深度 | 广东东阳光药业IPO：创新药和仿制药资产整体上市又进一步

　　12月11日，广东东阳光药业第一次向香港联交所提出上市申请。

　　目前东阳光体系有两家上市公司，一家是A股上市公司东阳光（600673），另一家为H股上市公司东阳光长江药业（01558）。本次广东东阳光药业上市是为了实现东阳光体系创新药和仿制药资产的整体上市。

　　2021年12月29日，通过股权内部重组，广东东阳光药业以37.23亿元的价格合计收购了东阳光长江药业45240万股H股股份，持股比例为51.41%。

　　目前，广东东阳光药业已提出私有化方案，以吸收合并的方式将东阳光长江药业私有化，并将根据换股比率向全体换股股东发行H股。完成换股后，东阳光长江药业H股在联交所的上市地位将被撤销。在合并完成前，广东东阳光药业原来负责的药品研发及境外销售，以及东阳光长江药业原负责的药品境内商业化（主要产品磷酸奥司他韦）业务将被整合。

　　《财中社》发现，广东东阳光药业核心产品受益于近年流感高发业绩高增，但2024年上半年业绩已经下滑。

　　上半年业绩已经下滑

　　根据申请资料全文档案，广东东阳光药业主要从事药物的研发、生产和商业化，专注于创新药，亦涉及改良型新药、仿制药和生物类似药，包括感染、慢病及肿瘤等治疗领域。截至2024年6月30日，公司在全球拥有147款获批药物，还有超过100款在研药物，包括45款1类在研创新药物，其中三款获NMPA就于中国上市审评的创新药物及十款在研创新药物处于II期或III期临床试验。

　　但实际上，广东东阳光药业已上市产品的创新基因并不明显，其核心产品磷酸奥司他韦是广东东阳光药业于2006年自罗氏获得的专利授权品牌。其他三款抗感染药物均为仿制药；另外九款用于治疗慢病的主要产品包括五款胰岛素产品及四款仿制药。公司自主研发且成功上市的1类创新药仅有磷酸依米他韦，而该款药物各期销售收入虽然增长较快，但2024年1-6月也仅有4085万元的销售额。

　　广东东阳光药业绝大部分的收入来自于用于治疗流感的主要热销产品可威®（磷酸奥司他韦）。2021-2023年及2024年1-6月，广东东阳光药业的收入分别为10.58亿元、38.14亿元、63.86亿元和25.82亿元，净利润分别为-20.46亿元、-14.16亿元、10.14亿元和4.73亿元。同期，公司抗感染药物销售收入分别为6.7亿元、32.43亿元、57.46亿元及20.48亿元，其中，磷酸奥司他韦销售收入分别为5.55亿元、30.97亿元、55.46亿元及19.33亿元，占同期总收入的52.4%、81.2%、86.9%及74.9%。

　　2022年和2023年，由于解除出行限制及暂停营业措施后导致流感发病率增加，广东东阳光药业抗感染药物销量快速增长，但2024年1-6月，公司收入已经由上年同期的32.57亿元下降至25.82亿元，净利润由5.6亿元降至4.73亿元。

　　即便核心产品为广东东阳光药业带来可观盈利，但可威的同类产品正陆续上市，未来竞争恐怕加剧。2021年二季度以来，罗氏的玛巴洛沙韦片、石药集团（01093）和博瑞医药（688166）的奥司他韦仿制药等抗流感药物已陆续获批上市，东阳光药的可威产品亦面临着竞争产品增加的局面。国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)数据显示，截至2021年9月4日，同类磷酸奥司他韦系列产品中，除已获药品生产批件的6款产品外，27款产品已提交一致性评价材料、23款产品正处于一致性评价试验阶段。因此，虽然目前奥司他韦获批品种较少，但已申报及在进行一致性评价试验产品较多，在药品带量采购常态化的背景下，未来同类产品获批数量上升势必导致竞争加剧，进而对东阳光药核心产品可威的销售造成较大压力。

　　仿制药资产计提减值

　　2021-2023年及2024年1-6月，广东东阳光药业的净利润率分别为-193.38%、-37.13%、15.88%和18.32%，前期表现较差的原因在于，其他亏损（主要是嵌入可换股债券的衍生金融工具的公平值变动以及无形资产减值亏损）较大。2021年公司向投资者发行附带优先权的金融工具74.52亿元，此后此项减至零，原因是2022年3月与投资者订立补充投资协议，而投资者已据此同意放弃其与所持有金融工具有关的赎回权及清算优先权。

　　《财中社》发现，广东东阳光药业不仅每年的分销成本和研发成本支出较多，而且融资成本较高，各期融资成本分别为9.12亿元、6.87亿元、3.81亿元和1.3亿元。截至2024年6月末，公司银行贷款及其他借款金额达到60.86亿元。此外，关联交易中除了购买货品、物业、厂房和设备、获取服务、租赁等常规交易外，公司还向关联方购买了金额不低的无形资产，2021-2023年的金额分别为6.38亿元、2038万元、1.45亿元。

　　除关联方外，广东东阳光药业还向第三方收购了无形资产，2021-2023年及2024年1-6月公司收购无形资产的金额分别为7亿元、5.33亿元、4.91亿元和4.91亿元，同期收购固定资产的金额分别有4.19亿元、2.71亿元、5.8亿元和2.99亿元，这导致公司不小的资金压力。

　　根据申请资料全文档案，公司无形资产金额成本高达29.72亿元，账面净值也有15.54亿元，主要包括三部分：丙肝药物、胰岛素以及其他药物（仿制药）。其中，丙肝药物成本中，专利为4.32亿元，资本化开发成本为2.88亿元；胰岛素成本中，知识产权为3.57亿元，资本化开发成本为1.21亿元；仿制药知识产权为13.35亿元，资本化开发成本为4.39亿元。

　　而除了正常摊销外，公司还计提了巨额的减值，累计减值亏损达到6.74亿元。申请资料全文档案显示，由于仿制药纳入国家集中采购后价格下降、新的竞争对手进入市场或估计分销及生产成本增加，多种仿制药的估计可收回金额低于其账面值。因此确认为减值亏损。

　　2022年，广东东阳光药业和东阳光长江药业内部重组完成，此后相关的非贸易其他应收应付款项及预付款项清零，可预见的未来关联交易应该会大幅度减少。

　　另外，广东东阳光药业收购而来的焦谷氨酸荣格列净目前还未贡献收入；利拉鲁肽也不再稀缺，目前翰宇药业（300199）、华东医药（000963）的利拉鲁肽已经获批。也就是说，如果未来收入增长不及预期，这些无形资产仍有不小的减值风险。

　　东阳光长江药业已经是东阳光实控人体系内盈利较高的优质资产，但东阳光实业的资金压力较大。截至2023年12月末，深圳市东阳光实业发展有限公司有息债务金额合计为325.89亿元，其中短期有息负债余额为167.52 亿元，占比为51.40%，2024年3月末母公司资产负债率达到79.45%。

（文章来源：财中社）

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