深度 | 和黄医药出售“盈利资产”，能否跳出业绩“泥沼”

　　1月2日，和黄医药（00013）公告称，公司全资附属公司拟出售上海和黄药业45%权益，交易总价高达 44.78亿元。

　　交易双方为和黄医药全资附属公司与金浦健服股权投资管理、上海医药（601607/02607）。

　　出售“盈利资产”：四年业绩承诺+低PE

　　公告显示，和黄医药计划34.83亿元向金浦健服出售上海和黄药业35%股权、9.95亿元向上海医药出售上海和黄药业10%股权。价格均经双方公平磋商并参考上海和黄药业2023年度综合净利润而定。

　　然而，这场交易并不是简单的“一手交钱一手交货”，还附带业绩承诺“紧箍咒”。

　　若上海和黄药业在2024-2027年利润保证期内年度实际净利润未达相应保证值（分别为6.63亿元、6.965亿元、7.31亿元及7.675亿元），卖方需对金浦健服进行现金补偿；若利润保证期内实际累计净利润低于28.58亿元，卖方还需现金或股权补偿，补偿金额上限为6.96亿元。这无疑给此次交易增添了不少看点与变数。

　　交易完成后，和黄医药在上海和黄药业的股权将大幅缩水，仅保留5%间接股权。

　　上海和黄药业前身为原上海中药制药一厂，是由沪上四家百年药店雷允上、胡庆余、童涵春、蔡同德的加工作坊，于1958年通过公私合营形式合并而成。现在的上海和黄药业则是当年由和记黄埔（中国）有限公司与上海市药材有限公司共同投资组建的合资企业，主要从事中药及中成药的研制、生产、经销和开发。

　　经营业绩数据显示，上海和黄药业2022年除税后溢利净额为9968万美元，2023年为9546万美元，2024年上半年未经审核综合资产净值约1.56亿美元。

　　《财中社》发现，按照2024年承诺业绩计算，该笔交易PE约为15倍，如果按照2026或者2027年计算，估值只有12倍左右。对于一项盈利资产而言，该市盈率水平并不高，从估值的角度考量，和黄医药并未占得明显便宜。但是，如果按照市净率（PB）计算，本次标的资产的估值并不便宜，东方财富Choice金融终端显示，A股中成药板块的市净率（算术平均）为2.88倍，而上海和黄药业的市净率在8倍以上。

　　就以上数据而言，上海和黄药业无疑是块看似诱人的“盈利资产”。

　　回笼资金用于改善业绩聚焦创新药

　　和黄医药为何如此急切地推动这笔交易呢？核心在于改善业绩与聚焦创新药的迫切需求。

　　回首和黄医药近年业绩表现，可谓一波三折。

　　2020年至2022年，和黄医药股东应占溢利均为负值，分别为-1.26亿美元、-1.95亿美元、-3.61亿美元。2023年，公司盈利有所回升，股东应占溢利为1亿美元。

　　2024年上半年，公司又面临下滑困境，当期综合收入为3.06亿美元，较2023年同期下降43%；应占净收益为2580万美元，同比下滑85%，虽有研发投入增加等因素，但也反映出公司盈利能力的不稳定。

　　在此背景下，出售上海和黄药业股权成为改善财务状况的关键一步。一方面，通过变现44.78 亿元能够迅速回笼大量资金，充实公司的现金储备，以应对日常运营、研发投入等资金需求；另一方面，借此减少境内债务水平，优化资本结构，降低财务风险，为公司后续稳健发展筑牢根基。

　　《财中社》认为，更为重要的是，这是和黄医药战略聚焦的关键举措。

　　目前，公司坚定迈向创新药核心业务领域，力求集中资源突破研发瓶颈，提升创新药的市场竞争力。和黄医药近年已有呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼3款创新药获批上市，呋喹替尼海外权益被武田制药（TAK）重金购得。早在2021年，公司就已剥离持有的广州白云山和记黄埔中药股权，此次出售上海和黄药业股权更是将这一战略贯彻到底，摒弃非核心资产的“拖累”，轻装上阵专攻创新药“高地”。

　　李氏家族控制下的企业轨迹

　　如今，李嘉诚长子李泽钜作为长江集团主席实际控制和黄医药。2024年中报显示，长和实业通过间接全资附属公司持有和黄医药38.17%的股份，是公司实控人。

　　探究和黄医药走到如今战略抉择节点，不得不回溯其发展历程，而这背后离不开华人首富李嘉诚的身影。

　　李嘉诚，1928年生于广东潮州，1940年为躲避战乱移居香港。1950年以7000美元创办长江塑胶厂，后涉足地产等多领域，1972年长江实业上市；1979年，李嘉诚斥资6.2亿元购入和记黄埔22.4%股权，成为首位收购英资商行的华人。

　　21世纪初，李嘉诚旗下的和记黄埔豪掷2亿港元创立和黄医药，开启医药领域新征程。李嘉诚看好中药前景，推动和黄医药与同仁堂（600085）、白云山（600332/00874）、上海医药携手，分别成立同仁堂和记药业、白云山和黄、上海和黄药业。

　　和黄医药的上市之路也颇为多元：2006年5月19日登陆伦敦证券交易所AIM市场，2016年3月17日以美国存托凭证形式在纳斯达克上市，2021年6月30日于香港交易所上市，股票代码分别为HCM、HCM、00013.HK。公司成立初期便锚定“自主创新”和“全球同步”的战略，立志在医药创新领域闯出一片天。

　　只是，理想与现实之间总有沟壑，和黄医药在业绩表现上的挣扎促使其不断调整战略布局，如今出售上海和黄药业股权，便是在曲折发展路上又一次关键转向，至于能否借此跳出业绩 “泥沼”成功转型，市场拭目以待。

　　此次交易构成上市规则第14章项下的主要交易，需进行相关申报和股东批准，预计将在2025年1月28日之前向股东发出通函。

（文章来源：财中社）

(原标题：深度 | 和黄医药出售“盈利资产”，能否跳出业绩“泥沼”)

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