低利率时代资产配置之道

　　近年来，各国中央银行都采取低利率政策以刺激经济复苏。在全球降息的大背景下，低利率时代悄然来临。随着利率中枢的不断下行，市场对优质资产的渴求越发强烈。

　　站在当前时点，多家机构认为，从部分成熟市场的经验来看，投资者应改变依靠单一资产的固化思路，进行多元化的资产配置。此外，低利率环境下，权益类资产的吸引力显著提升，A股市场有望迎来更多投资机会。

　　低利率时代悄然来临

　　去年3月，瑞士打响海外主要发达经济体降息“第一枪”。随后，瑞典、加拿大、英国、欧盟、美国、新西兰等纷纷跟进，掀起了新一轮全球降息潮。

　　去年9月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之间，这是美联储自2020年3月以来首次降息，标志着美国货币政策由紧缩周期向宽松周期转向。随后，在去年11月8日、12月19日的两次美联储利率决议中，美联储分别再度降息25个基点。2024年全年，美联储共计降息100个基点。欧洲央行也在2024年多次降息，以应对欧元区经济增长放缓和通胀压力的缓解。

　　在全球降息的大背景下，中国资本市场也悄然进入低利率时代。伴随市场利率持续下行，货币基金的收益率也震荡下行。Choice数据显示，去年12月31日，全市场货币基金的平均7日年化收益率为1.51%，较去年初的2.44%显著回落。市场上规模最大的天弘余额宝最新7日年化收益率为1.26%，较去年初的2.36%也大幅下滑。

　　中信证券首席经济学家明明分析，同业存款作为货币基金的重要配置资产，其收益率的变动直接影响货币基金的收益率水平。随着同业存款利率的下调，货币基金配置存款的收益被削减，导致整体收益率下滑。

　　他山之石可以攻玉

　　低利率时代如何进行资产配置？美日等发达国家的经验或可借鉴。

　　富国基金认为，在低利率时代，美国和日本的资产配置呈现四大特征。

　　首先，低利率时期，美日两国居民的投资方式呈现减持地产、增持金融资产的趋势。以日本居民为例，金融资产投资占比从1994年的44%提升至2022年的63%，其中股权及投资基金、现金存款出现趋势性增加。

　　第二，多资产配置兴起。进入低利率时代后，日本养老金的投资中增加了海外资产配置，且资产配置更加均衡。

　　第三，高股息资产阶段性表现较好。比如，在2006年至2016年美国利率快速下行期，美国高股息资产相对于成长板块的表现与利率呈现一定的负相关性，即利率下行期，高股息资产跑赢成长板块，而在利率上行期，成长类资产更有吸引力。日本股市中，高股息资产在低利率期间长期跑赢日本宽基指数，超额收益较为显著。

　　第四，指数化投资趋势加速。在低利率环境中，资金对费率更加敏感，而指数型基金（尤其是ETF）费率大幅低于主动管理型基金，这导致指数化投资兴起。

　　中金财富表示，2008年至2015年，美国阶段性进入低利率时代。这个时期美国居民金融资产配置的整体风险偏好仍然较高，股票和基金的配置比例在40%以上，显著高于全球平均水平。相对于美国，欧洲处于低利率甚至负利率状态的时间更长。以德国居民为例，他们一方面重视对存款和现金的配置，其占比长期处于35%以上；另一方面，则逐步加大对股票和基金的投资，风险偏好提升。

　　借鉴海外经验，中金财富认为，投资者需要改变依靠单一资产的固化思路，进行多元化的资产配置。通过构建跨地区、跨品种、低相关的资产组合，在稳健的基础上力争获得更高的收益，或者在争取一定收益的前提下尽可能降低回撤幅度，从而提升收益率上限。

　　权益类资产迎来投资机遇

　　伴随无风险收益率的持续下行，机构普遍认为，权益类资产或迎来较好的投资时机。

　　摩根资产管理中国权益均衡与价值组组长兼资深基金经理倪权生认为，未来3至5年，国内大概率维持较低利率水平，这对权益投资而言是机遇与挑战并存。在此背景下，须重点关注资产的现金流回报。

　　“造船、工程机械、白色家电等行业崭露头角，这些行业历经深度洗牌，优质企业凭借强大实力构建起坚固壁垒，现金流表现较行业平均水平更优，未来发展的自主性有望进一步增强，前景可观。”倪权生称。

　　兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，多种因素共振下，2025年A股将进入主升浪阶段。一方面，低利率环境下，中国股市短期赚钱效应与社会财富再配置将形成良性循环。另一方面，随着中国经济企稳复苏，物价平减指数有望转正，海外长线资金或重新流入A股。中外资金共振下，2025年A股行情的高点将发生在下半年。

　　另有业内人士认为，低利率环境令红利资产吸引力显著提升。Choice数据显示，截至去年12月31日，华泰柏瑞上证红利ETF的资产规模为234亿元，较去年初大幅增长逾40%。此外，华泰柏瑞中证红利低波ETF、易方达中证红利ETF、景顺长城中证红利低波动100ETF、招商中证红利ETF等红利类产品也在去年持续吸金，最新规模分别为137.5亿元、90.23亿元、67.9亿元和65.96亿元。

　　上银基金权益投研部总监、权益投资总监卢扬表示，目前权益类资产尤其是红利资产还未完全同步上涨，股息率仍维持在可观的水平。

　　卢扬建议，投资者可以重点关注顺周期行业，如银行、煤炭、电力、石油、高速公路、运营商等。这些行业中的优质公司都具备高分红、低市净率（PB）以及通过改善管理提升净资产收益率（ROE）的能力，与国际上可比公司相比，其估值均显著低估。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：低利率时代资产配置之道)

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