人投资者也在为此买单。

　　流动性错配

　　纯债基金由于历史回报较好受到机构投资者的青睐，此前有券商统计，纯债基金机构持有人的比例常年维持在90%以上。

　　这给基金管理人带来挑战，由于机构持有人的专业，当面对市场明显波动时，机构持有人往往会果断赎回，这对管理人在流动性管理上的要求较高。

　　债券主要分利率债和信用债，前者无信用风险，以国债和政策性金融机构发行的金融债、央票等为主，具有高流动性、低收益的特点；后者是除上述之外的债券，具有较高收益，但流动性会更差。

　　而从中信保诚优质纯债基金来看，管理人过于追求收益率，持有了较多债息率较高但流动性较差的信用债，配置了较少的流动性较高但债息率较低的利率债，这导致该基金在面对巨额赎回时出现了应对麻烦。

　　据2024年半年报，截至6月底，中信保诚优质纯债固定收益类投资为19.88亿元，无国债和央票，其中金融债9.71亿元（含1.5亿元政策性金融债），企业债券3.81亿元，中期票据4.58亿元，同业存单1.58亿元。前五大债券除了进出口行一只政策性金融债外，其余为大型金融机构债。

　　而到了三季度末，该基金的债券配置因为巨额赎回已经大幅改变。主要是金融债0.9亿元（含0.4亿元政策性金融债）、企业债2.22亿元，新增企业短期融资券0.3亿元，中期票据3.21亿元，前五大持仓除了国开金融债外，其余分别为厦门建发行的公司债和华远集团、铁建房产和华发集团发行的中票，上述四家地产公司的债券和票据合计占基金净值之比超过20%。

　　由于配置较低仓位的利率债，并在因为应对巨额赎回被迫减持流动性较好的政策性金融债，致使该基金错失后续的利率债大行情。兴业证券认为，2024 年利率债行情是 2019 年以来表现最好的一年，主要是受相对宽松的流动性环境，以及基本面改善幅度不强的支撑，年内大部分时间债市处于“资产荒”的环境中。

（文章来源：财中社）

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