资金抢跑！冲刺年终“大考”

　　临近年末，债券市场迎来各路资金踊跃申购。在市场降准降息预期增强的背景下，机构“抢跑”高峰进一步提前。

　　从收益来看，今年来债基整体表现亮眼，混合债券型基金、可转债基金领跑，中长期纯债基金收益同样可观。

债市提前迎来“抢跑”高峰

　　经过一年狂奔后，债券基金即将迎来年终“大考”，无论是纯债基金还是混合型债券基金，收益率均十分亮眼。数据显示，截至12月18日，5816只有统计数据的开放式债券型基金（不同份额分开计算，下同）的收益率中位数达到4.27%，收益率超过8%的债券型基金达到276只。

　　具体来看，收益最高的三只基金分别为光大中高等级、工银瑞盈、鹏扬中债-30年期国债ETF，前两只均为混合型债券基金，今年来收益已超20%。

　　可转债基金业绩同样亮眼。今年以来，截至12月18日，77只开放式可转债基金中，有61只取得正收益，其中10只收益率超过8%，华富可转债、工银可转债、鹏华可转债收益率分别达到19.56%、18.9%、17.45%。

　　纯债基金方面，3065只纯债基金收益中位数达到4.35%，其中，116只中长期纯债基金、2只短期纯债型基金收益率超过7%。

　　对比往年的年终行情，今年机构“抢跑”高峰进一步提前。东兴基金固定收益部总经理、知名基金经理司马义买买提表示，随着10年期国债收益率从11月18日的2.11%收益率快速下行至12月16日的最低1.7%左右，1个月时间下行幅度接近40bp，政策对货币政策适度宽松的积极表述，使得市场对降准降息的预期增强。临近年末，基金和保险公司开始提前布局明年的资产配置，在11月下旬至12月对利率债净买入有所提速，抢跑行情的启动和高峰时段相较于往年都有所提前。尽管基金对利率债的净买入量有所减弱，但与去年同期相比仍处于较高水平。与此同时，保险公司的配置力度也在增强。

　　还有不少机构“盯上”可转债。“我们公司从今年9月开始就逐步加大了对可转债的仓位。一方面依据可转债量化选债模型筛选，另一方面，根据企业尽调情况和市场热点变化再进行主观筛选。交易执行方面则采取手工交易和算法交易相结合的方式，利用转债T+0的交易特点摊薄持仓成本。”万柏基金投资总监陈勇表示。

机构、个人均大量申购债基

　　在存款利率下调的大趋势下，债券基金被投资者争相“抢配”，无论可转债基金、长债基金，还是短债基金，都迎来了大量资金净申购。除保险、银行、理财子公司等机构客户外，个人投资者也是“抢跑”大军的一员。以市场上规模最大的可转债ETF为例，据Wind数据，自12月9日以来，短短10天，高达58亿元资金净流入该ETF，今年来资金净流入超过280亿元。

　　长债基金、短债基金同样得到较多的净申购。司马义买买提表示，据观察，11月21日至12月10日，从保险、银行、理财子公司等机构客户来看，长债和短债基金机构客户以净申购为主，而12月10日以后净申购百分比开始下降。此外，个人投资者对债基的净申购也逐渐增加。由于银行存款利率的不断下降，资金开始从银行存款转移到银行理财产品和公募基金，尤其是债券基金。同时，权益市场的波动增加导致个人投资者更偏好低风险投资，使得资金从权益基金转向债券基金。

转债稀缺性增强

　　具体到可转债市场而言，今年以来，转债净供给大幅减少，存量规模大幅缩减，转债的稀缺性进一步受到市场关注。

　　从供需的角度来看，陈勇认为，2025年转债市场可能出现供不应求。新发行减少叠加到期和赎回量增加，导致净供给减少，2024年转债市场存量规模自2017年以来首次出现收缩，截至目前规模净减少约1100亿，不仅一级发行大幅放缓，大盘转债到期和转股规模也显著增加。从目前备案情况来看，2025年供给收缩的趋势仍将延续，处于董事会预案、股东大会、上市委、交易所受理等各环节的转债规模1100亿左右，而2025年到期的存续转债规模合计约800亿元，此外转股规模中性估算约600亿元，合计退出规模约1400亿元，转债市场存量规模大概率将继续压缩，转债稀缺性仍在。

　　随着股市震荡企稳，且市场对转债的波动率存在低估，在具体转债择券时，司马义买买提认为，可以采取偏债、偏股和条款博弈相结合的策略，充分利用可转债的不对称性和条款优势。首先，选择价格在100元至120元之间的双低、偏股品种，这类品种在正股涨跌中能展现出良好的上涨潜力，而在下跌时候往往比正股更加抗跌。其次，低价品种可结合条款优势和正股波动性，尽管它们与小微盘的风险偏好相关，但多数品种的信用风险可控，需要条款博弈和正股高波动性来增强上行弹性，可集中在TMT、半导体、军工等行业。第三，采用YTM策略并进行信用筛选，以降低组合波动。第四，在风格冲击调整后，低波动红利品种成为固收增强的有效方式，考虑到机构低配和经济趋势，高股息品种的资金流入趋势稳定，有望长期跑赢纯债。最后，绩优方向如汽车、出口、资源品等，由于业绩增速良好且估值合理，在转债价格合适时，适合低位布局。

有望迎来“戴维斯双击”

　　当债牛延续至当下阶段，股市也已积累了较多涨幅，机构投资者如何看待可转债板块的机会？对于2025年的债券市场表现，综合对比利率债、信用债和可转债三大品种来看，司马义买买提表示，相对更看好可转债品种。

　　“转债整体收益主要受到正股驱动、估值驱动、条款博弈等三大因素影响。正股层面，预计明年股票市场会有不错的表现，而高波动市场下的期权性价比提升，转债估值水平也将修复，有望迎来转债层面的‘戴维斯双击’。从条款博弈的角度来看，明年对可转债也较为有利。截至12月，今年可转债市场提议下修数量接近200只，创下历史新高，在权益市场反弹同时转债平均剩余期限缩短的背景下，有较多转债表现出较强的下修意愿。下修后转债的转股价值迅速提升，有利于获取更好的收益。”司马义买买提表示。

　　陈勇认为，从转债估值来看，目前转债市场价格中位数为118.7，溢价率中位数为27%，处于历史相对合理水平，后续在正股上涨的带动下转债估值仍有进一步提升空间。从股性角度来看，转债隐含波动率约25%，相较于正股约40%的波动率，转债期权价值明显被低估，后续进一步修复的可能性较大。从债性角度来看，随着10年期国债利率不断下行，可转债债底得到显著提升，配置价值突出，2025年国债收益率仍有下行空间，可转债也将随之受益。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：资金抢跑！冲刺年终“大考”)

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