1220东吴期货研究所策略参考｜美元再创两年最高，美债石油比特币下挫

　　2024.12.20

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡

　　股指。受外围情绪影响，周四市场低开，随后震荡回升，创业板指表现较好，两市成交额1.44万亿元。美联储如期降息25bp，但点阵图显示明年只有两次降息，释放鹰派信号，美元指数和美债利率上行。

　　国内在重要会议结束后，短期缺乏政策进一步驱动，市场重回震荡区间。但明年宏观政策加码信号明确，对市场形成一定支撑，下行空间有限。

　　黑色系板块：仍处于区间震荡行情

　　螺卷。盘面延续调整，基本面数据来看螺纹产量环比小幅增加，保持快速去库，总库存已经是很低的水平。热卷供需双减，累库压力也不大。成材当下供需矛盾不突出，价格下跌主要还是基于市场对中长期需求的担忧，宏观虽然处于真空期，但前期会议定调积极，价格不宜太悲观。

　　铁矿。铁矿价格震荡为主，目前供需格局尚可，12月以来到港同比来看都处于偏低的水平，加上钢材短期需求尚可，钢厂减产空间目前看不大了。铁矿供需基本平衡，价格前期调整后有望震荡上行。

　　双焦。双焦延续弱势，价格再创年内新低。主要是宏观扰动暂告一段落后，基本面对价格的影响占比加大。而焦煤港口库存和矿山库存太高了，加上焦煤仍有利润空间，现货报价压力大，现货煤价仍在走低。

　　而下游冬储还未开启，焦化厂仍旧维持低原料库存运行。下游采购积极性一般，焦煤流拍率维持在高位。现货市场对盘面支撑力度很弱，预计盘面继续震荡偏弱运行。

　　玻璃。本周玻璃走势较强，主要是产销数据继续转好，库存环比继续下滑所致。但是今年下游需求在传统的年底赶工季来看，表现还是较为一般，库存同比增量没有明显减少，价格上行推动持续性有待观察，短期预计区间震荡，略微偏强运行。

　　纯碱。本周纯碱库存环比下降。近几周，纯碱库存上上下下的波动，但是都没有突破前期库存高点。总的看，纯碱基本面虽然仍过剩，但大概能确认过剩的顶点了，所以前低支撑还是较强。

　　能源化工：乙二醇领跌聚酯链

　　原油。隔夜油价小幅回落，由于美联储与欧央行都对未来的进一步降息持谨慎态度，市场担忧经济活动放缓打压原油需求增长。同时鹰派言论利率指引使得美元走强，打压美元计价的原油价格。不过OPEC+坚持减产和周度美国原油库存下降提供了支撑，预计短期油价震荡偏弱，总体维持震荡。

　　沥青。12月第3周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求，转为冬储逻辑。当前炼厂与贸易商的冬储博弈较为激烈，炼厂利润偏低而贸易商认为成本偏高，叠加厂库和社库均在低位，双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间油价下跌，预计沥青短期震荡偏弱。

　　LPG。政策预期刺激下游产品价格坚挺，PDH毛利小幅修复，后续开工率回升后有一定可持续性。进口到岸量维持平稳，国内炼厂装置调整，外放量转而回落，供给收缩之下国产气得到支撑，关注进口价差修复后进口量回升的可能。现货季节性行情带来底部支撑，盘面震荡运行。

　　橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，海南产区将逐渐进入停割期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅提升。上周国内全钢胎开工率继续大幅回落，半钢胎开工率微幅回升，轮胎产成品库存继续缓慢上升。

　　本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至45.2万吨，上周中国顺丁橡胶社会库存回落至1.39万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至2.86万吨。综合来看，需求继续走弱，天胶供应趋降而合成增加，天胶累库而合成降库。

　　纸浆。国内纸浆现货价格总体持稳，需求一般，需求对于纸浆支撑仍然不强。外盘报价持稳，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。欧洲纸浆联合会报告显示，2024年11月，欧洲化学浆消费量合计为842,855吨，较去年同期的827,045吨增加1.9%。

　　中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。中国纸浆主流港口样本库存量为191.3万吨，较上期上涨7.2万吨，环比上涨3.9%，港口库存连续累库。

　　PX。昨日日盘聚酯链全线飘绿，国际油价高位回落，因市场对于明年美联储降息频率降低导致油价承压运行，成本端指引下价格有所松动，此外汽油裂解价差下滑也进一步导致芳烃价格估值回落。

　　PX开工率本周环比上涨，供应端的压力仍存，PXN短期略有修复，但后期不排除MX估值下移来扩张PX-MX利润，后续PX开工率预计仍然维持高位。

　　策略建议：反弹不具备持续性，中长期震荡偏弱。

　　PTA。PTA整体价格跟随上游波动为主，自身基本面驱动有限，基本面乏善可陈，春节来临之前，备货及补库需求仅仅意味着需求的前置而非真实需求的改善，下游利润的下行说明，PTA价格上涨向下传导较为困难，因此在PTA基本面并没有得到根本性的改善，累库预期仍在的情况下，上涨缺乏持续性。

　　策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

　　MEG。乙二醇昨日整体领跌聚酯链，整体价格回撤较大，多头集中撤退，港口库存显示大幅累库，作为液态化工品对库存变量以及变动预期更为敏感。不过静态基本面偏强的乙二醇不支持深跌，鉴于目前成本端仍在下探，新的多单可以等成本端下跌透彻后介入。

　　策略建议：短期价格区间震荡，关注05低接机会，逢低做多。

　　PR。淡季深入，需求疲软，聚酯瓶片负荷再度回落，目前聚酯瓶片开工率为76.8%，环比下跌1.45%，整体来看周内供需双弱，短期价格受上游聚合成本支撑，下方空间略窄，不过自身受库存压力较大，暂无明显独立走势，成本定价逻辑延续。

　　策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

　　PVC。整体价格维持低位区间窄幅整理，2501合约期货继续移仓换月的行情，但在整体的行情走势中，2501-2505之间的合约月间差始终维持在300点上方，并不利于多头的移仓换月，一方面前期多头移仓会面临损失300点的情况，另一方面目前的盘面仍旧略显偏空。

　　策略建议：警惕政策强扰动，短期价格维持观望，空单可部分止盈维持观望。

　　甲醇。国内和伊朗因限气而停车的甲醇装置已基本兑现完毕，前期利多情绪炒作暂时告一段落。在当前产量和港口库存偏高的背景下，下游对高价甲醇有较为明显的抵触情绪，且近期华东沿海MTO装置降负停车的消息频出，市场担心MTO高开工将难以持续，价格持续向上亦面临阻力。

　　不过，鉴于供给和进口端的压力减弱，MTO需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应。

　　内地库存偏低且港口库存开始去化的背景下，甲醇05合约的基本面尚可，中长期还是有走强的驱动，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

　　聚烯烃。PE现货维持偏紧格局，基差保持强劲下对盘面带来拉动。现货的紧张主要在于供应回归偏慢，LL的产量确实在逐步的增加，近期华北、西北等前期投产后停车的新装置已重启。但由于中韩、华泰等10月开始停车的装置回归时间推迟，导致整体供应增加的速度较为缓慢。

　　此外，市场补空交货也带来一定的需求支撑。现货偏强的状态下，高基差更多的是靠盘面的走强去修复。从检修计划来看，PE供应更为明显的增加推迟至月底，未来现货肯定会走弱，现货的下跌会进一步压缩基差。

　　因此，PE的结构问题会导致短期05合约更偏震荡。而PP整体结构更为平坦一些，做空PP的05合约风险相对更小。

　　有色金属：美联储放缓明年降息步伐，黄金跳水

　　贵金属：12月19日纽约尾盘，期金涨0.08%，现货金涨0.2%。第三季度美国经济增长快于预期，同时首申失业金人数降幅也超出预期，数据强化了市场对美联储在未来一年将谨慎缓慢降息节奏的预期，美元和美债利率受阶段性提振，黄金价格或将经历一段偏弱调整期。

　　铜。宏观面，美联储表态较为鹰派，明年降息的节奏预计将放缓甚至暂停，强势美元对铜价构成压力。短期基本面持续走弱，12月国内电解铜产量或出现大幅抬升，下游开工面临下行压力，但原料供给不足依然支撑铜价，警惕宏观情绪反复。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端国内天气污染问题加剧，减产规模扩大，需求端四川铝厂受成本过高的影响出现减产，涉及产能20.5万吨，基本面转向供需双弱，海内外现货成交价格继续回落，氧化铝上方压力较大。

　　电解铝方面，需求端进入年尾逐渐走弱，基本面面临压力，但冶炼端仍处于较大规模亏损状态，氧化铝现货价格持续回落使得铝价支撑下移，叠加美联储12月鹰派降息使得美元指数快速拉升，铝价承压。

　　锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，12月国内锌锭产量预计大幅抬升，但社会库存依然偏低且维持去库状态，短期现货流通偏紧的问题依然存在，短期强势美元将对锌价构成压力。

　　镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，累库趋势不变，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间，下跌空间有限。

　　工业硅：供应和库存都处于高位，缺乏向上驱动。低估值下，易受资金和消息面扰动。

　　碳酸锂： 基本面上存在边际改善，新能源汽车销量同比大幅增加，下游游磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂库存有所下降。同时，海外矿端减产扰动增多。过剩格局下，也缺乏明显向上驱动。

　　农产品:隔夜美豆技术性反弹

　　油脂。近期油脂持续下跌，主要有几方面原因：1、美联储虽然如期降息，但态度较为偏鹰派，商品市场普遍走弱；2、南美大豆长势良好，丰产预期进一步强化；3、美国近期通过一项拨款法案不包括对生物柴油的支持；4、有消息显示印尼明年的B40政策或将分阶段执行。

　　不过昨晚cbot豆类市场出现持续下跌后的技术性反弹，可能暂时缓减目前持续走弱的势头。

　　豆粕/菜粕。昨日两粕有止跌的迹象，隔夜美豆也出现反弹。虽然目前粕类基本面仍然较为利空，但由于油脂走势较弱，在油粕套利的影响，粕类反而有止跌反弹的迹象。不过在基本面无好转的情况下，预计反弹空间较为有限。

　　白糖。震荡回调。因巴西产量前景乐观，国际糖价近日震荡下跌，11月下旬巴西糖产量高于预期，本币疲软和供应前景良好促使巴西生产商抛售。此外北半球增产逐渐兑现，国内方面主力合约移仓完成，同时国内增产周期下，糖价反弹受限，承压震荡为主。

　　棉花。低位震荡。12月USDA月度供需报告上调全球棉花产量与库存，国内外棉花市场供应宽松。在淡季行情的背景下国内需求表现不佳，纺企压力逐步增加，产成品库存增加。随着新棉供应上量，预计短期棉价仍以低位震荡为主。后期需关注美棉走势及下游需求表现。

　　生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。

　　近冬至，北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口，明日预计高位调整。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

　　鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

　　玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，东吴期货评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限

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（文章来源：东吴期货）

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